天治基金一季度規模、排名雙降 許家涵管理的核心成長業績持續不佳

天治基金雖然成立時間很長，但規模一直不振。因權益基金人員明顯短缺，導致公司在去年權益產品發行大年中未能搶得先機。資產規模的縮水令公司面臨生存危機。

內地公募基金一季報已于上周披露完畢，在股市震蕩調整下，內地基金公司的馬太效應非常明顯，部分小基金公司規模縮水生存舉步維艱，如成立于2003年5月的天治基金就面臨這樣的尷尬。Wind數據顯示，天治基金今年一季度末的全部資產合計約為17.9006億元，非貨幣資產合計約為16.3533億元，不僅規模較上一季度末有所下降，且排名也小幅退步。

作為一家小基金公司，權益類基金經理的人手著實短缺，目前管理公司權益類基金產品的基金經理僅有許家涵、TIAN HUAN、尹維國、武建剛4人，其中武建剛上任尚且不到百天。整體上，雖然公司部分權益類產品今年的業績尚可，但規模卻未有效放大，這種情況意味著，產品基金經理在渠道和基民中的知名度仍有待提高的。

上海某券商基金分析師王曉明指出，除天治趨勢精選因為2020年獲得83.88%的收益得到一部分資金認可進場外，公司其他的產品規模幾乎都出現不同程度的下滑。而導致規模下降的核心，還是銷售過程中天治長期業績一般，尤其是能夠有長期業績的基金經理更是少之又少，直接影響了天治的口碑。

許家涵管理的核心成長業績持續不佳

天天基金網數據顯示，除去早年在吉林信托擔任過自營資金部職員外，現任權益投資部總監的許家涵從2007年開始就在天治基金任職，一路從交易員、交易部總監助理等職務做到了如今的權益投資部總監。資料顯示，他在基金經理的崗位上任職已經接近6年的時間，但從今年一季度末的數據來看，其在管的三只基金產品規模合計尚不到10億元，任職期間最佳基金回報為54.60%。

《紅周刊》記者發現，許家涵管理時間最長的基金為天治核心成長，自2015年的6月2日擔綱以來，該基金表現一直乏善可陳，即使相對表現最好的2020年，全年實現的凈值增長率也僅為46.81%，在同類983只基金中排名第681位。2021年以來，截至4月26日收盤，天治核心成長實現的凈值增長率約為-14.13%，在同類的1654只基金中排名第1640位，基本墊底。目前來看，該基金股票倉位處在89.81%較高位置，重點配置了銀行、保險等低估值、穩健增長的行業。

在今年一季度十大重倉股中，許家涵對前三大重倉股騰龍股份、上海滬工和科藍軟件的持倉占比均超過5.5%。其中，除了科藍軟件的持股數與上一季度持平外，另外兩只股票的數量均有所下降。目前來看，作為工業機械板塊的焊接、切割細分龍頭，持倉占比達7.46%的上海滬工年內表現不佳，下跌了34.48%。在個股調倉中，雖然基金經理調入了半導體龍頭之一的韋爾股份和一季度公募重倉股第三位的海康威視，但是兩者的被持倉占比卻均有限，前者為4.08%，后者為3.45%。

綜合來看，盡管從業時間不短且具備豐富的實戰經驗，但是許家涵的換手率還是相對較高的。對比去年四季報和今年一季報，《紅周刊》記者發現其僅有四只重倉股得以連續兩季登榜，而除去持倉居前三的重倉股外，余下的一只是招商銀行。在一季度調倉中，基金經理直接更換了6只基金重倉股，中國平安在時隔一個季度之后重現前十大重倉股行列。若將觀察周期拉長到三個季度，則十大重倉股中僅剩下上海滬工和騰龍股份是連續三個季度都上榜的。

對此，愛方財富總經理莊正指出，該基金經理配置的前三大股票基本上很少有公募問津，其可能將非核心資產作為長期核心配置了， 如此安排直接導致了基金當季大幅跑輸業績比較基準，投資者要警惕該基金經理的極端化配置行為。

研究發展部副總監任職超6年

管理規模僅約2.5億元

對比來看，天治基金權益團隊中還有一位任職時間超過許家涵的基金經理，他就是現任研究發展部副總監的尹維國，崗位任職時間已經超過6年。基金一季報顯示，他在管產品規模僅為2.48億元，相比許家涵的9.80億元有著較大的差距。

《紅周刊》記者注意到，雖然許家涵所管的核心成長今年業績表現不佳，但是他在管基金任職回報還是大幅領先于尹維國的，其中表現最好的低碳經濟基金迄今已經實現了53.76%的任職回報，用時大約2年零兩個月;而尹維國管理最好的基金產品則是管理時間超過6年的天治新消費混合，任職回報為19.29%。統計數據顯示，今年以來，天治新消費的凈值表現為-6.24%，在同類1991只產品中排名1876位。

作為一只相對偏主題的基金，因其所屬大行業的震蕩出現起伏也是在所難免的，但記者發現其最大的問題是對于即便看好的單一標的，也不太敢于高比例重配。從最近四期財報來看，其第一大重倉股的持倉比例是逐季下降的，分別為7.08%、6.40%、5.68%和5.26%。以最新的一季報為例，在產品的整體股票倉位從65.75%降到57.89%的同時，基金經理也在降低十大重倉中單一標的的持倉占比，這種操作也造成了即便像玲瓏輪胎等部分重倉標的表現較好的情況下，對組合的貢獻也是相對有限。

其次，《紅周刊》記者發現其十大重倉股中還有某快遞股、美的集團、口子窖，它們年內的股價跌幅均已超過10%，特別是基金經理連續兩個季度重倉持有的某快遞股和美的集團，均因各自的問題在今年首季遭遇到公募基金大幅減持，減持金額大約為143.94億元和112.27元。

此外，記者發現該基金經理當季新進的重倉股地素時尚和弘亞數控的表現也是乏善可陳的。特別是作為紡織服裝行業龍頭股之一的地素時尚，雖然一季度歸母凈利潤同比增長了6成至1.95億元，但在二級市場上的表現卻不盡如人意，年內最新漲幅尚不到1.5%。

對此，濟安金信基金分析師程穎分析稱：“從該基金經理歷史持倉可以發現，在選股規模方面，尹維國以大盤股為主;在財務資質方面，他的選股無顯著特征;在資產配置方面，他的表現較為穩健;在重倉股留存度方面，尹維國換股頻率適中;在持倉周轉率方面，尹維國交易頻繁，經常進行波段操作。”

外籍基金經理所管產品存在“業績與規模背離”現象

除去上述的許家涵和尹維國外，另外一位主動權益類的基金經理就是加拿大籍的華裔基金經理TIAN HUAN。天天基金網數據顯示，這位出道剛滿兩年半的基金經理目前在管基金資產總規模大約為2.24億元。

TIAN HUAN的最大的問題就是在管產品規模過小。天天基金網的數據顯示，其管理的天治轉型升級一季度末的規模約為0.09億元，天治量化核心精選兩類份額合計一季度末的規模約為0.96億元，天治研究驅動混合兩類份額合計一季度末的規模約為1.19億元。從規模看，三只產品都有清盤的風險。

《紅周刊》記者發現，TIAN HUAN的投資風格和思路似乎更為貼近外資的思路，也就是對于核心資產類的白馬藍籌給予更多青睞。從一季報來看，除去天治轉型升級對成長股有小范圍的重倉布局外，其所管理的三只基金更多還是被核心資產類的標的所壟斷，十大重倉中大部分股票都是一些投資者耳熟能詳的上市公司。

就天治研究驅動來看，一季報中，貴州茅臺和五糧液均位列前三大重倉股中，被持倉比例均超過8%。此外，招行、藥明康德、邁瑞醫療、東方雨虹、萬華化學、中國中免、三一重工等藍籌股也入選前十大。就近兩期財報中的前十大重倉股來看，整體變化不大，上一期前十大重倉股中只有美的集團和寧德時代被取代。

相較天治研究驅動，天治轉型升級的規模已經連續三個季度不到0.10億元，理論上基金經理或許應該大膽放手一搏了，比如此前兩年的狀元劉格菘和趙詣都是通過重倉“押寶”單一行業而實現逆襲，可遺憾的是，我們至少沒有從天治轉型升級重倉股中看到這種果敢和勇氣，其連續多季重倉股中仍集中在核心資產上。

就天治轉型升級最新一季報來看，十大重倉股與研究驅動重合的多達6只，分別是貴州茅臺、五糧液、邁瑞醫療、中國中免、東方雨虹、藥明康德，余下4只為泰格醫藥、長春高新、玲瓏輪胎、德賽電池。在這些個股中，可以歸納到成長股范疇的也只有CXO龍頭泰格醫藥和化工輪胎賽道的玲瓏輪胎。與此同時，從重倉股所屬行業來看，分屬于白酒、醫藥、建材、免稅、化工等多條細分賽道，持股的高度分散，注定了其業績難有太大的想象空間。