【財(cái)經(jīng)分析】貝泰妮高增長不再 股價(jià)跌去六成后能否再出發(fā)？ 環(huán)球今亮點(diǎn)

新華財(cái)經(jīng)北京5月4日電（林鄭宏）醫(yī)美賽道作為大消費(fèi)板塊的一個細(xì)分領(lǐng)域，在過去幾年廣受投資者關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，在過去的2022年，醫(yī)療美容指數(shù)（BK0089）跌幅為9.52%，而同期上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的跌幅分別為15.13%和21.63%，明顯跑贏大盤。

2023年以來，防疫政策優(yōu)化調(diào)整后經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇帶動了消費(fèi)板塊回暖，但截至4月末，醫(yī)療美容指數(shù)年內(nèi)漲幅僅為2.14%，而同期上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的漲幅分別為7.57%和4.07%。

【資料圖】

作為醫(yī)療美容板塊的化妝品國貨龍頭，貝泰妮在2022年和今年以來分別累跌22.14%和23.59%，股價(jià)表現(xiàn)大幅落后于板塊平均水平。近期披露的2023年一季報(bào)則顯示，公司持續(xù)多年的業(yè)績高速增長告一段落，出現(xiàn)明顯下滑。

業(yè)績增速下滑始自去年二季度

貝泰妮一季報(bào)顯示，當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營收8.63億元，同比增長6.78%；凈利潤為1.58億元，同比增長8.41%；扣非凈利為1.27億元，同比增長1.72%。銷售毛利率為76.11%。

而在2022年一季度，貝泰妮營收、凈利和扣非凈利的同比增速分別為59.32%、85.74%和61.82%。顯然相對于去年一季度，今年一季度公司的業(yè)績增速堪稱斷崖式下滑。

實(shí)際上，若按單季度數(shù)據(jù)分析，貝泰妮業(yè)績增速的下滑始自去年二季度。就同比增速來看，公司去年二季度到四季度的單季度營收增速分別為37.26%、20.65%和10.93%，凈利增速分別為33.6%、35.49%和5.17%，扣非凈利增速分別為31.19%、19.69%和4.16%，呈現(xiàn)明顯的逐季度下滑態(tài)勢。

貝泰妮近5個季度營收、凈利和扣非凈利同比增速情況

梳理年度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，財(cái)報(bào)顯示，2018年-2022年，貝泰妮的營收分別為12.4億元、19.44億元、26.36億元、40.22億元和50.14億元，同比分別增長55.44%、56.69%、35.64%、52.57%和24.65%；同期凈利潤分別為2.61億元、4.12億元、5.44億元、8.63億元和10.51億元，同比分別增長69.58%、58.12%、31.94%、58.77%和21.82%。

顯然，在持續(xù)保持了多年高增長之后，貝泰妮的業(yè)績增速已經(jīng)遇到瓶頸。而從上市以后的股價(jià)表現(xiàn)來看，市場對于貝泰妮業(yè)績的滑坡也是有明顯匹配的反應(yīng)。

貝泰妮于2021年3月25日上市，每股發(fā)行價(jià)為47.33元，發(fā)行市盈率為51.25倍。得益于持續(xù)多年業(yè)績的高增長以及當(dāng)時醫(yī)美賽道的高景氣度，公司上市后股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，并于2021年7月8日觸及最高點(diǎn)288.75元（前復(fù)權(quán)價(jià)）。此后，公司股價(jià)開始持續(xù)回落，在不久前的4月25日，最低觸及106.78元，較最高點(diǎn)跌逾六成。

同行賽跑落后珀萊雅

再來看同行業(yè)公司之間的對比，當(dāng)前醫(yī)療美容行業(yè)總市值與貝泰妮相近的還有華熙生物和珀萊雅，這也是兩家最常被用來和貝泰妮進(jìn)行比較的公司，其最新總市值為478.6億元和476億元，與貝泰妮非常接近。而從估值水平來看，貝泰妮、華熙生物和珀萊雅的PE-TTM分別為45.42倍、49.25倍和54.9倍，貝泰妮相對較低。

（來源：2023年一季報(bào)數(shù)據(jù)，截至4月28日收盤）

從華熙生物的一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，營收和凈利規(guī)模均明顯高于貝泰妮，但銷售毛利率要低近3個百分點(diǎn)。而從業(yè)績增速來看，該公司一季度營收、凈利和扣非凈利的同比增速分別為4.01%、0.37%和-17.44%，均低于貝泰妮。而且從過去一年多的季度數(shù)據(jù)來看，也呈現(xiàn)明顯的逐季大幅下滑趨勢。

股價(jià)表現(xiàn)上，從最高峰的300元以上，到目前不足百元，華熙生物股價(jià)兩年來的市場表現(xiàn)與貝泰妮也高度相似。

再來看珀萊雅，該公司一季報(bào)顯示，當(dāng)季營收為16.2億元，凈利2.08億元，均明顯高于貝泰妮，雖然銷售毛利率要低約6個百分點(diǎn)，但仍創(chuàng)下五年多來的最高水平。而從業(yè)績增速來看，該公司一季度營收、凈利和扣非凈利同比增速分別為29.27%、31.32%和34.93%，均大幅好于貝泰妮和華熙生物。并且從過去一年多的季度數(shù)據(jù)來看，同比增速始終保持在較為平穩(wěn)的水平上，沒有出現(xiàn)明顯下滑。

這或許能夠解釋2022年珀萊雅仍逆市上漲13.02%，并在不久前創(chuàng)下歷史新高，相較起初的發(fā)行價(jià)已上漲近13倍。

國產(chǎn)替代趨勢延續(xù) 有利本土“頭雁”集中度效應(yīng)溢出

雖然在同行業(yè)賽跑中有明顯落后于珀萊雅的態(tài)勢，但貝泰妮所在的化妝品賽道依然前景廣闊。

觀點(diǎn)認(rèn)為，國內(nèi)化妝品市場正在發(fā)生集中度提升以及國產(chǎn)替代的邏輯，這對于貝泰妮這樣的國貨龍頭來說，意味著重大的機(jī)遇。

政策面來看，從2020年開始，國內(nèi)出臺了諸多化妝品相關(guān)監(jiān)管政策。尤其是《化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例》的出臺，從原材料溯源、功效評價(jià)、合規(guī)經(jīng)營等方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范與監(jiān)管。此外，各省也逐漸加大了對化妝品企業(yè)違法生產(chǎn)、虛假宣傳、不符合技術(shù)規(guī)范等行為的懲戒力度。這些措施無疑提高了行業(yè)經(jīng)營的門檻，有利于阻擋部分行業(yè)外資本加入化妝品領(lǐng)域來內(nèi)卷，另一方面也將加速中小化妝品企業(yè)淘汰出市場，利于集中度提升。

此外，國產(chǎn)替代也悄然發(fā)生在化妝品行業(yè)。尤其是貝泰妮旗下品牌薇諾娜在皮膚學(xué)級護(hù)膚品領(lǐng)域完成了對于外資主導(dǎo)市場格局的顛覆。2012-2021年，薇諾娜市場占有率從1.6%增至20%。而過去外資主導(dǎo)品牌雅漾、薇姿市占率已經(jīng)掉至個位數(shù)。

五大品牌在皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場份額（來源：華福證券）

綜上來看，類似貝泰妮這樣的化妝品國貨龍頭還有比較大的空間可以施展。一方面，化妝品還有增量蛋糕，行業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部升級，中高端占比逐年升高。另一方面，伴隨著中小化妝品企業(yè)加速退潮，疊加歐美日韓等部分外資品牌份額的下降，利于本土龍頭企業(yè)提升市場集中度。

或許是由于所處賽道的廣闊前景，雖然面臨著業(yè)績增速的明顯下滑，但是在4月26日晚間一季報(bào)公布后，貝泰妮仍然受到了券商報(bào)告的一致看好。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，4月27日當(dāng)天有493只個股獲得機(jī)構(gòu)買入型評級，其中貝泰妮關(guān)注度最高，共獲得19次機(jī)構(gòu)買入型評級記錄。同時，貝泰妮近一個月獲得41份券商研報(bào)關(guān)注，平均目標(biāo)價(jià)為154元。

萬聯(lián)證券認(rèn)為，貝泰妮有望在多領(lǐng)域開辟增長曲線。公司擬推2023年股權(quán)激勵計(jì)劃，以2022年為基數(shù)，2023-2024年?duì)I收和歸母凈利潤的增長率不低于28%/61.28%/100%（CAGR為25%）。公司中央工廠新基地建設(shè)項(xiàng)目已于2023年3月竣工，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值50億元。新工廠具備高度自動化水平，將成為“智慧工廠”的代表，有利于保障產(chǎn)品的質(zhì)量和生產(chǎn)穩(wěn)定性，提升公司的自由產(chǎn)能，減少對委托加工模式的依賴。

國海證券表示，公司主品牌薇諾娜2023年上新精華眼霜、屏障特護(hù)霜等，產(chǎn)品矩陣不斷完善，預(yù)計(jì)隨著第二季度營銷端有望加大投放，邊際改善可期。子品牌方面如AOXMED線下渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，未來有望出現(xiàn)新增長曲線。

編輯：林鄭宏

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