【讀財報】美團：三季報披露后股價大跌 虧損創(chuàng)紀錄估值承壓

新華財經(jīng)北京12月6日電 若從今年2月460港元高點來看，美團股價已跌超45%，市值蒸發(fā)超過1萬億港元。

在市場信心不足的背后，一方面是由于反壟斷監(jiān)管的收緊，另一方面可能是美團第三季度創(chuàng)紀錄的虧損。

三季報顯示，曾經(jīng)外賣巨頭此項業(yè)務(wù)利潤率在下降；新業(yè)務(wù)卻面臨著激烈的行業(yè)競爭以及監(jiān)管手段的加強，由虧轉(zhuǎn)盈仍需一定時間。在此背景下，美團能否撐住目前的估值水平仍需等待時間檢驗。

營收增速放緩凈利潤創(chuàng)紀錄虧損

三季報顯示，美團營收雖然在上漲，但增速明顯放緩。美團第三季度的營收為488.29億元，同比增長37.9%，但增速較上季度下降39.1個百分點。

圖1：美團單季度營收、凈利潤及營收同比

除了增速放緩，美團面臨的更為嚴重問題是凈利潤虧損巨大。數(shù)據(jù)顯示，公司第三季度虧損99.94億元，創(chuàng)單季度虧損新高。

美團的營收在持續(xù)增長，但是凈利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧，究竟是什么方面出了問題?

外賣業(yè)務(wù)增速放緩銷售費用增長等原因致利潤率下降

外賣業(yè)務(wù)向來是美團最核心的業(yè)務(wù)之一，但今年以來增速明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，第三季度公司餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額為1971億元，同比增長29.5%，增速較上個季度下降30個百分點。

除了交易金額外，餐飲外賣的日均交易筆數(shù)和收入增速也在放緩。數(shù)據(jù)顯示，第三季度公司餐飲外賣的日均交易筆數(shù)為43.6百萬筆，同比增長24.9%，較上個季度增速放緩34個百分點。三季度餐飲外賣貢獻收入約265億元，同比增長28%，增速較上個季度下降31個百分點。

圖2：2020Q3-2021Q3美團外賣業(yè)務(wù)季度交易金額及其同比

在外賣業(yè)務(wù)競爭日益激烈的背景下，美團需要提供較高的用戶和騎手補貼來維持交易的活躍。伴隨著用戶激勵以及對騎手社保成本的增加，美團的銷售費用在第三季度大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，113.88億元，同比增長95.15%。

因此，第三季度美團外賣業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年第三季度美團的外賣業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率為3.3%，較上個季度明顯下降7.3個百分點。

圖3：2020Q3-2021Q3美團外賣業(yè)務(wù)餐飲外賣業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率

投入巨大致新業(yè)務(wù)虧損燒錢模式何時能扭虧為盈

新業(yè)務(wù)虧損巨大是導(dǎo)致美團第三季度大幅虧損的一個關(guān)鍵因素。

美團的新業(yè)務(wù)主要包括美團優(yōu)選、美團買菜以及美團閃購。美團優(yōu)選主要是做社區(qū)電商業(yè)務(wù)，包括社區(qū)生鮮零售業(yè)態(tài)；美團買菜主要業(yè)務(wù)是前置倉1小時達生鮮電商；美團閃購主要是為消費者即時性配送超市便利、生鮮果蔬、鮮花綠植等品類。

三季報顯示，新業(yè)務(wù)板塊營收137.2億元，同比增長66.7%，已經(jīng)成為美團第二大營收來源。然而，此版塊的虧損幅度卻明顯擴大，數(shù)據(jù)顯示，第三季度美團新業(yè)務(wù)板塊凈虧損達109.1億元，同比擴大437.5%，該分部的經(jīng)營利潤率下降至負79.5%，同比下降54.8個百分點.

圖4：20201Q3-2021Q3美團新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損

對此，美團在財報中稱主要是增加對此部分的投資所致，其中公司對于主營社區(qū)團購的美團優(yōu)選中的倉儲和冷鏈物流等基礎(chǔ)設(shè)施有著較大的投資。

然而新業(yè)務(wù)卻面臨著激烈的行業(yè)競爭以及監(jiān)管手段的加強。

從競爭來看，目前國內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如拼多多等都已布局社區(qū)團購和生鮮零售等賽道，若美團想要在此賽道上爭奪市場份額，燒錢模式在所難免。

從監(jiān)管方面看。11月中旬，市場監(jiān)管總局發(fā)文回復(fù)《關(guān)于防止大型互聯(lián)網(wǎng)公司利用網(wǎng)絡(luò)團購形成市場壟斷進入市縣基層地區(qū)，嚴重影響群眾利益的建議》。答復(fù)稱各大互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)大舉進入社區(qū)團購市場，規(guī)則不健全、秩序不合理、操作不合法等問題日益顯現(xiàn)，包括破壞了現(xiàn)有供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)正常發(fā)展、低價傾銷擾亂市場價格秩序，并且擠壓小攤主、小商販等群體的就業(yè)空間，影響社會穩(wěn)定。

在行業(yè)的激烈競爭以及監(jiān)管日益加強的背景下，美團的新業(yè)務(wù)想要扭虧為盈仍需一定時間。

反壟斷產(chǎn)生巨額罰款未來合規(guī)仍需注意

最后，讓美團經(jīng)營數(shù)據(jù)雪上加霜的是巨額罰款。

10月8日，國家市場監(jiān)管總局根據(jù)《中華人民共和國反壟斷法》第四十七條、第四十九條規(guī)定，綜合考慮美團違法行為的性質(zhì)，依法作出行政處罰決定，責令美團停止違法行為，并處以其2020年中國境內(nèi)銷售額3%的罰款，計34.42億元。

圖5：美團反壟斷行政處罰決定書

此前，美團也曾因為敗訴賠償餓了么100萬元引起廣泛關(guān)注。今年2月，浙江省金華市中級人民法院也認定浙江金華美團要求部分商戶與其達成排他性交易的做法構(gòu)成了不正當競爭，損害了上海拉扎斯信息科技有限公司（餓了么）的合法權(quán)益，判決其賠償拉扎斯公司100萬元。

未來，公司在合規(guī)方面仍需注意。

現(xiàn)金流承壓債權(quán)股權(quán)融資不斷

2021年第三季度，美團經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額流出人民幣40億元，較二季度下降69億元。

今年以來，美團不斷進行債權(quán)以及股權(quán)方面的融資。

債權(quán)方面，從非流動負債來看，第三季度長期借款為106.36億元，較今年初的19.57億元大幅增長443.33%。與此同時，應(yīng)付票據(jù)較年初的129億元暴增137.62%至308億元；從流動負債來看，短期借款三季度末達137.3億元，較年初增長114.75%。

從股權(quán)融資看，美團今年還進行了股權(quán)融資。4月份，美團完成一輪配售，發(fā)行1.87億股股份，籌資凈額大約66億美元。

美團于2018年登陸港交所，曾經(jīng)由于2019年和2020年的扭虧為盈，市場的信心大增，公司市值也在今年年初到達頂峰。然而，隨著監(jiān)管收緊以及競爭的激烈，市場對于大型互聯(lián)網(wǎng)公司的信心也在動搖。

三季報中，在美團賴以生存的外賣業(yè)務(wù)利潤率下降的情況下，疊加新業(yè)務(wù)仍需大幅燒錢，美團能否撐住目前的估值水平？

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