經濟衰退“紅燈”還在頻閃 對沖基金已經看向下一輪QE了？

美國前財政部長勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）表示，美聯儲要想讓通脹重新得到控制，就需要將利率提高到超過官員目前的預測水平。

盡管美聯儲上周宣布自2018年以來首次加息25個基點，并暗示今年可能還會再加息六次，但薩默斯表示，美聯儲官員似乎仍然低估了價格壓力的頑固性，可能需要最終讓借貸成本超過通脹水平。薩默斯表示：“最終，我們將需要4-5%的利率，這是美聯儲甚至無法想象的水平。他們將意識到自己遠遠落后于曲線，還有很長的路要走?！?/span>

上周美聯儲官員的預測中值是基準利率到今年年底將達到1.9%左右，然后在2023年升至2.8%并在2024年保持在該水平。美聯儲預計其首選的通脹指標——個人消費支出價格指數今年為4.3%，到2024年降至2.3%。薩默斯認為：“如果你想收緊政策，就必須將利率提高到超過通脹上升的幅度。我們必須將利率提高4個百分點以上以保持中性，而且我們可能不得不進行更多加息。”

薩默斯還質疑美聯儲的其他經濟預期，即今年和明年失業率將保持在3.5%左右，而通脹“急劇下降”。他說：“他們在實際預測方面還有很長的路要走。也許我們正朝著正確的方向前進，但我認為還有很長的路要走，而且我認為美聯儲并沒有真正采取一切必要措施來保持其在應對通脹上的可信度，我認為持續性的通脹很可能會找上門來?！?/span>

“老債王”擔心經濟承受不住加息之重

然而，盡管高企的通脹令人不安，但激進的緊縮政策帶來的經濟衰退擔憂也甚囂塵上。

太平洋投資管理公司（Pimco）的創始人、長期被業界稱作“債券之王”的比爾·格羅斯（Bill Gross）近期在接受英國《金融時報》采訪時表示，如果美國將利率提高到2.5%至3%以上，可能會“破壞經濟”。

格羅斯表示，雖然通脹達到了令人擔憂的水平，但美聯儲將無法讓加息幅度遠遠超過通脹水平。格羅斯稱：“我們習慣了越來越低的利率，任何更高的利率都會破壞房地產市場?！?/span>

值得注意的是，格羅斯之前一直批評低利率，因其不鼓勵儲蓄，并助長了meme股票和NFT的熱潮。他告訴英國《金融時報》，這都是因為美國人無法從他們的退休基金中獲得可觀的回報。

多家華爾街投行也嗅到了經濟衰退的“氣息”。

大摩：周期模型顯示美國經濟即將見頂

摩根士丹利首席美國股票策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）上周五發布了一份報告，報告顯示，過去一年美國GDP和企業盈利飆升超過之前的周期峰值，現在正在急劇減速。通脹率處于40年來高位，美聯儲正在進行前所未見的最尖銳的政策轉向。

與此同時，在距離上次經濟衰退僅22個月后，大摩的美國周期模型顯示，美國經濟已經接近之前的峰值，目前處于“擴張”階段，按照這個速度，該指標可能會在2-4個月內見頂，并在5-10個月后轉為“低迷”（downturn）。

就美國股市而言，企業盈利、銷售額和利潤率均已超過之前的周期高點。事實上，盈利僅用了16個月就恢復到了前一個周期的峰值，這是40年來最快的反彈。積極經營杠桿帶來的早中期好處不復存在，美國企業現在面臨銷售增長放緩和成本上升的問題。

大摩領先的盈利模型表明，未來幾個月每股收益增長將減速至零，并且在周期性和經濟敏感行業的推動下，盈利修正高頻數據趨于下降。這種情況看起來越來越像是周期“后期”。

大摩指出，對于當下經濟而言，20世紀40年代可以作為一個很好的歷史類比。具體而言，在供應受限的經濟環境中，家庭過剩儲蓄的釋放為當時和現在的爆發性通脹奠定了基礎。自去年3月以來的通脹飆升迫使美聯儲積極擺脫零利率，以恢復其在穩定價格方面的信譽。

威爾遜表示，假如劇本再次重演，下一步美國經濟將迎來增長放緩，并最終使得周期大幅縮短。雖然衰退似乎并沒有迫在眉睫，但大摩一直預期的收益放緩看起來比其發布《冰與火》（fire and ice）時的情況更加糟糕。

通過對二戰后周期演變（1947-1948年）的進一步分析，大摩發現其與當前的疫情后階段有另一個有趣的相似之處——為了滿足過度但不可持續的需求拉動，過度訂購導致庫存意外增加。

大摩認為，今年庫存過剩的風險正在增加，特別是在需求遠高于趨勢水平的領域，如非必需消費品和科技產品。

現在，隨著美聯儲在過去一周宣布加息并暗示將采取非常強硬的緊縮路徑，大摩利率策略師正在尋找第二季度收益率曲線倒掛的可能性。

威爾遜表示，曲線倒掛并不一定意味著經濟衰退，大摩的經濟學家也不認為會出現衰退。然而，這確實支持了關于盈利增長急劇減速的觀點，并且是表明經濟正處于周期后期的又一證據。

在美股投資策略方面，大摩繼續傾向于防御性并專注于運營效率高、現金流產生量大的公司。這就導致其選擇那些盈利狀況更持久、價格也更有吸引力的公司。制藥、保險、房地產、公用事業、食品/飲料/煙草和電信都是相對較好的選擇。同時，大摩減持非必需消費品和周期性科技股。

此外，大摩認為，隨著曲線趨于平緩，成長型股票可能會受益，但在第一季度財報季開始之前，這種趨勢應該會消退。

美銀：對沖基金對經濟衰退和通脹高企的預期視而不見

然而，即使全球經濟悲觀預期濃烈，海外對沖基金卻在增持周期股。上周，美銀的調查顯示，對經濟前景的悲觀情緒升至2008年金融危機以來最高水平，全球整體凈股票配置急劇下降。盡管如此，基金并未因此提高投資組合防御性。

美銀分析師Savita Subramanian在其最新的對沖基金持倉報告寫道，“客戶的倉位并沒有更具防御性，實際上恰恰相反”。

如下圖所示，盡管對全球增長的樂觀情緒減弱，但美國銀行的客戶“似乎并未為衰退做好準備”。對沖基金對周期股與防御股的權重比值急劇上升至自2015年5月以來最高水平，因對沖基金在周期性領域中，增持了能源和原材料，并減少了對消費品的風險敞口。

然而，Subramanian指出，基金忽視的不僅僅是經濟衰退的風險，還有未來的通脹形勢。雖然通脹率在較長時間內保持較高水平（預計幾個月后將達到兩位數），但主動型基金經理對此也毫無準備。多頭將美銀推薦的“抗通脹籃子”（歷史上從通脹中受益最多的股票）減持11%至4%。

美銀警告稱“（對沖基金）這種立場可能會在2022年損害積極性”，但零對沖并不同意該觀點。其認為，即使市場終于意識到衰退即將來臨，但股票依舊沒有遭到拋售，是因為交易者愿意忽略接下來的6-9個月，然后快進到美聯儲承認必須開始實施寬松政策以抵御衰退的那一刻。因此，市場已經超前關注到下一輪量化寬松。

周期股板塊中，對沖基金削減了對能源的低配，提高了對原材料的超配。此外，對非必須消費品的持倉增幅最大，同時醫療板塊在防御性板塊中降幅最大。

在當下通脹高漲的背景下，對沖基金對于周期股的偏愛是有一定歷史根據的。從美銀分析師Michael Hartnett復盤的上世紀七十年代大通脹時代下的資產輪動可以看出，在這個時期的初期，市場最初是看漲實物資產、大宗商品、通貨膨脹保值債券（TIPS）、小盤價值股和新興市場。然而，短短幾年之后，在1973/4年的大滯脹沖擊中，只有大宗商品持續堅挺。

零對沖建議，買入最被做空或減持最多的股票，并賣出由主動基金經理最廣泛持有的或增持的股票。

關鍵詞： 對沖基金 經濟衰退