電池回收整合助騰飛 格林循環(huán)深耕高值化

格林美以廢舊電池及鈷鎳金屬循環(huán)回收起家，逐步形成“城市礦山+新能源材料”的業(yè)務(wù)布局，并形成了新能源材料制造、動(dòng)力電池綜合利用、電子廢物循環(huán)利用與高值化、鈷鎳鎢回收與硬質(zhì)合金制造等五大產(chǎn)業(yè)鏈，并在三元前驅(qū)體、四氧化三鈷、電池/電子廢棄物/鈷鎳金屬回收等領(lǐng)域處于龍頭地位。

搭乘新能源快車，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)飛速增長(zhǎng)，新能源材料板塊業(yè)務(wù)已成為公司的絕對(duì)核心業(yè)務(wù)。2021年，新能源材料制造產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收占全年總量72%的同時(shí)，還貢獻(xiàn)了77%的毛利潤(rùn)。

需求產(chǎn)能原料“三元”保障業(yè)績(jī)高增前景。

全球新能源汽車產(chǎn)銷旺盛帶動(dòng)前驅(qū)體需求高增，各企業(yè)紛紛積極擴(kuò)產(chǎn)。三元鋰電池高鎳化趨勢(shì)及磷酸鐵鋰異軍突起使三元領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。

三元前驅(qū)體成熟的、基于原料金屬價(jià)格附加一定加工費(fèi)的計(jì)價(jià)模式能夠有效保障凈利潤(rùn)的穩(wěn)定，受原材料價(jià)格變動(dòng)影響小。公司技術(shù)、質(zhì)量、高端產(chǎn)品出貨占比均在較高水平，造就了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的毛利率。

公司通過(guò)與下游龍頭企業(yè)簽署戰(zhàn)略供應(yīng)協(xié)議，披露的2026年前前驅(qū)體訂單已近110萬(wàn)噸;公司“荊門+泰興+福安”一主兩副制造基地已基本成型，23萬(wàn)噸產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放階段，目標(biāo)2022年前驅(qū)體產(chǎn)銷量達(dá)18萬(wàn)噸、2026年達(dá)50萬(wàn)噸;公司通過(guò)中長(zhǎng)期采購(gòu)、印尼鎳項(xiàng)目投資及多年積累的動(dòng)力電池回收業(yè)務(wù)，并積極籌劃通過(guò)回收達(dá)成100%鎳資源自給。需求產(chǎn)能原料的“三元”保障，增強(qiáng)了公司未來(lái)前驅(qū)體業(yè)績(jī)高增的確定性。

電池回收整合助騰飛，格林循環(huán)深耕高值化。

動(dòng)力電池退役潮來(lái)臨，公司電池回收業(yè)務(wù)三年來(lái)保持高增態(tài)勢(shì)。公司完成5大回收利用基地布局，并進(jìn)一步整合電池回收業(yè)務(wù)，籌劃通過(guò)引進(jìn)國(guó)際國(guó)內(nèi)的戰(zhàn)略投資與社會(huì)資本，穩(wěn)步推進(jìn)全球化動(dòng)力電池回收布局。

資源回收領(lǐng)域，公司通過(guò)拆分電子廢棄物回收業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)格林循環(huán)上市;業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面，公司通過(guò)深入挖掘塑料及廢電路板高值化回收技術(shù)，打通廢電路板中銅及貴金屬回收路徑，降低對(duì)于補(bǔ)貼的依賴性。

投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為319億元，433億元，533億元，歸母凈利潤(rùn)為17億元，23.6億元，29億元。對(duì)應(yīng)PE分別為19、13.8、11.1倍。首次覆蓋公司，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)的影響，電池技術(shù)變革，新能源汽車銷量不及預(yù)期等。

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