量化超額收益持續(xù)衰減 私募機構(gòu)加快策略迭代

近年來，隨著量化行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴容，量化策略同質(zhì)化愈發(fā)嚴(yán)重，量化私募的超額收益持續(xù)衰減。受訪機構(gòu)認為，長期來看，市場有效性提升和超額衰減將是未來發(fā)展的大趨勢，只有持續(xù)加強策略迭代，擴充策略類型和容量，才能盡量緩解超額下降所帶來的壓力。與此同時，不少私募機構(gòu)在產(chǎn)品創(chuàng)新方面下足功夫，根據(jù)市場變化以及自身優(yōu)勢不斷優(yōu)化調(diào)整。

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量化超額收益持續(xù)衰減

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，中證500指增策略歷年平均超額收益依次為19.19%、15.52%、8.55%、9.93%和2.86%，滬深300指增策略歷年平均超額收益依次為0.39%、12.24%、12.99%、6.35%和3.87%；2020年以來，中證1000指增策略歷年平均超額收益依次為17.90%、13.74%、16.36%和2.99%。從趨勢看，中證500指增策略以及滬深300指增產(chǎn)品超額收益有所衰減，但中證1000指增策略因為時間并不算長，目前超額并未出現(xiàn)明顯衰減。

“整體來看，量化超額收益平均水平有所衰減。以500指增為例，2019年平均一年可能獲取20%~30%的超額收益，截至目前大概6%~7%。”格上財富金樟投資研究員遇馨分析，當(dāng)前市場中的量化機構(gòu)越來越多，量化交易規(guī)模越來越大，早期的規(guī)模紅利被稀釋，而且量化策略的超額收益也依賴于市場成交量，在成交量低迷或指數(shù)強個股弱的情況下，很難跑出特別亮眼的超額業(yè)績。

匯鴻匯升投資也表示，2019年以來，量化私募產(chǎn)品各策略的超額收益逐年下降，并持續(xù)衰減。量化策略核心的超額收益來源是捕捉市場非理性的錯誤定價，但隨著中國市場的逐步成熟，機構(gòu)投資比例近兩年大幅上升，非理性交易越來越少，錯誤定價的機會也快速減少。這使得量化私募獲取超額收益變得更加困難。

“超額收益持續(xù)衰減的原因與量化策略管理規(guī)模大增、管理人數(shù)量大增、競爭加劇有關(guān)。”朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園說。

排排網(wǎng)財富合伙人項目負責(zé)人孫恩祥也認為，近年來量化機構(gòu)激增，規(guī)模加速擴張、容量有限且策略同質(zhì)化嚴(yán)重導(dǎo)致各寬基賽道擁擠，量化超額收益持續(xù)衰減。對此，不少機構(gòu)通過暴露更多敞口獲取超額，也有管理人疊加其他策略擴容獲取超額，更有另辟蹊徑選擇整體估值較低的小市值標(biāo)的獲取超額。

因諾資產(chǎn)表示，量化超額的整體趨勢與量化整體規(guī)模的擴張相吻合。量化投資主要是通過捕捉市場的無效波動獲得超額收益，隨著量化投資規(guī)模的大幅擴張，中國市場有效性大幅提升，獲取超額也變得越來越困難，這是量化超額衰減的本質(zhì)原因。

啟林投資稱，量化各策略超額收益持續(xù)衰減的原因是市場有效性逐步提升。長期來看，市場有效性提升和超額衰減是大的趨勢，只有持續(xù)加強策略迭代，擴充策略類型和容量才能盡量緩解超額的下降。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天直言，整體觀察，不只是量化，整個市場的超額收益都有衰減的趨勢，今年以來指增產(chǎn)品的超額收益相對難做。未來，隨著A股市場有效性的提升和機構(gòu)化的加深，整個市場的超額收益會逐步收斂，這也是A股市場逐步走向成熟的過程。

在此背景下，量化私募不斷加快策略迭代，以提高策略有效性及多元化程度，追求穩(wěn)定的超額收益。鄒倚天表示，以量化多頭產(chǎn)品為例，黑翼量化選股模型里既有人工量價因子，又有基本面因子和機器學(xué)習(xí)因子。其中，機器學(xué)習(xí)因子占比較高，它的核心優(yōu)勢在于能夠從大量的歷史數(shù)據(jù)中提取出更為細致、全面的因子，能夠捕捉市場的非線性特征和動態(tài)變化，有助于降低投資組合的波動率。

中證1000指增產(chǎn)品更易獲取超額收益

具體到指數(shù)增強策略，多家機構(gòu)表示，相較于滬深300和中證500指增，中證1000指增更易獲取超額收益。

啟林投資表示，整體來說，國內(nèi)市場小票獲取超額收益比大票容易，因此，偏小的指數(shù)增強產(chǎn)品超額收益更好。過去一年多，整體市場風(fēng)格偏小票，中證1000指數(shù)為代表的偏小的指增產(chǎn)品表現(xiàn)更好。長期而言，依然看好中證1000和不對標(biāo)指數(shù)的量化多頭類產(chǎn)品。但是，需要注意大小票風(fēng)格存在切換的風(fēng)險，并且小票長期波動更大，投資者需要根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和認知進行投資。

大巖資本也表示，相對而言，偏中小盤股的中證1000指增產(chǎn)品更容易獲取超額收益。從當(dāng)前市場估值水平來看，正處于歷史相對低位，中證1000指數(shù)相對滬深300和中證500都有更好的彈性，具備更好的配置價值。

因諾資產(chǎn)則認為，各類指增策略獲取超額收益本質(zhì)上都取決于機構(gòu)的模型有效性，因此，選好機構(gòu)比選好指增產(chǎn)品類別更重要，500指增、1000指增等均具有不錯的配置價值。

在產(chǎn)品選擇上，鄒倚天建議投資者可以多關(guān)注量化股票產(chǎn)品，尤其是全市場量化選股產(chǎn)品。他表示，全市場量化選股和指增產(chǎn)品都屬于量化股票系列。相對于指增產(chǎn)品，全市場量化選股的優(yōu)勢在于，當(dāng)各類寬基指數(shù)風(fēng)格輪換或行業(yè)板塊快速切換時，全市場量化選股因自由度更高，持倉更分散、更均衡，往往能夠抓住不同指數(shù)行情下的阿爾法機會，不會錯過某類指數(shù)的上漲機會，長期積累下來收益會更平滑。目前A股相對底部特征明顯，從中長期來看，現(xiàn)在是權(quán)益類產(chǎn)品較好的布局時點。

編輯：羅浩

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