張奧平：3月PMI降至榮枯線以下，中小企業“寬信心”需政策配合發力

3月31日，國家統計局發布了2022年3月制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數、綜合PMI產出指數。其中，制造業采購經理指數（PMI）為49.5%，比上月下降了0.7個百分點，低于臨界點；非制造業商務活動指數為48.4%，比上月下降3.2個百分點；綜合PMI產出指數為48.8%，比上月下降2.4個百分點。PMI作為經濟運行的先行指標，顯示出當前國際形勢更趨復雜嚴峻，國內發展面臨多地出現聚集性疫情等新挑戰，企業生產經營活動受到較大的影響，經濟下行壓力進一步加大。雖然，局部地區疫情得到有效控制，但市場主體，尤其是中小企業復蘇動能尚顯不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解，政策仍需配合發力。

首先，從構成制造業PMI的5個分類指數來看，全面回落，均低于臨界點。具體來看，生產指數為49.5%，比上月下降0.9個百分點；新訂單指數為48.8%，比上月下降1.9個百分點；原材料庫存指數為47.3%，比上月下降0.8個百分點；從業人員指數為48.6%，比上月下降0.6個百分點；供應商配送時間指數為46.5%，比上月下降1.7個百分點。表明整體制造業受近期疫情影響，在生產端、市場需求端、用工等方面的景氣度下降。

其次，從價格指數來看，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為66.1%和56.7%，均升至近5個月高點。從具體行業來看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均超過70.0%。表明中下游中小企業依舊受到較大程度的上游原材料成本價格上漲，所帶來的供給沖擊。

最后，從大、中、小型企業PMI來看，僅大型企業運行相對穩定，中、小型企業均處于收縮區間。大型企業PMI為51.3%，低于上月0.5個百分點；中型企業PMI為48.5%，低于上月2.9個百分點，降至收縮區間；小型企業PMI為46.6%，繼續位于臨界點以下。表明中小型企業生產經營壓力依舊較大，發展預期在持續走弱，這也是當前經濟發展的關鍵“痛點”問題。

因市場主體中，中小企業占較大比例，且貢獻了近80%的就業，中小企業發展好，就業才能好，居民收入水平才能有所提升，內需中消費才能實現復蘇，消費復蘇后中小企業所生產的終端產品與服務才能實現價值轉化，形成經濟發展的良性正向循環。所以，保中小企業就是保市場主體保就業保民生。

從另一項經濟的先行指標來看，1-2月社會融資規模增速可以看出，當前政策推動的社融相關科目正在實現快速回升，即票據融資、政府債券、企業債、企業短期貸款同比多增2.3萬億，而與市場自主融資意愿相關的社融科目依舊較弱，即企業中長期貸款、居民貸款同比少增1.4萬億，尤其是2月居民中長期貸款同比增量歷史上首次為負。

另外，從3月BCI（長江商學院中國企業經營狀況指數）數據來看，3月BCI數據為51.3，環比回落2.6個點，整體反映了本輪疫情升溫對企業經營活動的影響。BCI是由4個分指數以算術平均的方式構成，分別為企業銷售前瞻指數、企業利潤前瞻指數、企業融資環境指數和企業庫存前瞻指數，其中銷售、利潤、融資環境指數均出現了下滑，僅庫存前瞻指數出現了小幅上漲，從38.0上漲至41.9，但依舊與50的分水嶺差距較大。

此外，需重點關注的是，3月企業融資環境指數從上月的51.4下降為本月為46.2，出現了較大幅度的回落。同時，企業投資前瞻指數為62.6，環比大幅回落11.9個點。因BCI相比PMI更偏向民營中小型企業，企業融資環境指數與企業投資前瞻指數的大幅回落，則充分反映出當前民營中小企業在成本沖擊與需求不足下，投資發展的信心持續減弱。

在近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會中，提出“強化跨周期和逆周期調節，加大穩健的貨幣政策實施力度，增強前瞻性、精準性、自主性，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持，穩定宏觀經濟大盤”“結構性貨幣政策工具要積極做好‘加法’”。從會議的相關表述來看，貨幣政策邊際寬松立場依然明確。

我們認為，貨幣政策后續有相對充足的發力空間，降準降息都在政策工具箱之內，且目前降息的急迫性大于降準。首先，金融機構并不缺乏流動性，而缺乏實體自主融資的意愿與信心，從寬貨幣（增加基礎貨幣）到寬信用（實體使用貨幣）中間隔著一層寬信心（增強發展信心），通過降息來降低市場上貨幣的價格，則更有利于實體恢復信心，實現融資發展。其次，寬信用主要是在需求端消化基礎貨幣，可能讓貨幣更緊張，市場利率傾向于上行。而市場利率上行，又會影響寬信用的進展。所以，寬信用的關鍵階段，更需要降息相配合。

在當前經濟下行壓力較大，復蘇動能尚顯不足，中小企業發展信心疲弱的情況下，穩健的貨幣政策則需要加大實施力度，更加靈活適度，實現充足發力、精準發力、靠前發力，引導金融機構加大對中小微企業的支持。可預計，4月開始的二季度將是宏觀、微觀、結構等政策的密集落地與發力期，通過強化跨周期和逆周期調節相配合，中國經濟也將在二季度進入新一輪復蘇期，市場主體、企業家及投資者也應堅定信心，走在確定性的經濟周期曲線之前，探尋行業結構調整后的增量機遇，為后續的長期發展注入新動能。

作者：張奧平（經濟學家、創投專家、增量研究院院長）

關鍵詞： 個百分點 環境指數 貨幣政策