讓新股定價(jià)市場(chǎng)化博弈更充分

新股破發(fā)頻出，引起市場(chǎng)各方高度關(guān)注。一定程度上，破發(fā)正是新股發(fā)行定價(jià)制度市場(chǎng)化改革的成果體現(xiàn)。

歷史上A股新股發(fā)行定價(jià)制度多有調(diào)整。自試點(diǎn)注冊(cè)制以來，資本市場(chǎng)一直在進(jìn)一步探尋更加高效的新股發(fā)行定價(jià)制度。采用全面市場(chǎng)化的詢價(jià)制度，新股發(fā)行市盈率不再整齊劃一，但也一度遭遇機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)，大量公司被迫“貼地”發(fā)行。直到去年9月詢價(jià)新規(guī)實(shí)施，買賣雙方深化博弈，新股破發(fā)開始增多，市場(chǎng)化博弈才得以充分體現(xiàn)。

一定程度的新股破發(fā)表明市場(chǎng)調(diào)節(jié)有效。首先，破發(fā)是成熟市場(chǎng)買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。美國、香港市場(chǎng)的新股破發(fā)率為30%左右，近期香港市場(chǎng)破發(fā)率一度高達(dá)80%，部分新股取消或暫緩發(fā)行。破發(fā)推動(dòng)了上市公司、保薦機(jī)構(gòu)理性選擇發(fā)行時(shí)間，也體現(xiàn)了注冊(cè)制要求下的“市場(chǎng)化定價(jià)”，打破“新股不敗”的思維定式，遏制炒新的不合理行為，促使新股收益理性回歸，從而促使IPO定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)價(jià)值的判斷行為。

其次，破發(fā)也倒逼保薦機(jī)構(gòu)審慎定價(jià)?？苿?chuàng)板新股發(fā)行引入跟投等制度，同時(shí)對(duì)于棄購的新股券商往往需要包銷，這也是為了引導(dǎo)發(fā)行人和主承銷商合理定價(jià)。破發(fā)和棄購增多之后，券商包銷壓力增加，勢(shì)必將推動(dòng)新股價(jià)格向合理方向發(fā)展。

破發(fā)也提高了投資機(jī)構(gòu)的投研能力。如果常年新股不敗，入圍率高低往往成為決定“打新”策略收益的核心因素，但在未來，研究能力將取代入圍率成為新的分配邏輯。一、二級(jí)價(jià)差不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益，收益的分配方式也不再以入圍率高低來定論，輕研究重博弈的定價(jià)方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。

應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，新股上市首日價(jià)格上漲還是下跌，受到公司價(jià)值、發(fā)行價(jià)格、宏觀環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)等多重因素的影響，合理的制度應(yīng)該讓新股上市之后該暴漲的暴漲，該破發(fā)的破發(fā)。當(dāng)下A股市場(chǎng)破發(fā)增多是正?，F(xiàn)象，也證明了新股發(fā)行詢價(jià)制度有利于市場(chǎng)各方充分博弈。我們也應(yīng)相信市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)功能，只要各方充分博弈，新股發(fā)行定價(jià)將越來越趨向合理。

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