債市再現“小牛”之年，“固收+”以“穩”致勝，可轉債資產有望上演“虎牛對峙”

低利率時代，債市卻在2021年走出“小牛”行情，中證轉債指數更是跑贏偏股基金指數，不少可轉債基金跑贏主動權益基金，一眾固定收益增強型產品成為牛年大眾理財的搶手貨，不僅為基金公司進行大類資產配置提供了平臺，也逐漸成為基民“固收+”理財的重要工具。

然而，影響債市的“黑天鵝”依舊在，更有很多熱門轉債估值高企。面對持續分化的A股行情，所謂“固收+”策略在虎年應該“+”什么是個問題。對此，基金經理也給出答案，稱即便有些轉債的區間漲幅過大，繼續持倉影響預期收益率，但基于對權益市場的中期判斷，轉債市場仍有望存在較多的結構性機會，估值博弈或在虎年變得更加激烈。

純債基平均收益率達3.41%

作為穩健投資品的代表，以低風險低收益為主要特征，債券型基金在牛年不僅叫好又叫座，在剛剛過去的11月，全月新發41只，發行份額超過889億份，雙雙創下年內新高。與權益類產品發行冷清的態勢相比，債券型基金已是2021年低調的“募資王者”。

業界對其買單離不開業績加持，2021年以來，債市延續了2020年的慢牛行情，截至2021年12月17日，中證全債指數年內上漲5.23%，已超過2020年全年3.05%的漲幅。受益債市上漲，2021年以來一些純債基金表現亮眼，數據顯示，全市場純債基金平均收益率已超3.40%。

具體來看，根據數據統計，截至12月17日，純債型基金當中，中長期與短期產品數量已達3047只（統計所有份額）。其中，有2914只基金2021年以來收益率為正，華夏鼎旺三個月C以19.00%區間收益率暫列第一，相較第二的華商轉債精選A領先1.16個百分點。

全市場來看，有339只純債基金區間收益率跑贏中證全債指數，即5.23%以上。另據統計顯示，有37只產品超過10%，排名前五的產品分別是華夏鼎旺三個月C（19.00%）、華商轉債精選A（17.84%）、大成景優C（17.72%）、華商轉債精選C（17.50%）及光大晟利A（16.05%）。

但需指出的是，頭部前五產品多為2020年成立的次新基金，而目前純債基金中凈值翻倍的產品多集中在2018年發行，統計顯示，到12月17日，全市場純債基金凈值超過2元的共有4只產品，分別是中信保誠穩鴻A（5.62元/份）、東方臻寶純債A（4.00元/份）、交銀豐享收益A（2.12元/份）及中銀證券（601696）安譽C（2.01元/份）。

因此，總體看來，2021年的純債基金多數沒有讓投資人失望，但就收益水平而言，業內人士紛紛表示并不算“靚麗”，主要是因為整體經濟基本面依然處于困境反轉時期，雖然對債券市場構成支撐，但總體依然是低利率水平。

數據顯示，2021年以來，截至12月17日，相較于2020年年末，10年期國債收益率（上海清算所）下行28.02個BP至2.8932%。3年AAA、AA+和AA公司債收益率分別較2020年末下行55.17BP、82.95BP和55.62BP。此外，受益權益市場較好表現，加上短端資金面相對較為穩定，轉債估值在年初基礎上進一步擴張，使得轉債市場出現平價和溢價率雙升的局面。

另外在信用債方面，有機構公開表示，由于債券供給不足，疊加配置需求旺盛和貨幣政策友好，信用債收益率也總體保持下行趨勢。記者也注意到，由于部分新增資金面臨建倉難的問題，此前一個月內，債券型基金限制大額申購或直接“閉門謝客”的不在少數。

不僅如此，有基金經理在同記者交流時表示，下半年出現的部分房企負面事件，也直接對債券市場造成沖擊，不僅使得企業發債難度增加，也使得存量債券的違約風險進一步提升。

記者看到，在目前純債基金中，2021年以來跌幅較大的產品此前多已“踩雷”地產債。統計顯示，截至12月17日，民生加銀添鑫純債C、A2021年以來收益率分別為-21.79%和-21.49%排名墊底。

盡管有突發風險事件擾動債市行情，但總體來看，債券市場2021年的表現符合各界預期。日前，央行又一次宣布降準，此前央行在三季度貨幣政策執行報告中已經明確增強信貸總量增長的穩定性，利用好結構性的貨幣政策工具，釋放了穩信用和貨幣政策邊際放松的信號。

有機構分析指出，資金面而言，2021年整體是穩中偏松的狀態，對沖了結構性緊信用帶來的部分風險，目前基本上仍是延續穩中偏松的基調。

虎年可轉債有結構性機會

當然，穩健只是債券型基金的一個特點，出于特色化產品的功能差異，一些兼顧權益資產配置的固定收益增強型產品（即采用“固收+”策略）更是在2021年大放異彩，有市場人士指出，A股年內分化多變，火熱的“固收+”已是避險的好去處。

數據顯示，截至12月17日，全市場可統計的2090只固定收益增強型產品（包括混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、偏債混合型基金）中，2021年以來有1896只區間收益率為正，占比近91%，平均收益率為5.10%，平均最大回撤僅為3.44%。

相比股票型基金來說，采用“固收+”策略的基金的收益較弱但業績更加平穩。尤其是得益于消費白馬行情的驅動，年初規模百億以上的股票型基金當中大多數背靠大消費賽道，但就2021年收益水平來看，已不及相關采用“固收+”策略的基金。

具體來看，統計顯示，2021年初規模超過100億的普通股票型基金共計18只，截至12月17日，統計加權平均收益率為4.65%，同期2090只固定收益增強型產品的加權平均收益率為5.62%。可見，“固收+”以“穩”致勝的策略優勢相對明顯。

如前述市場人士所述，火熱的“固收+”已是避險的好去處，相較年初跟風申購百億爆款基金的投資者來說，這樣的投資體驗確實糟糕。而如果選擇性配置一些采用“固收+”策略的基金，亦為整個資產配置加入了“壓艙石”，不僅投資體驗上升減輕焦慮，財富增長也更加穩健。

數據顯示，當前全市場規模最大的固定收益增強型基金是易方達裕祥回報。截至2021年三季度末，易方達裕祥回報的規模為559.86億元，到12月17日，該基金年初至今回報率達9.50%，最大回撤為2.81%。

與易方達裕祥回報同是百億規模的還有51只，這52只產品撐起了2021年債券型基金中的“金字招牌”，統計顯示，截至12月17日，區間收益率加權平均測算為6.41%，有31只2021年以來截至12月17日的收益跑贏前述百億規模股票型基金的收益均值4.65%，占比達到59.62%。

另據《中國居民穩健理財發展報告》統計，從歷年的數據來看，采用“固收+”策略的產品給予基民參與投資的體驗感較佳。在收益表現方面，2015年以來，在絕大多數年份“固收+”產品可實現正收益。最近3年（2018~2020年），“固收+”基金年化收益均值為7%，最近5年（2016~2020年）為4.1%；最大回撤均值分別為6.3%和8%。

特別是在2019年和2020年的股市牛市行情中，各類含權債基產品均實現了亮眼的收益表現，其中偏債混合型基金兩個年度的平均收益分別為11.8%和14.4%，二級債基的平均收益也接近10%，大幅跑贏同期銀行理財產品業績比較基準。同時在風險表現方面，除2018年外，其余年份各類含權債基產品的最大回撤均值均控制在5%以內，處在絕大多數投資者的投資虧損容忍范圍之內。

從機構配置“+”的方向來看，可轉債無疑是最熱門標的，特別是2021年以來，中證轉債指數跑贏偏股基金指數，不少可轉債基金更是跑贏主動權益基金。對此，廣發可轉債債券基金經理吳敵分析稱，一是轉債“向下有底、上不封頂”的收益特征優勢，在一季度的市場波動中得以發揮，進取型轉債基金在春節后的最大回撤一般在10%左右，顯著低于偏股基金的回撤；二是二季度以來轉債相對正股的溢價率估值有顯著抬升，貢獻了約15%的收益；三是二季度以來中小盤風格顯著跑贏大盤，轉債正股標的整體上偏中小盤。

展望2022年，得益于部分債券在2021年的出色表現，尤其從債券型基金的業績排名來看，頭部產品多與可轉債基金有關，如前海開源可轉債、廣發可轉債、天弘弘豐增強回報等。有機構分析指出，轉債市場將繼續發揮其權益+固收的投資優勢，并有可能延續2021年強勢。

景順長城指出，目前轉債市場的整體估值水平處于近幾年來的最高位置，但仍有一定的結構性分化，溢價率大幅壓縮的可能性也較低，市場仍有結構性機會可以尋找。廣發可轉債債券基金經理吳敵在接受記者采訪時亦表示，基于對權益市場的中期判斷，轉債市場仍有望存在較多結構性機會，且轉債市場擴容后投資價值有長期的系統性提升。

但需指出的是，業內人士也對各個平價區間的轉債估值高企表示謹慎，吳敵認為，高估值基礎上難免波動加劇，且年底可能面臨風格切換的契機，切換過程中產品凈值可能經歷不小的波動。投資者應根據自身的投資期限和風險承受能力選擇適合自己的基金，進取型轉債基金適合風險承受能力較強的投資者。

景順長城則指出，可關注提價能力強或行業空間大，且估值消化充分的消費轉債，以及關注地產政策邊際放松的背景下，地產龍頭的估值修復機會。此外，貨幣和信用寬松周期中，券商板塊的貝塔機會或值得關注。

“固收+”成頭部機構布局重點

盡管類似貫徹“固收+”策略的基金在2021年備受矚目，但分析其背后的原因，業內普遍認為，是與年初權益資產中核心賽道“抱團”瓦解帶來的配置難有關。一方面，A股行業分化的加速加大了基金經理的選股難度，另一方面，潛在的資產荒背景下倒逼基金經理尋求其他高彈性、低估值題材進行涉獵。

因此，機構間的牛年投資更加注重大類資產配置能力，而一眾固定收益增強型產品亦是考驗機構大類資產配置能力的不二之選，競跑之下強者恒強，明星產品熱度持續高漲。

數據顯示，截至2021年三季度，公募“固收+”產品規模最大的基金公司是易方達基金，有3617億元的體量；南方基金的“固收+”規模超過千億元；廣發基金、招商基金“固收+”規模接近千億元，緊隨其后。

從“固收+”規模增速來看，天弘基金的“固收+”產品規模增速遠超同業，環比增幅接近200%，其中僅天弘永利債券一只基金就貢獻了200億元的規模增長。規模增速超過100%則還有景順長城基金、華商基金。

統計顯示，截至12月17日，債券型基金年初至今業績排名前十位當中，有來自華商基金、前海開源基金、天弘基金及廣發、大成基金旗下產品。合并份額來看，天弘基金有兩只產品入圍分別是天弘添利、天弘弘豐增強回報；其余是華商豐利增強定開、前海開源可轉債、廣發可轉債和大成可轉債增強。

其中，天弘基金旗下兩只基金三類份額產品上榜，分別是天弘添利E、C，天弘弘豐增強回報A。以天弘添利E為例，成立于2020年5月22日，年初至今收益率為42.22%，最大回撤7.76%，目前在債券型基金中業績排名第四位；另一只天弘弘豐增強回報A成立于2019年3月20日，年初至今收益率為35.73%，最大回撤6.90%，目前業績排名第十位。

拉長至三年期觀察，統計主動管理型債券基金（包含偏債混合、中長期純債、短期純債、混合一級債基、混合二級債基）業績，數據顯示，廣發可轉債A、C依舊在列，另有來自易方達基金、國富基金、鵬華基金、匯豐晉信基金和南方基金、華寶基金的產品列在其中。

以連續上榜一年期、三年期業績前十的廣發可轉債A、C為例，截至2021年12月17日，2021年以來收益率分別為41.62%、41.08%，位列債券型基金業績排名6、8位；過去三年收益率分別為109.11%、110.22%實現翻倍。此外，華商豐利增強定開A、前海開源可轉債、金鷹元豐A等也在近三年業績翻倍，分別漲105.53%、102.66%、103.61%。

雖然可轉債基金占盡主場優勢，不過從可轉債基金表現上看，年內業績分化也尤為明顯。對此，廣發可轉債債券基金經理吳敵告訴記者，正股選擇是轉債收益的決定性因素，近兩年股票的結構性行情特征突出，選得對、拿得住的情況下，轉債產品才可獲得較好收益。

吳敵進一步分析稱，2007年、2014年兩輪行情中存量轉債僅不到30只，期間轉債投資者持倉品種較一致；但轉債市場自2017年以后持續擴容，轉債數量規模達到空前的400只，有足夠空間挖掘個券和行業輪動的超額收益，這是轉債產品業績差異擴大的基礎。

對于今后一個時期的配置策略，吳敵認為，轉債的估值或許并不是核心矛盾，關鍵在于正股。“從下半年起，市場環境中流動性相對充裕，高景氣成長行業相對稀缺，這也支撐了例如電動車等少數高景氣成長賽道的高估值。近期此類熱門成長板塊出現調整，如果調整還會持續，或許會是比較好的建倉時點。”

關鍵詞： 小牛 之年 致勝