每日時訊!“當前仍為布局權益資產好時機”！這家銀行理財子公司深度揭秘“固收+”，干貨滿滿

▲南銀理財固定收益投資部負責人 邱偉

隨著一輪輪債市和股市均經歷的階段性調整，理財產品收益率出現波動也愈加常見，調整中蘊含的機遇成為市場目光追蹤所在。市場環境紛繁復雜，打破“剛兌”的銀行理財和其他資管產品一樣，直面市場，底層資產價格的波動直接反映在了產品的凈值走勢上。

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作為城商行理財子公司的重要一員，脫胎于南京銀行的南銀理財，于2020年8月27日正式開業。作為母行旗下專業從事理財產品發行、投資管理、理財顧問和咨詢服務等業務的全資子公司，其注冊資本金20億元人民幣。

抱著“協同高效、管理規范、經營穩健、行業領先的國內一流全能型資產管理機構”的愿景，南銀理財以支持實體經濟為己任，滿足客戶對美好生活向往的需求，不斷用產品業績夯實這一理念。

成立三年多的銀行理財子公司，投研、風控能力和凈值管理能力正全面經受著市場考驗。面對投資者風險偏好相對穩健的客群，針對“固收+”理財投資的特點優勢、銀行理財如何應對市場波動加大以提高凈值管理能力等話題，證券時報·券商中國記者近日走進南銀理財，專訪了南銀理財固定收益投資部負責人邱偉。

投資者風險偏好穩健

證券時報·券商中國記者：從整個銀行業理財市場來看，大多數銀行理財子公司呈現固收與債券產品比重較大、權益投資占比不高的情況，背后原因是什么？

邱偉：根據《中國銀行業理財市場年度報告（2022年）》，截至2022年底，固定收益類產品存續規模為26.13萬億元，占全部理財產品存續規模的比例達94.50%，較去年同期增加2.16個百分點；混合類產品存續規模為1.41萬億元，占比為5.10%，較去年同期減少2.28個百分點；權益類產品、商品及金融衍生品類產品的存續規模相對較小，分別為0.09萬億元和0.02萬億元。從資產配置角度來看，理財產品50.4%配置債券類資產，僅3.1%配置權益類資產。

整體來看，大多數銀行理財子公司確實呈現出固收與債券產品比重較大，權益投資占比不高的情況。究其原因，我們認為主要與以下兩方面因素有關：

一是投資者風險偏好。銀行理財子公司固收類產品占比較大，最主要原因是銀行理財投資者的風險偏好相對較低。銀行理財子公司大多脫胎于銀行，理財投資者也主要為傳統銀行理財客戶，該類投資者對于銀行理財的投資需求往往體現在穩健的收益表現上，風險承受能力相對較低。當市場出現大幅波動時，投資者最大訴求仍然是保本或保收益。根據前述報告，2022年理財投資者整體風格更趨保守，其中風險偏好為一級（保守型）和二級（穩健型）的個人投資者數量占比約15%和35%，較上一年同期進一步提高，分別增加1.10個百分點和0.55個百分點。二是理財公司資源稟賦。銀行理財子公司大多秉承母行資源稟賦，主要優勢集中在固收類資產投資管理。雖然各家理財公司對權益投資的資源投入都有所增強，但投研體系框架、風險管理、人員儲備、系統建設等相關條件均有待進一步完善，故現階段銀行理財子公司發行混合類或權益類產品的占比仍相對較低。

證券時報·券商中國記者：您認為“固收+”理財投資的特點優勢是什么？南銀理財“固收+”產品以怎樣的風格為主，有哪幾種運作模式？

邱偉：相較于混合類或權益類產品，“固收+”理財產品有著更為豐厚的固收打底收益以及更嚴謹的權益倉位控制。目前，理財公司“固收+”產品的權益投資部分主要通過FOF形式投資混合類或權益類資產管理產品實現，較少直投個股，且倉位控制較為嚴格，20%滿倉的產品占比較少。

例如，南銀理財的“固收+”產品系列以絕對收益理念為指導，采取FOF穩健策略，優選各類基金等資產管理產品，并設置不同的權益中樞比例（如權益中樞比例為5%、10%、15%等），涵蓋了定開式、持有期和封閉式等多種產品類型，產品運作模式多樣化、策略多元，投資者可以根據自身期限需求、風險承受能力進行靈活選擇。

證券時報·券商中國記者：根據普益標準數據，今年1月1日至3月31日，理財公司共發行57只持有期產品，其中可投權益的持有期產品占比達68%。那么持有期產品和其他開放式產品相比，有什么優勢？現階段理財公司青睞可投權益的持有期產品的原因在哪里？

邱偉：從投資者持有體驗來看，理財公司持有期產品在購買時有著和每日開放產品一樣的便利性，即每日均可購買，多數為T+1確認；贖回時在滿足最短鎖定期要求后，又有著類似每日開放產品的便利性，即每筆份額持有滿最低期限后，每日均可發起贖回，多數為T+1確認。同時，從管理人角度出發，每筆份額均有一定的持有期限，有利于管理人增加策略多樣性。

現階段理財公司青睞可投權益的持有期產品，主要是基于對產品模式與投研判斷的綜合權衡與考量：

一方面，持有期產品模式相對靈活。從投資者角度來看，持有期產品可以充分使用“定投”理念，可小額持續追加，或漲時少追，跌時多追，平均整體買入成本；同時，持有期產品的運作特點便于投資者自主擇時，根據自身對市場的判斷擇機買入，持有滿最低期限后，可繼續持有，亦可擇機退出。從管理人角度來看，持有期產品在給投資者帶來一定申贖便利性的同時，相比每日開放產品可使用更多策略，且持有期產品規模相對穩定，利于開展大類資產配置，減少市場短期波動干擾。另一方面，理財公司青睞發行可投權益的持有期產品，更多是基于今年對大類資產走勢的判斷，權益表現預計整體要優于債券，理財公司大都提前進行產品布局。“當前仍為布局權益資產的好時機”

證券時報·券商中國記者：在2023年政策發力和經濟恢復的背景下，國內A股勝率提高，作為理財公司從業者，您是否認為當前時點仍是“逢低布局”的好時機？對于想參與國內A股市場，但又注重穩健的投資者來說，南銀理財能為他們提供哪些較好的投資選擇？

邱偉：的確，我們認為當前仍然是布局權益資產的好時機。這個“好”體現在兩個方面：

一是經濟周期利好權益資產。隨著去年四季度以來多項政策發力，國內經濟逐步企穩回升，一季度高頻數據顯示，供需環比均有改善，國內經濟已處于新一輪復蘇周期的起點，而復蘇周期通常權益資產表現較優。二是估值維度。在經歷了去年的大幅下跌后，A股估值處于中等偏低水平，股債相對性價比依然是股票更優。對于想參與A股市場，又注重穩健的投資者來說，“固收+”產品是比較合適的選擇。

按照含權比例從低到高，持有時間由短到長，南銀理財為投資者主要提供了“財富牛、致遠、鑫逸穩增強”三個系列的“固收+”產品，今年以來均有不錯的表現。截至2023年3月31日，“財富牛持有期系列”近3月參考年化收益率均值為5.80%，“財富牛定開系列”近1月參考年化收益率均值5.48%，“致遠持有期”近3月參考年化收益率均值為7.59%，“致遠定開系列”近3月參考年化收益率均值為8.74%，“鑫逸穩增強系列”近3月參考年化收益率均值為5.95%。

以“致遠定開系列”最早發行的“致遠一年定開3M”產品為例，該產品成立于2018年3月，目前已經運作滿5年，成立以來參考年化收益率達5.49%。截至2023年3月31日，“致遠定開系列”共計分紅27次，分紅參考年化收益率4.88%。正是因為較為出色的業績表現，南銀理財“致遠系列”榮獲證券時報2022年度金質銀行理財產品天璣獎。

證券時報·券商中國記者：當前股債市階段性調整頻繁，理財產品收益率也出現波動，“固收+”產品未來的運作思路會是怎樣的？國際政治經濟環境不確定性增加的情況下，銀行理財面臨著怎樣的挑戰，如何應對市場波動加大，提高凈值管理能力？

邱偉：“固收+”本質上是做大類資產配置，利用大類資產間的負相關或弱相關性達到優化產品風險收益特征，弱化單一資產價格波動對產品凈值的影響。市場的波動是常態，“固收+”產品并不害怕波動。相反，正是因為資產有波動，大類資產配置的效果才更加凸顯。

面對市場波動，“固收+”產品一是在產品設計階段，就需要充分考慮產品期限、投資者對收益性和波動性的要求，結合大類資產的預期表現來動態制定配置方案；二是在投資運作過程中加強市場研判，做好擇時，降低市場波動的影響；三是做好投資者陪伴，充分揭示產品特性，引導投資者購買適合自己的理財產品。

面對不確定性增加的外部環境，銀行理財面臨負債不穩定性增強、資產配置難度加大、產品凈值波動加劇的多重挑戰，我們認為理財公司需持續練好內功、夯實發展根基，在做好產品發行創設和投資者適當性管理的同時，聚焦投研能力建設，構建全天候大類資產配置能力，強化對市場的前瞻性研判，以應對市場波動。

以我司發行的致遠一年定開系列為例，該產品系列根據理財客戶的風險收益偏好，戰略配置為固收占比90%，權益占比10%。2022年，國內外宏觀環境錯綜復雜，我們對國內經濟周期的判斷是磨底階段，該產品固收部分采取了中性偏防御的久期策略，債券品種上以信用債配置為主，利率債波段交易為輔，權益部分在上半年維持在偏低倉位，板塊上超配了周期板塊，三季度開始逐步布局計算機、醫藥等長期看好的板塊，在疫情防控政策調整后，第一時間加倉了受益于消費復蘇的板塊。

2023年初，信用債經歷調整后已具備明顯的配置價值，該系列對距離開放期較遠的產品積極提升了杠桿水平，權益方面則保持了積極的倉位水平。截至2023年一季度末，“致遠定開系列”近3月參考年化收益率均值為8.74%，表現亮眼。

證券時報·券商中國記者：從理財公司視角來看，在理財投資者教育中，“固收+”類等產品往往會面臨哪些主要難點與挑戰，如何平衡投資者的積極性與投資者理性教育？

邱偉：在開展投資者教育活動時，難點和挑戰主要集中在投資者對“固收+”投資理念的理解和認同方面。

部分投資者是收益導向型，并不關注大類資產配置和具體策略，因此在申贖產品時存在一定局限性和滯后性，往往是在市場高漲時才跑步入場，在市場低迷時退出，即追漲殺跌現象，入場時間太晚，退出時間太晚。

同時，在對比產品收益時，部分投資者不一定去橫向對標不同類型的投資產品，例如即使部分“固收+”理財產品表現好于可對標的其他產品，但當權益市場發生波動時，投資者可能也會認為“固收+”理財產品運作不達預期。

從理財公司視角來看，一方面，在投資策略上，主要以穩健策略為主，嚴控凈值回撤，提高投資者購買“固收+”產品的持有體驗。另一方面，仍需持續通過豐富多樣的、可直達投資者的方式加強投資者教育與陪伴。

具體而言，一是通過多種靈活、便捷的線上渠道開展信息普及與傳遞，如通過官方微信公眾號、視頻號、銷售機構手機銀行等，推送介紹“固收+”理念的基礎知識、投資策略、市場觀點等，傳達“固收+”產品定位及投資理念；二是通過線下講座、沙龍、快閃活動等，開展面對面的交流分享，了解投資者關切問題、分享投研觀點；三是在市場發生階段性波動時，強化投資者陪伴與服務，體現管理人關懷。

責編：王璐璐

校對：王蔚

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