瑞銀資產管理：投資者低估了經濟增長高于趨勢水平的持續時間

新華財經上海12月13日電（記者杜康）瑞銀13日發布了2022年投資策略相關報告。瑞銀稱，當前股市指標和主權債券收益率都顯示，投資者低估了經濟增長高于趨勢水平的持續時間。建議投資組合中納入大宗商品，以對沖通脹可能引發的股市和債市波動風險。

瑞銀資產管理投資主管Barry Gill表示，“需要借助新策略來評估一系列風險，包括可能出現的結構性通脹、貨幣刺激力度減弱等。同時，有許多理由保持樂觀：發達市場增長強勁，而且與以往全球金融危機后的情況相比，大多數投資者在本輪經濟周期開始時的處境要好得多。”

根據13日瑞銀發布的《全景展望：投資2022》報告，投資者將面臨與過去十年顯著不同的投資環境，其中有六大重要因素值得考慮。

第一，起點更好。在疫情引發經濟衰退之后，全美工資總額現已比2020年2月水平高6.7%。另外，前所未有的財政和貨幣刺激力度減少了企業破產現象，并加快了企業盈利回升。其結果是，全球股市中負債與企業價值的比率迅速回升，美國投資級公司的綜合借款成本接近歷史低點。瑞銀資產管理預計，這為私營部門帶動經濟活動在一段時期內超出趨勢水平奠定了基礎。

其二，財政支持力度更大。瑞銀稱，與上輪周期相比，本輪周期的一個重要特點在于，財政政策制定者實施了更長時間的“不危及（經濟復蘇）”政策，且也不太可能快速轉向嚴厲的緊縮政策。相關指標顯示，2023年發達市場的財政政策寬松水平，將超過2010年以來的任何時候。

其三，通脹由供應鏈混亂引發，或將在2022年得到有效改善。報告稱，供應鏈混亂引發的供應短缺是此次全球通脹超出趨勢水平的主要原因，這對經濟活動有一定的負面影響。然而，也有積極的一面：廣泛的通脹代表著經濟的產能已得到充分釋放。瑞銀認為，產能提升將緩解供給瓶頸，疊加勞動收入的強勁增長，將抵消通脹壓力的影響。同時需求只是被推遲，而不會在2022年遭到破壞。

其四，企業投資預期增強。在某種程度上，供給瓶頸是消費者在告知企業應增加資本支出。而企業也對此做出了響應。數據顯示，2020年4月以來的15個月內，作為企業投資指標的資本商品出貨量，與2009年6月后的同期數據相比，增長更加強勁。銀行也放寬了信貸限制，工商貸款需求正在回升。報告認為資本支出勢頭將會持續。

第五，貨幣政策支持減少，但同時也意味著經濟情況的有效改善。很多發達經濟體大概率將在2022年開始加息。就美聯儲而言，這意味著將加速轉向緊縮政策。與此不同的是，2009年衰退結束到加息用了6年多時間。報告認為，央行退出刺激政策表面來看對風險資產是利空，但投資者須牢記的是，央行退出刺激政策與經濟情況改善有關。貨幣寬松政策若在2022年退出，除了受通脹壓力影響外，也是因為經濟增長強勁和充分就業目標的實現。

第六，來自美國和歐盟的強勁需求推動中國貿易盈余達到創紀錄的水平，支撐了中國國內生產。年底前中國信貸環境有望轉向，同樣也能支撐中國經濟。瑞銀資產管理預測稱，冬奧會之后人們的出行活動將出現更全面的恢復，從而促進增長向消費再平衡。

瑞銀資產管理成長多元資產投資組合主管Nicole Goldberger表示：“當前股市指標和主權債券收益率都顯示，投資者低估了經濟增長高于趨勢水平的持續時間。瑞銀認識到，近期歷史上，這種增長的持續時間往往很短暫，這也解釋了市場的疑慮。當前市場定價表明，市場一致預期經濟增長將回歸平庸時代。瑞銀預計，與前期疫情相比，變異新冠病毒奧密克戎毒株可能在短期內給經濟造成壓力，但它對經濟的負面影響不會那么大，也不會持續那么長的時間。整體來看，此輪疫情前形成的經濟勢頭將得以保持。”

“在這種背景下，從周期性力量受益最大的風險資產有望在增長超預期的情況下取得優異表現，而與此同時，債券收益率將會上揚。投資者還應考慮通過直接投資以及通過能源股間接投資大宗商品，借助大宗商品投資對沖通脹可能引發的股市和債市動蕩。”Nicole Goldberger說。

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