機(jī)構(gòu)“搶購”抗通脹資產(chǎn) 現(xiàn)金倉位創(chuàng)一年半新高

疫情暴發(fā)以來的“灌水”策略，正將全球經(jīng)濟(jì)推進(jìn)一場高通脹風(fēng)暴。

美國和英國11月通脹分別高達(dá)6.8%和5.1%，各自創(chuàng)下40年新高和10年新高。美國銀行近期的一項(xiàng)研究顯示，占全球經(jīng)濟(jì)96%的59個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，目前超過一半深陷4%以上的通脹中。12月16日，英國央行意外“放鷹”，成為疫情以來全球首個(gè)做出加息決定的央行。美聯(lián)儲也在年內(nèi)的最后一次議息會議后，由鴿轉(zhuǎn)鷹，摒棄了通脹暫時(shí)論，并釋放將加快加息步伐的信號。

面對央行政策和高通脹的雙重風(fēng)險(xiǎn)，更多投資者已經(jīng)提前布局，資金大幅流入通脹保值債券、大宗商品、黃金等抗通脹資產(chǎn)，減持債券和新興市場，建立防御性倉位，持有現(xiàn)金規(guī)模創(chuàng)下2020年5月以來新高。

英美放鷹加息通道已經(jīng)開啟

12月16日議息會議上，英國央行決定將基準(zhǔn)利率上調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至0.25%，成為新冠疫情后首個(gè)邁向加息的央行。

會議前，英國國家統(tǒng)計(jì)局公布了11月通脹數(shù)據(jù)，受服裝、汽車燃料和二手車價(jià)格上漲的影響，通脹升至5.1%，創(chuàng)下2011年9月以來新高。

美聯(lián)儲的QE縮減計(jì)劃與市場預(yù)期保持一致，但面對高通脹也釋放出更偏鷹派的信號。12月的政策聲明中放棄了“通脹暫時(shí)論”，并透露出加快加息的信號。

中金指出，從聲明來看，意味著美聯(lián)儲已改變政策思路——既然通脹已經(jīng)上漲且不確定何時(shí)回落，那就先采取措施解決眼下問題。

美國11月通脹高達(dá)6.8%，創(chuàng)下40年新高，而且高通脹已經(jīng)給消費(fèi)增長帶來阻力。在美聯(lián)儲議息前，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份美國總體零售額增幅（0.3%）創(chuàng)下4個(gè)月新低。

歐盟同樣身處高通脹漩渦中。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月，歐元區(qū)19個(gè)成員國的CPI升至4.9%，超出市場預(yù)期（4.5%），達(dá)25年以來最高水平。與英國央行和美聯(lián)儲一樣，歐洲央行的通脹目標(biāo)也設(shè)定為2%。不過面對通脹飆升，歐洲央行選擇保持鴿派，繼續(xù)維持零利率政策不變。

日本央行也加入了縮減疫情刺激計(jì)劃的隊(duì)伍，宣布從明年4月開始將縮減商業(yè)票據(jù)和公司債的購買量，持有上限將從20兆日元降至5兆日元。不過目前仍維持利率不變。

通脹新常態(tài)“搶購”抗通脹資產(chǎn)

投資者已經(jīng)開始大幅增持各類抗通脹資產(chǎn)，何種資產(chǎn)能夠真正抗通脹也成為熱門議題。

隨著美聯(lián)儲加快削減債券購買的決定終于成為現(xiàn)實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)首先遭遇逆風(fēng)，因?yàn)橐坏┝魍ㄊ袌龅牧鲃有詼p少，投資者就不太愿意把相當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)的賭注押在高估值公司身上。

美聯(lián)儲12月議息會議后的第二個(gè)交易日，以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指開始走弱。亞馬遜、Netflix、特斯拉和英偉達(dá)的股價(jià)12月16日下挫2.3%至6.8%。方舟創(chuàng)新ETF自12月8日以來已經(jīng)下跌了11%。整體上，對經(jīng)濟(jì)敏感的道瓊斯指數(shù)仍低于11月8日創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。

與科技股一樣，號稱“黃金替代品”的虛擬貨幣最初也曾上漲，但隨著股市拋壓加劇，這類資產(chǎn)同樣開始回吐漲幅。比特幣期貨已經(jīng)陷入“現(xiàn)貨溢價(jià)”，即現(xiàn)貨價(jià)格略高于期貨價(jià)格。這是一個(gè)看跌的信號，意味著市場預(yù)期未來價(jià)格并不會走高。

不過，在12月的前兩周，資金仍在涌入比特幣等虛擬資產(chǎn)。CoinShares的數(shù)據(jù)顯示，共有2.72億美元流入虛擬資產(chǎn)投資產(chǎn)品。

但波士頓學(xué)院金融學(xué)教授Leonard Kostovetsky以2021年的數(shù)據(jù)來分析，在各種所謂的抗通脹資產(chǎn)中，比特幣與通脹的相關(guān)度最低，也就是說對沖通脹的效果最差。

全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德已明言會繼續(xù)超配通脹保值債券。通脹掛鉤債券是目前全球規(guī)模最大的、與CPI掛鉤的債券，由美國財(cái)政部發(fā)行。EPFR數(shù)據(jù)顯示，今年已有668億美元流入持有通脹保值債券的基金，創(chuàng)下歷史新高，這些債券基金持有與通脹掛鉤的美國政府債券，主要就是為了防范通脹風(fēng)險(xiǎn)。

被視為可以對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的大宗商品基金則一改三季度的頹勢，ICI數(shù)據(jù)顯示，10月和11月全球大宗商品累計(jì)凈流入資金25.92億美元，主要包括投資于大宗商品、貨幣和期貨的ETF基金。不過，12月的前兩周，資金再度流出大宗商品基金，累計(jì)流出14.26億美元。

黃金也獲得投資者增持。世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，11月，全球黃金ETF凈流入13.6噸（約合8.38億美元），資產(chǎn)管理規(guī)模增加0.4%，這也是今年7月以來的首次月度凈流入。

英國央行宣布加息后，金價(jià)應(yīng)聲上漲，重新站上1800美元/盎司。道富環(huán)球亞太區(qū)黃金策略師Robin Tsui表示，正看到越來越多投資者愿意持有黃金，對沖明年將會面對的地緣政治、高通脹和低收益風(fēng)險(xiǎn)。

加碼現(xiàn)金基金經(jīng)理更加謹(jǐn)慎

隨著各國央行采取措施抑制通脹，機(jī)構(gòu)投資者正謹(jǐn)慎行事。

美國銀行12月份的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，央行采取更激進(jìn)的貨幣政策預(yù)期下，基金經(jīng)理采取了更具防御性的資產(chǎn)配置策略。在接受調(diào)查的基金經(jīng)理中，42%的人表示，他們現(xiàn)在認(rèn)為，強(qiáng)硬的央行舉措是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

香港金管局也指出，當(dāng)前美國通脹和利率前景仍不明朗，呼吁投資者保持謹(jǐn)慎，做好應(yīng)對可能出現(xiàn)的市場波動及風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

12月，受調(diào)查的基金經(jīng)理現(xiàn)金持有比較從4.7%環(huán)比增至5.1%，比去年11月增加了14個(gè)百分點(diǎn)，為2020年5月以來的最高水平。調(diào)查結(jié)果顯示，除了大量囤積現(xiàn)金外，投資者還采取了更具防御性的倉位策略，如增持醫(yī)療類股票，減持面臨加息風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，包括債券和新興市場。

美國銀行調(diào)查顯示，基金經(jīng)理所認(rèn)為貨幣風(fēng)險(xiǎn)占比增加到74%，創(chuàng)下自2018年11月美聯(lián)儲上一次加息周期以來的最高水平。報(bào)告顯示，短期利率上升的預(yù)期為86%，也是2018年11月以來的最高水平。

不少機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為可做多股市

加息預(yù)期提前，但經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)，這種普遍預(yù)期下，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年仍可做多股市。一是通脹壓低債券收益，股票相對更有投資價(jià)值；二是盡管包括美股在內(nèi)的全球股市估值很高，但明年普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會加快，企業(yè)盈利增長有望持續(xù)。三是美聯(lián)儲的政策不可能非常鷹派，加息節(jié)奏很大程度會低于市場預(yù)期。

渣打認(rèn)為，在貨幣政策全面收緊之前，股票仍會跑贏債券。預(yù)計(jì)2022年，在經(jīng)濟(jì)增長高于長期趨勢水平的推動下，企業(yè)盈利將再創(chuàng)佳績。此外，美聯(lián)儲政策利率在未來至少12個(gè)月內(nèi)，也會繼續(xù)遠(yuǎn)低于通脹，從而保持極度寬松的金融環(huán)境。未來市場的任何波動，都可能會創(chuàng)造出加倉該行看好的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會。

康橋匯世咨詢公司全球資本市場研究主管羅森鮑姆就指出，在過去30年的近四分之三時(shí)間里，全球股票給投資者帶來的回報(bào)超過了高質(zhì)量的全球債券。健康的經(jīng)濟(jì)活動將支持企業(yè)盈利的正增長和風(fēng)險(xiǎn)偏好，使其預(yù)計(jì)股票的表現(xiàn)將再次超過優(yōu)質(zhì)債券。

強(qiáng)勁的企業(yè)需求也應(yīng)該是一個(gè)關(guān)鍵支撐，因?yàn)槠髽I(yè)正在尋求補(bǔ)充歷史上已經(jīng)耗盡的庫存。目前，分析師預(yù)測2022年全球企業(yè)收益將增長7%，也高于在過去的幾十年里平均約為5%的水平。此外，羅森鮑姆認(rèn)為與低收益?zhèn)啾龋善碧峁┝艘粋€(gè)合理的利差。雖然股票估值相對于歷史而言確實(shí)很高，不過，投資就是權(quán)衡取舍。從不同的角度來看股票價(jià)格——將其投資回報(bào)與債券收益率進(jìn)行比較后，股票的估值似乎沒有那么高。

摩根大通量化分析專家馬爾科·科拉諾維奇也依然相信股票上漲的持續(xù)性。他認(rèn)為，繼續(xù)看多股市上漲，因?yàn)槠髽I(yè)收入增長好于預(yù)期，中國及新興市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所改善，消費(fèi)者支出習(xí)慣正常化。他預(yù)測，美國企業(yè)的明年收益增長可能超過普遍預(yù)期，達(dá)到14%。如果中國監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向，或如果中美貿(mào)易摩擦有所緩和，企業(yè)盈利可能進(jìn)一步增長。

A股市場獲得多家全球機(jī)構(gòu)首要推薦

相較于美股的高估值，中國A股估值合理，且具備相對寬松的政策及宏觀基本面，獲得不少國際機(jī)構(gòu)推薦。

康橋匯世的首席投資策略師西莉亞·達(dá)拉斯指出，2021年迄今為止，由于監(jiān)管方面的打壓，中國股市的表現(xiàn)一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于全球股市。但到2022年，中國股市(尤其是A股)的表現(xiàn)將超過全球股市。相對于全球股票而言，這些股票價(jià)格較低，監(jiān)管壓力主要對離岸市場構(gòu)成沖擊，A股受到監(jiān)管壓力較小。同時(shí)，相對于全球股市的政策制定者正尋求減少緊急財(cái)政和貨幣支持，中國采取有針對性的貨幣和財(cái)政支持，也有利于A股。

達(dá)拉斯認(rèn)為，中國A股相對于全球股票的價(jià)值也是合理的，按絕對值計(jì)算，MSCI中國A股市場的交易價(jià)格高于中位數(shù)，但并不過高(65%)。

與此同時(shí)，中國A股市場的盈利勢頭保持強(qiáng)勁。MSCI中國指數(shù)顯示，今年迄今為止，只有房地產(chǎn)、通信服務(wù)和非必需消費(fèi)品行業(yè)出現(xiàn)了12個(gè)月收益預(yù)期的明顯下滑。相對于MSCI中國指數(shù)，這些行業(yè)在A股市場的權(quán)重偏低，在岸市場的收益減速也較小。如果在全球其它地區(qū)開始收緊貨幣政策之際實(shí)行寬松政策，那么中國A股應(yīng)該會跑贏全球平均水平。

麥格理股票部門主管約翰·倫納德認(rèn)為，股市目前的估值遠(yuǎn)非完美，但倫納德表示，它們?nèi)詣龠^債券和現(xiàn)金等其它投資產(chǎn)品，這兩種產(chǎn)品的通脹調(diào)整后收益率均為負(fù)值。他把股票比作了“差社區(qū)里的好房子”。

關(guān)鍵詞： 通脹 新高 一年半