千味央廚渠道壁壘高筑 大單品貢獻穩(wěn)定業(yè)績

出身思念系，深耕餐飲渠道。千味央廚于2016年脫離思念系，秉持“只為餐飲、廚師之選”的定位，成為國內(nèi)最早為餐飲店、酒店、團餐、鄉(xiāng)廚等提供速凍面米制品解決方案的供應(yīng)商之一。公司提供定制化、標準化的速凍食品及相關(guān)餐飲后廚的解決方案，開拓了油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類四大類產(chǎn)品，并持續(xù)發(fā)力打造各品類下的大單品。2021年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤12.7/0.9億元，4年CAGR分別為+21.1%/+17.4%。

餐飲市場需求強勁，細分龍頭大有可為。目前我國速凍米面行業(yè)零售市場呈“三足鼎立”，市場份額或進一步向龍頭靠攏;餐飲市場尚處藍海，仍處增量競爭階段，餐飲連鎖化、后廚工業(yè)化、新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)和加速等多因素持續(xù)驅(qū)動需求日益攀升，后續(xù)有望成為新的高成長賽道，專注餐飲供應(yīng)鏈的千味央廚將充分享受先發(fā)優(yōu)勢。

渠道壁壘高筑，大單品貢獻穩(wěn)定業(yè)績。1)渠道：公司精耕2B渠道多年，已與百勝、海底撈、華萊士等國內(nèi)外知名大型餐飲企業(yè)建立深度合作關(guān)系，為百勝中國T1級供應(yīng)商，渠道壁壘深厚。在大商渠道上的優(yōu)勢亦具有標桿效應(yīng)，有助于經(jīng)銷渠道的拓展。2021年公司經(jīng)銷收入7.6億元，占營收60%，4年CAGR達27%，經(jīng)銷商數(shù)量增長至968家。此外公司大力扶持核心經(jīng)銷商，占比前20名經(jīng)銷商銷售額達2.1億，同比+50%;2)產(chǎn)品：油炸品類占據(jù)半壁江山，大單品油條持續(xù)貢獻穩(wěn)定業(yè)績。但公司突破速凍米面?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)品的局限，以場景為基礎(chǔ)進行新品研發(fā)和拓展，充分利用協(xié)同效應(yīng)持續(xù)打造新的大單品，如油條產(chǎn)品已細分出火鍋、快餐、自助餐、宴席、早餐、外賣六大場景。此外，公司亦積極布局預(yù)制菜藍海市場，未來公司有望通過擴品類實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。

商業(yè)模式優(yōu)秀，高周轉(zhuǎn)高凈利貢獻高ROE。在毛利率無明顯優(yōu)勢的背景下，公司費用管理能力突出，大幅降低了公司的銷售費用率水平，提升了利潤空間，凈利率水平維持在7%左右，處于行業(yè)較高水平。此外，公司具備高水平資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，一方面通過“以銷定產(chǎn)”的加工模式以保證產(chǎn)品力，客戶保有率高，存貨周轉(zhuǎn)率較高。另一方面，公司客戶關(guān)系穩(wěn)健，回款能力和應(yīng)收賬款控制力較強。

盈利預(yù)測與估值評級：我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1.07/1.40/1.79億元，對應(yīng)PE38.4/29.5/23.0X。剔除股權(quán)激勵影響后2022-2024年歸母凈利潤分別為1.18/1.50/1.84億元，對應(yīng)PE34.7/27.5/22.3X，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險加劇風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期等。

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