國產替代加速 蔚藍鋰芯全球份額第二

19年收購天鵬電源，聚焦動力工具電池。蔚藍鋰芯的前身澳洋順昌成立于2002年，起家業(yè)務為金屬物流配送，于2008年在深交所上市。2019年，公司實現(xiàn)對天鵬電源的全資收購，2020年底公司正式更名蔚藍鋰芯，突出新能源業(yè)務特點，做大做強鋰電池業(yè)務。

無繩化、輕量化成為電動工具的發(fā)展趨勢，帶動對鋰電池需求的快速增長。

21年全球電動工具出貨25.5億顆，預計到25年將達到49.3億顆，CAGR=18%。從下游應用來看，歐美為電動工具的主要市場，約占全球需求量的70-80%。全球電動工具廠商以TTI、博世、史丹利百得、牧田這4家為主，占全球一半以上的市場份額，競爭格局也較為穩(wěn)定。

電動工具電池國產替代加速，蔚藍鋰芯全球市場份額第二。從電動工具電芯的競爭格局來看，日韓品牌三星SDI、LG裝機份額出現(xiàn)下滑趨勢，為國產圓柱電池快速發(fā)展提供機會，加速替代進口。蔚藍鋰芯從2019年占裝機總額的9.9%提升到2020年的15%，已達到全球市占率第二的水平。

持續(xù)開拓電踏車、吸塵器、便攜式儲能等下游場景，第二成長曲線打開公司增長新空間。公司在電動工具領域已經成為行業(yè)龍頭，后續(xù)將有望持續(xù)進行產品創(chuàng)新拓展，開拓電踏車、吸塵器、便攜式儲能等多個新應用場景，為公司的長期成長打開新空間。電踏車等應用場景所使用的電池性能要求更高，產品售價和盈利會更好。

公司具有量利齊升的邏輯：量的維度，公司和下游頭部客戶深度合作簽訂長單，公司產能快速擴產下，銷量高增長可期。盈利的維度，公司高倍率和21700型號產品出貨占比提升，產品均價和盈利有增長預期。公司客戶結構優(yōu)質，已成功導入全球前4大電動工具廠商，其中和史丹利百得22-24年簽訂6.5億顆左右的長單，和博世22年8700萬顆的訂單。我們預計公司21-23年底電芯產能將分別達到7/13/19億顆，產銷有望持續(xù)高速增長，在全球市場的份額將進一步提升。從產品結構來看，公司18650型號的高倍率電芯及21700型號電芯產品陸續(xù)投放，在產品結構的比例有望持續(xù)提升，從而帶動公司產品均價和盈利向上。

盈利預測與估值：

我們預計公司22-24年分別實現(xiàn)營收102.38/143.26/177.80億元，同比分別增長53.3%/39.9%/24.1%;分別實現(xiàn)歸母凈利潤10.24/15.88/21.51億元，同比分別增長52.8%/55.0%/35.5%;對應PE估值分別為19.2/12.4/9.1倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期。上游原材料價格波動風險。公司產能建設及投放不及預期。

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