上峰水泥：雙輪驅動戰略開啟發展新篇章

2024年，水泥行業形勢并不樂觀，全國水泥銷量同比下降約10%，行業面臨需求收縮、供給過剩的雙重壓力。在傳統行業面臨轉型挑戰與新興產業蓬勃發展的背景下，上峰水泥（000672）憑借"主業鏈穩健+投資翼發力"雙輪驅動戰略，展現出強勁的抗周期能力。

公司2024年實現營業收入54.48億元，雖然同比下降14.83%，但降幅遠低于海螺水泥（-35.51%）、華新水泥（-24.16%）等行業龍頭。歸母凈利潤6.27億元，進入到同行上市公司前三。2025年一季度，公司營收同比增長4.64%，凈利潤更是同比暴增447.61%，毛利率提升5.05個百分點至27.41%，表現十分亮眼。同時，公司在新經濟投資方面也取得了顯著成效。我們嘗試分析下這家A股中典型的傳統企業，如何在主業上深耕細作取得比較優勢，以及如何在新經濟領域前瞻布局以對抗行業周期。

一、主業鏈：優勢突出，持續挖潛

在A股12家水泥上市企業中，有根正苗紅的央企天山股份（000877，中國建材集團旗下），有行業標桿海螺水泥（600585，安徽省最大國企），有百年歷史的華新水泥（600801，中國水泥工業搖籃之稱），這些企業都鼎鼎大名，在中國城市化進程中做出卓越貢獻。但從公布的2024年年報指標來橫向對比，上峰水泥在行業內經營指標優勢突出。

（一）業績指標：對標同業企業

從已公布的12家上市水泥企業年報中，上峰水泥2024年營收排在第8位，天山股份、海螺水泥、金隅集團的營收都是它的15倍以上，華新水泥也是6倍以上，但是2024年歸母凈利潤上峰水泥排在第3位，非常優秀。

從2020年至2024年連續五年的核心經營指標來看，雖然由于行業周期問題，水泥行業毛利率呈現逐步下降趨勢（2024年上峰水泥銷售毛利率為26.16%，），但是連續五年都排名行業上市公司第一（見下圖），上峰水泥實力可見一斑；從近五年的平均ROE（凈資產回報率）來看，上峰水泥為17.83%，同樣位于行業第一；此外，銷售凈利潤率也是連續5年排名第一，人均營業利潤和總資產報酬率不是排名第一就是排名第二。從這些反映企業經營效率的連續性指標來看，上峰水泥的主營業務工作十分優秀，持續保持行業領先地位。

在2025年2月中國水泥協會公布了的2024年中國水泥上市公司綜合實力的最新排名中，上峰水泥躋身至第6位，上升了4位，前面是海螺水泥、中國建材、天山股份、華新水泥和華潤建材科技，行業協會對于上峰水泥的競爭力也非常認可。

（二）主業鏈條：剖析優勢根基

水泥行業是典型的傳統建材行業，屬于重資源、重資產、重管理的行業，行業中這么多優秀的企業，上峰水泥為什么能持續在經營指標中領跑？仔細分析上峰水泥歷史發展軌跡，其前身可追溯到1978年，本世紀初開始走出浙江，布局長三角；到2013年通過重組在A股成功上市，再次大幅擴大了影響力；然后再發展西北和西南兩大產業基地，形成全國性的三大產業布局。可窺見企業務實的企業文化、優秀的產能布局、精細的內部管理。

1. 資源儲備充沛

豐富的資源儲備是上峰水泥在行業中保持競爭力的重要基礎。上峰水泥擁有石灰石資源儲量超過9億噸，每個生產基地都配置了大規模優質石灰石礦山，足以滿足30年生產所需，且礦產資源全部分布在廠區周邊，運輸便利，水泥作為同質產品，成本管控是競爭的核心要素，所以優質的原材料和低廉的運輸成本。為上峰水泥熟料制造提供了堅實基礎。

2. 產能布局優化

優化的產能布局是上峰水泥在市場中保持競爭力的關鍵因素之一。公司產能布局合理，以華東及長江中游經濟發達區為核心，形成“60%產能在華東、20%在西北、20%在西南”的戰略布局。通過區域深耕和產能置換，2024年公司水泥銷量降幅只有1.48%，遠低于行業平均水平。

3. 混合所有制高效

上峰水泥的治理結構比較特別，大股東是民營企業浙江上峰控股，第二大股東是央企南方水泥（天山股份子公司），第三大股東是大國企銅陵有色，海螺水泥是第五大股東，二、三大股東持股比例都在10%以上，而且是上市前就長期持有，并持續提名代表進入董事會。

這個獨特的混合所有制結構結合了浙江民企的靈活高效和央企國資的規范穩定，公司能夠充分發揮國有資本和民營資本的優勢，實現資源的優化配置和協同效應，提高了企業的運營效率和市場競爭力。

4. 產業鏈延伸優化產業結構

公司積極推進產業鏈延伸，砂石骨料業務規模持續擴大，2024年銷售骨料963.37萬噸，毛利率高達66.15%，也穩定地為公司貢獻利潤。另外，環保協同處置各類危固廢、生產基地的光伏發電、智慧物流等在優勢主業上延伸出來的業務，持續優化公司的業務結構。

主業發展：展望未來空間

水泥行業作為傳統的基礎材料行業，長期以來與宏觀經濟的波動密切相關。隨著國內城市化進程的放緩，房產和基建行業迎來深度調整，對水泥行業影響很大，2024年全國水泥產量同比下降10%，產能利用率不足53%，這也是市場對水泥行業普遍的疑慮。

在市場需求不足的背景下，要想保持持續穩定的業績，更需要從長期戰略和內部挖潛入手。從2025年4月份的上峰水泥年度業績說明會上，管理層就這個問題從三方面也進行了較為清晰的闡述。

一是市場機會空間，管理層認為從短期來看，水泥行業周期性低谷已過，市場迎來反彈機會，從長期來看，總體需求下降較為確定，行業洗牌和并購機會在局部區域上會持續出現。2024年初在新疆聯合天山股份并購博海水泥就是一個典型案例，博海水泥當年就實現盈利約8000萬元，再就是出海機會，2024年上峰水泥聯合海螺水泥在烏茲別克斯坦建成一條生產線成功點火投產。二是成本優化空間，管理層提出了2025年每噸熟料可比制造成本下降5元，每噸水泥可比制造成本下降3元的目標，粗略一算，這塊可增加利潤1.2億多。三是費用優化空間，從業績說明會上，管理層表示：2025年管理費用和財務費用的目標是同比下降約7000萬元。從這些方面細節來推算，如果實現如上計劃，上峰水泥2025年的業績不會差。

二、投資翼：前瞻布局，前景可期

（一）上峰投資的戰略與路徑

上峰水泥在上一個五年計劃中提出了“一主兩翼”的發展戰略規劃，其中新經濟股權投資翼是其中關鍵的一翼，上峰水泥作為傳統的建材企業，跨界進行投資新經濟（半導體、新材料、新能源）的決策背后有多重戰略考量：

首先，最直接的驅動力在于對沖主業周期性風險。水泥行業和宏觀經濟、房地產和基礎設施建設投資高度相關，呈現明顯的周期性波動。通過投資于與傳統建材周期關聯度較低、且處于長期增長通道的新興產業，可以優化資產配置結構，平滑整體業績波動，提升企業的可持續發展能力。

其次，捕捉新興產業增長紅利。半導體產業是信息技術產業的核心，是國家重點支持和鼓勵發展的戰略新興產業，投資該領域的優質項目，有望分享技術創新和產業升級帶來的高增長回報，培育新的利潤增長點。

最后，最核心的戰略需求在于通過新經濟投資積極探索企業的轉型升級，增加企業對于新質業務的感知力，提升企業在新質業務上的資源積累和人脈積累，為企業轉型升級做好戰略儲備。

同時，公司在執行投資策略時展現出審慎和專業化的特征。上峰水泥主要通過全資子公司作為有限合伙人（LP），與專業的私募投資管理機構（蘭璞創投）合作的方式進行。這種模式通過借助外部專業機構在新興產業領域的深刻理解以及在投資管理項目的豐富經驗，有效規避公司直接跨界進入高技術壁壘、快節奏變化的新興領域所面臨的信息不對稱和管理風險。這也體現了上峰水泥的務實的風控策略，通過外部合作彌補自身短板。

（二）上峰投資的規模與預算

上峰水泥在新經濟領域的投資并非是零敲碎打，而是呈現出具有相當規模且持續的資本投入，2020年就曾公告計劃使用不超過5.5億元人民幣的額度進行股權投資，2025年，也公告計劃使用不超過3億元人民幣的額度進行投資。這些年度預算設定，表明公司是將投資視作一項持續性的戰略安排。

根據2024年年報數據，公司在新經濟股權領域的投資累積已經達到17.85億元。這個投資規模在公司的整體財務背景下考量，可以明顯顯示其戰略高度。公司在2024年年底的屬于上市公司股東的凈資產為89.49億元，累積投資額已經占到凈資產的20%，同時年度投資預算3-5億元，相對于公司年度凈利潤（2023年7.44億，2024年6.27億）也占到相當大的比例。可見公司希望通過多元化投資推動轉型升級的戰略決心。

（三）上市進程與投資回報

自2020年8月第一個投資項目開始，歷經大約5年的投資期，上峰水泥已經有成功的退出案例。公司通過合肥存鑫基金的專項投資，并在2024年四季度以及2025年一季度，完成晶合集成科創板上市后的減持退出，公司最終實現1.66億元人民幣的投資凈收益，不僅證明了投資的眼光，也為公司的整體利潤做出實質性貢獻。

除了晶合集成項目，公司投資組合中的多個標的上市進程也有了實質性的進展，截至目前：

中潤光能向港交所遞交了招股書（2025年3月）。

昂瑞微申請科創板上市獲上交所受理（2025年3月）。

先導電科與上市公司光智科技推進并購重組（2024年10月）

上海超硅已經完成上市輔導工作（2025年3月）。

芯耀輝處于上市輔導備案階段。

廣州粵芯處于上市輔導備案階段。

盛合晶微處于上市輔導備案階段。

另外也有市場傳言，國內的存儲芯片廠合肥長鑫科技也在積極籌備上市工作。如果仔細分析各個標的的投資公告，上述處于上市進程中的標的投資額度非常大，比如：盛合晶微1.5億、廣州粵芯2.28億、先導電科1.0億、上海超硅1.0億、中潤光能0.5億、長鑫科技2.0億等。這幾個項目的投資額加總已經在上峰水泥新經濟股權投資總額中占到相當大的比例。而隨著公司投資的半導體以及新經濟領域投資正逐步進入收獲期，未來有望持續產生較好的投資回報。

（四）重點投資標的解析

公司的投資標的組合在半導體領域展現了相當的廣度和深度，基本涵蓋了半導體產業鏈的各個關鍵環節，包括設計EDA軟件、晶圓代工、封裝測試、材料、IP、射頻、功率器件、感知芯片、光學檢測等多個領域。

1、合肥晶合集成（688249）

晶合集成是國內主要的12英寸晶圓代工企業之一，專注于顯示驅動芯片（DDIC）代工，并拓展到CIS、MCU、PMIC等領域，已經實現150nm至90nm制程節點的量產，并正在推進55nm更先進制程。位列中國大陸純晶圓代工廠第三、全球第九。

上峰水泥在2020年通過合肥存鑫基金投資2.5億元，2023年5月晶合集成在科創板上市，2024年10月至2025年1月存鑫基金減持完畢。退出后，公司累計收到合肥存鑫分配資金4.31億元人民幣，扣除相關成本和費用后，累積凈收益為1.66億元。晶合集成項目的成功退出，是公司投資領域的標志性成果，體現了投資翼戰略的可行性和有效性，也為后續投資樹立了信心。

2、盛合晶微半導體（江陰）有限公司

盛合晶微（原名中芯長電）是國內領先的中段硅片制造企業，專注于12英寸高密度凸塊加工、硅片級芯片尺寸封裝和測試等先進技術，作為全球領先的 TSV 封裝企業，獲得了國家集成電路大基金（一期）在內的多家知名機構投資，22023年完成C+輪融資后，估值接近20億美金。

上峰水泥于2023年4月公告出資1.5億元，通過蘇州璞云創業投資合伙企業（有限合伙）持有盛合晶微，目前盛合晶微已向江蘇證監局提交上市輔導備案報告，輔導工作正在進行中。

3、上海超硅半導體股份有限公司

上海超硅主要從事集成電路用8英寸和12英寸單晶硅片的研發、生產和銷售，是半導體制造的關鍵上游材料供應商。上海超硅作為12英寸硅片龍頭，年產能60萬片，目前國產替代率尚不足10%，潛力巨大。公司產品覆蓋邏輯芯片、功率器件、傳感器等核心領域，與中芯國際、華虹等頭部晶圓廠深度合作，良率穩定在98%以上。

上峰水泥于2022年8月投資1億元，目前公司已完成上市輔導工作，輔導期已于2025年3月5日結束。

4、長鑫科技集團股份有限公司

長鑫科技是國內領先的動態隨機存取存儲器設計和制造企業，是國內唯一實現DRAM芯片自主研發并量產的企業，掌握全自主知識產權體系，率先量產19nm工藝DRAM芯片，技術指標達國際主流水平，產品覆蓋消費電子、數據中心、汽車電子等多元領域。2024年，長鑫科技完成新一輪108億元融資，投后估值已達1508億元。

上峰水泥于2021年7月投資2億元，目前長鑫科技已經完成股改，市場上時不時傳消息，長鑫科技正在積極對接資本市場。

5、其余新經濟領域投資

除了半導體領域后，據上峰水泥披露的信息，公司還投資了先導電科、中潤光能、昆宇電源、金美新材等知名的新材料/新能源領域企業。

三、新規劃（2025-2029）：三駕馬車，蓄勢待發

（一）未來三年分紅規劃

根據上峰水泥未來三年分紅規劃，2024至2026年，每年現金分紅金額原則上不低于4億元，且不低于歸母凈利潤的35%。若按最低標準計算，三年累計分紅將超12億元，體現了公司對股東的回報力度。

據上峰水泥公告顯示，2024年度分紅計劃為每10股派發現金紅利6.3元（含稅），合計派發現金紅利6億元（含稅），占本年度歸母凈利潤的95.73%，按公告日股價計算，股息率達7.54%，排名行業第一，A股前十。這次分紅遠遠超過了公告的三年分紅規劃的下限，體現出十足的誠意與魄力，在當下證券市場行情中尤為難得。

更為重要的是，根據統計：上峰自上市以來累計分紅11次，現金分紅達到38.19億元，為股東提供了豐厚的回報。

（二）新五年戰略規劃

根據最新發布的新五年（2025-2029）戰略發展規劃，上峰水泥將從一主兩翼向雙輪驅動過渡，當前階段將加大股權投資業務的投入積累，形成新的資本發展平臺，營造建材材料產業鏈與股權投資業務鏈雙輪驅動、齊頭并進、互補平衡的業務格局。

最終通過五年左右的積累和發展，力爭培育出支撐上峰第二成長曲線的新業務，形成建筑材料基石類業務、股權投資資本型業務、新質材料增長型業務“三駕馬車”協同協調、資源共享，穩固發展的總體格局。

（三）新規劃的詳解

1. 建筑材料基石類業務

未來五年，上峰水泥將繼續鞏固和提升在水泥、熟料、骨料等核心產品的生產、技術、成本控制和市場競爭能力。預計到2029年，熟料年總產能將達到2000萬噸、水泥3000萬噸、骨料4000萬噸、商混500萬方，新增碳酸鈣等建材延伸升級產品產能。公司將繼續推進智能化、綠色化改造，提升運營效率，降低生產成本，進一步鞏固區域龍頭地位。

2. 股權投資資本型業務

公司計劃從財務投資及項目并購兩類業務入手，儲備30億元以上權益資產。隨著股權投資進入收獲期，預計將帶來更為顯著的估值增值。公司將繼續關注半導體、新能源、新材料等領域的優質投資機會，通過投資組合的優化，提升公司的整體抗風險能力和盈利能力。

3. 新質材料增長型業務

公司將加深對硅基、鈣基、碳基等新材料產業的認知與布局，為未來轉型升級開辟新的想象空間。通過產業鏈延伸和資源整合，公司將逐步構建起涵蓋新材料研發、生產、銷售的完整產業鏈，進一步提升公司的核心競爭力。

四、結論

綜合分析，在上個五年中，上峰水泥較為完美地實現“一主兩翼”的戰略規劃目標，從2024年的年報中看到，一主兩翼的利潤貢獻比約為6：2：2左右，從一個單一的建材水泥生產商進化到“產業+資本”的復合型企業，主業鏈的比較優勢保持相對突出，能夠持續在行業下行的周期里保持穩健；投資業務方向明確，賽道聚焦，投資組合已經展現出美好未來前景。

在下個五年，主要看上峰水泥如何實現三駕馬車中關鍵的“新質材料業務”，這將是評估其戰略轉型成效和影響公司長期價值的關鍵看點。從歷史經驗看，上峰水泥這家公司既能保持戰略定力，也有機遇捕捉能力，加之務實高效且愿意回報股東的企業文化、以及通過投資業務探索轉型升級的審慎性，讓我們對這家公司多出幾分期盼。

當下經濟背景下，監管層鼓勵資本市場產業并購，如果上峰水泥能夠成功把握這次轉型升級機遇，切入符合其基因的新質材料賽道，五年內再造一個上峰也不是沒有可能。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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