【讀財(cái)報(bào)】三只松鼠：委托代工頻發(fā)食品安全問(wèn)題 大股東相繼減持

新華財(cái)經(jīng)北京11月26日電 “雙十一”促銷過(guò)后，多名消費(fèi)者投訴三只松鼠的手撕面包、堅(jiān)果等產(chǎn)品變質(zhì)發(fā)霉。該公司頻頻出現(xiàn)食品安全問(wèn)題，與產(chǎn)品委托廠商代工、質(zhì)檢不過(guò)關(guān)有關(guān)。

除了產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，代工模式的成本控制也不如自主生產(chǎn)企業(yè)。2021年前三季度，三只松鼠毛利率為30.71%，較同行業(yè)平均毛利率低約4.7個(gè)百分點(diǎn)。

三只松鼠于2019年提出聯(lián)盟工廠模式，相關(guān)車間計(jì)劃于2021年底前進(jìn)入試投產(chǎn)，但沒(méi)等到投產(chǎn)，公司多個(gè)股東相繼減持股份。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式弊端顯現(xiàn) 食品安全問(wèn)題頻出

三只松鼠主要從事自有品牌休閑食品的研發(fā)、檢測(cè)、分裝及銷售，產(chǎn)品組合覆蓋堅(jiān)果、干果、果干、花茶及零食等多個(gè)主要休閑食品品類。

經(jīng)營(yíng)模式方面，三只松鼠的產(chǎn)品生產(chǎn)全部委托廠商代工，由合作供應(yīng)商收購(gòu)原材料，按公司要求進(jìn)行中間工藝的生產(chǎn)加工，最后交由公司進(jìn)行質(zhì)量檢測(cè)、產(chǎn)品篩選及分裝。對(duì)于部分不需要分裝的零食產(chǎn)品（如糕點(diǎn)、肉類制品），公司委托供應(yīng)商根據(jù)相應(yīng)的原輔料、包裝材料、配方及生產(chǎn)工藝等進(jìn)行生產(chǎn)，直接由供應(yīng)商直發(fā)至區(qū)域配送中心或城市倉(cāng)進(jìn)行后續(xù)分揀、打包及配送。

三只松鼠的委托代工模式雖然能節(jié)省建設(shè)工廠的高額投入、加速企業(yè)擴(kuò)張，但對(duì)供應(yīng)鏈管理的要求更高。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果代工廠商在生產(chǎn)過(guò)程中未嚴(yán)格執(zhí)行質(zhì)量控制、生產(chǎn)和檢測(cè)流程操作不當(dāng)?shù)龋紩?huì)導(dǎo)致食品安全問(wèn)題的發(fā)生。而如果食品安全不能保障，食品企業(yè)的生存根基將受到動(dòng)搖。

在新浪旗下的黑貓投訴平臺(tái)中，三只松鼠相關(guān)投訴超過(guò)1100條，投訴內(nèi)容涉及商品變質(zhì)、產(chǎn)品中出現(xiàn)蟲(chóng)卵、鴨脖脹包、牛肉干發(fā)霉等食品安全問(wèn)題。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，采用代工模式的零食企業(yè)的投訴量相對(duì)高于自主生產(chǎn)企業(yè)，其中三只松鼠的投訴量在同行業(yè)內(nèi)最為突出。

圖1：三只松鼠及可比公司運(yùn)營(yíng)模式及投訴情況

除消費(fèi)者投訴，三只松鼠多次在市場(chǎng)監(jiān)督總局的食品抽檢中被點(diǎn)名產(chǎn)品不合格。國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督總局通告顯示，2017年天貓商城銷售的標(biāo)稱三只松鼠生產(chǎn)的開(kāi)心果，霉菌檢出值為70CFU/g，比國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（不超過(guò)25CFU/g）高出1.8倍；2020年四川省重慶家樂(lè)福商業(yè)有限公司成都分店銷售的、標(biāo)稱安徽省蕪湖市三只松鼠分裝的開(kāi)口松子，過(guò)氧化值（以脂肪計(jì)）檢測(cè)值不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。

代工模式成本難控 電商紅利過(guò)后業(yè)績(jī)疲軟

代工模式的另一個(gè)痛點(diǎn)是，企業(yè)對(duì)成本的控制變?nèi)酢?duì)比CJSC休閑食品分類企業(yè)發(fā)現(xiàn)，2018年至2020年，三只松鼠毛利率低于行業(yè)平均約10個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)內(nèi)偏低。與公司的生產(chǎn)、銷售模式相似的良品鋪?zhàn)印⒑孟肽愕绕髽I(yè)的毛利率也低于行業(yè)平均。

圖2：三只松鼠及可比公司毛利率對(duì)比

三只松鼠過(guò)去借助電商渠道高速發(fā)展及流量成長(zhǎng)紅利，業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，連續(xù)多年位列國(guó)內(nèi)主流電商渠道堅(jiān)果零食類目銷量第一。但因毛利率低，加上高額的平臺(tái)服務(wù)及推廣費(fèi)用，其2017年至2019年利潤(rùn)增速遠(yuǎn)不及營(yíng)收，甚至出現(xiàn)增收不增利。

圖3：2017年以來(lái)三只松鼠營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)

隨著2020年短視頻、直播平臺(tái)的興起，線上流量去中心化，產(chǎn)品引流效果減弱，三只松鼠營(yíng)收規(guī)模有所萎縮。2020年，三只松鼠營(yíng)收同比下降3.72%；2021年前三季度，公司營(yíng)收同比減少2.23%。

受益于公司近期對(duì)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以及新品牌“小鹿藍(lán)藍(lán)”虧損大幅收窄，公司2021年前三季度利潤(rùn)有所增加，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.42億元，同比增加67.35%；毛利率30.71%，較去年同期增長(zhǎng)約3.7個(gè)百分點(diǎn)，但在行業(yè)內(nèi)仍偏低。

值得一提的是，公司重點(diǎn)孵化的新品牌“小鹿藍(lán)藍(lán)”的主要產(chǎn)品為面向6個(gè)月到14周歲嬰童的零食食品，也是采用委托代工模式。在公司頻繁曝出食品安全問(wèn)題的情況下，該業(yè)務(wù)的安全問(wèn)題不免令人擔(dān)憂。

大股東紛紛減持 擬試水聯(lián)盟工廠模式

頻繁出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，會(huì)極大影響公司業(yè)績(jī)。公司為了維護(hù)品牌形象，不得不增加推廣費(fèi)用，進(jìn)一步擠占生產(chǎn)成本，導(dǎo)致代工企業(yè)利潤(rùn)壓縮、產(chǎn)品質(zhì)量或更加堪憂，最終陷入一個(gè)惡性循環(huán)。

為保證上游供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，三只松鼠于2019年提出聯(lián)盟工廠模式。通過(guò)整合供應(yīng)商入駐，以公司檢測(cè)、物流體系進(jìn)行配套，與供應(yīng)商達(dá)成資產(chǎn)、資本、品牌和渠道“四個(gè)聯(lián)盟”，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體，希望更大程度上保證上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。聯(lián)盟工廠生產(chǎn)車間計(jì)劃于2021年底前進(jìn)入試投產(chǎn)，但沒(méi)等到投產(chǎn)，公司多個(gè)股東匆匆減持股份。

自2020年7月公司首發(fā)限售股解禁以來(lái)，公司大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED、NICE GROWTH LIMITED、GAO ZHENG CAPITAL LIMITED頻繁減持股份。截至2021年9月3日，3個(gè)股東合計(jì)減持約3537.3萬(wàn)股，經(jīng)公告數(shù)據(jù)測(cè)算，變現(xiàn)金額約達(dá)18.56億元。

2021年9月末，股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED再次披露減持計(jì)劃，計(jì)劃6個(gè)月內(nèi)減持公司股份不超過(guò)2406萬(wàn)股，即不超過(guò)公司當(dāng)時(shí)總股本的6%。

三只松鼠于2019年7月在創(chuàng)業(yè)板上市后，股價(jià)震蕩攀升，2020年5月一度達(dá)到91.09元/股（前復(fù)權(quán)），較發(fā)行價(jià)14.68元/股漲幅超過(guò)5倍。隨后公司股價(jià)逐漸低迷，近期股價(jià)徘徊在35元/股至40元/股區(qū)間。截至2021年11月25日收盤，公司股價(jià)收于37.32元/股，較2020年最高點(diǎn)跌幅近六成，市值蒸發(fā)逾200億元。

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