全球短訊！政策背離引發外匯套利，日本持有美債倉位跌破1.2萬億美元

美國財政部當地時間周三（10月18日）公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，海外投資者（以下簡稱“外資”）2022年8月持有美國國債（以下簡稱“美債”）總規模環比增加78億美元，至75090億美元，持倉量月度“三連升”，但增幅較上月明顯收窄。

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報告顯示，美債前兩大“債主”調倉方向再度背離，其中，日本8月所持美債大幅縮減345億美元至11998億美元；中國當月所持美債規模基本持穩，小幅增加18億美元，倉位回升至9718億美元，但仍保持在萬億關口以下。

雖然8月外資持有美債整體倉位小漲，但日本的大幅拋售行為值得市場關注。分析認為，美國通貨膨脹正處于近40年來的最高水平，美聯儲只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴重背離的背景下，日元兌美元持續貶值，促使日本買家為外匯套利而拋售美元資產。

市場觀點稱，隨著美國的借貸成本繼續飆升、美元指數走強和美國經濟離陷入衰退更近的預期，預示著美債收益率將會持續保持高位，并影響包括日本央行在內的機構對美國債券的新一輪押注和定價。而8月美債的走勢顯示，10年期美債收益率累計大漲65BPs，也印證了主要“債主”的拋售行為。

日本大幅拋售美債，持倉量跌破1.2萬億美元

美國財政部公布的34個國家和地區中，有19個在8月份增持美債，海外投資者累計加倉幅度由上月的704億美元，收窄至78億美元。截至2022年8月末，外資持有美債倉位回升至75090億美元，其中，有51.99%為各國/地區官方持有，而在官方持倉配比方面，中長期美債占比94.09%。

據新華財經統計，回顧今年前八個月，外資凈減持美債1527億美元，海外投資者在2月和6-8月增持美債，其中2月份增持519億美元美債，其他月份均有不同程度的減持，4月減持額達到1583億美元。

具體來看，前十大美國海外“債主”中，中國大陸、英國、開曼群島、盧森堡、瑞士、比利時和法國在8月均增持美債，不過整體幅度不大。其中，英國繼續加倉，近兩個月累計增持293億美元美債；當月開曼群島增持較明顯，加倉154億美元，使得持倉規模一舉升至3073億美元，排名也晉升為第四位。

對于英國持續的加倉行為，回顧三季度的歐元區市場不難得出解釋：歐洲央行在7月21日將三大關鍵利率均上調50個基點，這是歐洲央行11年來的首次加息，以此結束了歐元區的0利率時代。這一加息幅度超出市場預期，引發市場對歐元區債券的集體拋售，受此影響，美債吸引力相對歐元區債券再度上升，不少官方投資者選擇在資產方面“棄歐投美”，也是合理的普遍操作。在國際投資者不得不尋求新的配置選項背景下，美債繼續“坐收漁利”。

作為另一個備受關注的官方投資者，中國大陸持有美債倉位保持穩定，8月小幅增持18億美元，實現“兩連漲”，最新倉位是9718億美元。數據顯示，6月中國大陸美債持倉曾環比減少130億美元，倉位一度降至9678億美元，較上年同期減少了948億美元。

據新華財經統計，中國大陸持有美債規模的歷史最高點為2013年11月，達到了1.32萬億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年8月末，中國大陸已經累計減持近3500億美元美債。

反觀8月份的減持陣營，日本、中國臺灣和愛爾蘭當月選擇降低倉位，減持規模分別為345億美元、67美元和19億美元。

作為美債第一大持有國，日本8月凈減持345億美元美債，為連續第二個月減持，總持倉自2019年12月以來首次跌破1.2萬億美元，降至11998億美元。因日、美兩國貨幣政策大相徑庭，日元持續走貶，日本投資者為外匯套利在今年多數時間選擇拋售美債資產。結合既往TIC數據，今年前8個月，日本累計減持美債規模為1042億美元。

另一方面的佐證是，日本官方披露的國內投資者在8月拋售海外債券的規模較大。據日本財務省數據，截至8月27日當周，日本投資者減持海外中長期債券3037億日元，減持短期債券2664億日元，僅月末前一周就累計減持海外債券5701億日元。

此前，三菱日聯金融集團表示，日本市場目前正在拋售美債，并可能會推遲購買美債。但現在美聯儲還幾乎沒有顯示出從其超鷹派加息立場上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛日元和堅持其日債收益率曲線控制政策帶來更大的壓力。

據日本財務省10月7日公布的數據顯示，日本拋售美債置換美元以購入日元的力度非常猛烈，使得日本9月份外儲至少減少了540億美元至1.24萬億美元，創有記錄以來單月最大降幅，且為連續2個月下降。數據顯示，日本央行僅在9月22日和10月2日的兩次干預中就消耗了5.8萬億日元（405億美元）。對此，日本財務大臣解釋，外匯干預是外儲下降的一個因素。

TIC報告同時顯示，8月份，海外投資者還在增加對美國資產的投資，但央行和主權財富基金這類海外官方實體在撤資。8月海外資金凈流入美國市場2756億美元，其中來自私人投資者的資金凈流入2929億美元，而官方實體的資金凈流出173億美元。

此外，海外官方實體的投資中，8月美國國債市場凈流出76.89億美元；長期機構債券凈流入57.4億美元；美國公司債券凈流入12.06億美元；美股凈流出90.09億美元，為2020年4月以來最大月度降幅。

8月美債市場表現承壓，機構拋售引發美債收益率跳漲

由于TIC報告存在時滯性，最新的美債持倉數據對應的是8月份的市場變化。當月重要節點是月初的強勁非農數據、月中的CPI數據稍低于預期，以及月底杰克遜霍爾央行年會帶來的緊縮情緒。8月下旬，隨著美聯儲加息預期在杰克遜霍爾央行年會后持續升溫，美國國債市場拋售行情持續了近一周。

行情數據顯示，10年期美債收益率8月累計大漲65BPs左右，月度表現不佳。

按階段來看，8月初在公布了超預期的7月非農數據后，10年期美債收益率迎來月內第一波小幅抬升，走高10BPs左右至2.8%以上，月中的CPI增速稍低于預期、美聯儲7月會議紀要提示過度緊縮風險之后，收益率經歷區間回調，直到月末的央行年會前后，美聯儲鷹派態度促使機構大舉做空，10年期美債收益率當周升近20BPs。

美債利差方面，由于短期國債承壓，也進一步加劇了收益率曲線的倒掛幅度。與利率預期極為緊密的2年期美債收益率8月末一度升破3.5%大關，續創15年高位。上一次2年期美債收益率站在3.50%關口上方，還要追溯到2007年11月。8月末，2年期美債收益率比10年期美債收益率高出逾30BPs。

時間軸拉回至今日，美國經濟體內大范圍蔓延的價格壓力在繼續打壓購買力和信心。它將讓美聯儲官員保持激進的政策行動立場，增加拜登和民主黨人的壓力。目前市場對于美債前景的擔憂因素頗多，包括通脹抬升和美聯儲減少購債等，機構表示，如果美聯儲快速退出量化寬松并最終不再為美債買單，那么當初選擇套利的全球央行對美債的需求可能急轉直下。

美銀分析師指出，到2023年第一季度，美聯儲政策利率、美債收益率都可能升至4.3%-5%的范圍，這表明，美債存在繼續被大幅拋售的預期，流動性減少、波動性增加，處于廣泛的清算模式。

從存量的角度來看，美國債務時鐘最新數據顯示，截至10月18日，美國未償還公共債務總額為31.151萬億美元。在美國自身負債累累的情況下，美聯儲的不斷加息，正在使美國高達31萬億美元的國家債務利息成本增加。據彼得森基金會預計，這至少將增加1萬億美元的借貸成本。

回顧今年的美聯儲加息進程，自3月以來，美聯儲已經加息5次，美國的基準利率已經達到3%-3.25%區間，然而，美國通脹指數卻一路高歌猛進。美聯儲原本希望通過加息，使通脹降到2%的水平，但9月美國CPI指數依然同比增長8.5%，保持在上世紀70年代末80年代初以來的最高水平區位。同時，美國核心CPI連續28個月上漲，9月同比飆升6.6%，為1982年以來的最高水平。這樣一來，美聯儲的可信度正在受損。

根據美國勞工部最新數據，9月美國食品價格同比上漲13%，能源價格暴漲19.8%......盡管當被問及美國人是否應該為經濟衰退做準備時，拜登回答說：“不用。”但事實上，根據BMOCapital的一項調查顯示，84%的受訪者認為今年年底前美國會發生經濟衰退。而在通脹高企的情況下，預計美聯儲在今年年底前可能還將加息125個基點，這就為美國經濟的衰退進一步埋下了伏筆。

關鍵詞： 萬億美元 數據顯示 新華財經