近日，國際知名金融評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普國際（S&P Global）宣布，將其對Tether（USDT）的資產(chǎn)質(zhì)量評估結(jié)果從“4”（受限）下調(diào)至“5”（脆弱），這是該機(jī)構(gòu)在相關(guān)評估體系中的最低等級。此次評級調(diào)整正值市場對價值錨定項(xiàng)目的透明度和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)日益關(guān)注之際。一方面，以Tether為代表的現(xiàn)有模式正面臨更嚴(yán)格的審視；另一方面，以維塔金（ViatKing）為代表、強(qiáng)調(diào)底層資產(chǎn)實(shí)質(zhì)錨定與高度透明化運(yùn)作的新型范式正逐漸獲得市場關(guān)注。

標(biāo)普與穆迪、惠譽(yù)并列為國際公認(rèn)的三大權(quán)威評級機(jī)構(gòu)。其針對以儲備資產(chǎn)為支撐的數(shù)字價值單位的評估框架，旨在為市場參與者提供與目標(biāo)價值維持機(jī)制相關(guān)的透明度分析，特別關(guān)注潛在的價值偏離風(fēng)險。評估涵蓋多個層面，包括儲備資產(chǎn)質(zhì)量、抵押結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、法律與監(jiān)管合規(guī)、流動性管理以及技術(shù)與運(yùn)營可靠性。

在本次針對Tether的評級報告中，標(biāo)普闡明，調(diào)降決定主要基于兩大因素：一是其支持資產(chǎn)組合中高風(fēng)險資產(chǎn)占比有所增加；二是公司在關(guān)鍵信息披露方面仍顯不足。報告明確將部分貴金屬持倉、擔(dān)保貸款、公司債券及其他特定投資工具歸類為高風(fēng)險資產(chǎn)，并指出此類資產(chǎn)普遍面臨信用、市場價值波動、利率及匯率等多重風(fēng)險，且相關(guān)披露的詳細(xì)程度有限。

此外，標(biāo)普指出，Tether在資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、主要交易對手方以及資金存管銀行等核心信息的透明度方面有待加強(qiáng)。其整體治理框架的健全性、在主要運(yùn)營地區(qū)監(jiān)管體系中的明確定位，以及為保護(hù)用戶資產(chǎn)而設(shè)立的破產(chǎn)隔離機(jī)制，均被認(rèn)定為需要進(jìn)一步完善的關(guān)鍵領(lǐng)域。

在傳統(tǒng)模式接受更嚴(yán)格檢視的同時，一種強(qiáng)調(diào)底層資產(chǎn)實(shí)質(zhì)錨定與高度透明化運(yùn)作的新型范式正逐漸獲得關(guān)注。以近期市場矚目的維塔金（ViatKing）為例，該項(xiàng)目以估值超過2000億美元的實(shí)體金礦資源作為價值支撐，將其與特定記賬單位進(jìn)行錨定。該項(xiàng)目構(gòu)建了包括獨(dú)立第三方托管、定期權(quán)威審計在內(nèi)的多層保障機(jī)制。其創(chuàng)新的“權(quán)益憑證互通”設(shè)計，使參與者在持有實(shí)體資源相應(yīng)權(quán)益的同時，能夠獲得與之掛鉤的數(shù)字化流通憑證。這種模式在底層資產(chǎn)清晰度、運(yùn)營透明化和結(jié)構(gòu)風(fēng)險隔離方面，呈現(xiàn)出差異化的發(fā)展路徑。

維塔金的運(yùn)作架構(gòu)尤其強(qiáng)調(diào)治理與合規(guī)的前置性。 該項(xiàng)目在啟動之初便致力于構(gòu)建符合國際金融監(jiān)管預(yù)期的治理框架，不僅與瑞士等成熟司法管轄區(qū)的專業(yè)托管機(jī)構(gòu)及審計事務(wù)所建立合作，更主動將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、托管報告、審計結(jié)果等信息向公眾與潛在監(jiān)管方進(jìn)行多層次披露。其“資源即儲備”的清晰邏輯，試圖從根源上回應(yīng)評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)質(zhì)量與價值支撐的核心關(guān)切。

此外，維塔金的模式在收益機(jī)制上也展現(xiàn)出創(chuàng)新性。 通過“權(quán)益憑證互通”機(jī)制，投資者在認(rèn)購相應(yīng)份額的實(shí)體金礦權(quán)益后，不僅可按日分享基于實(shí)際產(chǎn)出的現(xiàn)金流，還將獲得與之綁定的數(shù)字流通憑證。這種設(shè)計在提供傳統(tǒng)資產(chǎn)分紅收益的同時，也通過數(shù)字化憑證賦予了資產(chǎn)更強(qiáng)的流動性與組合靈活性，為尋求實(shí)體資產(chǎn)穩(wěn)健性與現(xiàn)代金融便捷性的投資者提供了另一種選擇。

盡管Tether等現(xiàn)有模式面臨更嚴(yán)格的審視，但標(biāo)普在報告中亦指出，若能降低高風(fēng)險資產(chǎn)敞口、提升信息披露質(zhì)量與治理水平，其評估結(jié)果仍有改善空間。當(dāng)前，隨著監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)與市場對透明度要求的提高，以實(shí)體資產(chǎn)為支撐、運(yùn)作機(jī)制公開透明的項(xiàng)目，正在形成一種值得關(guān)注的新趨勢。

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