【讀財報】凱萊英：通過港交所上市聆訊并簽訂大單 高估值下機構(gòu)投資者分歧加大

新華財經(jīng)北京11月24日電 凱萊英近日發(fā)布關(guān)于刊發(fā)境外上市外資股發(fā)行聆訊后資料集的公告，料在不久之后迎來“A+H”兩地上市。伴隨醫(yī)藥外包行業(yè)的高景氣度，國內(nèi)多家頭部企業(yè)已相繼申請并完成“A+H”兩地上市。

11月16日晚間，凱萊英還披露了簽訂日常經(jīng)營重大合同的公告。由于該合同金額較大且市場猜測可能和輝瑞公司新冠口服藥物相關(guān)，公司股價在17日大漲7%。

自2016年11月上市以來，凱萊英股價持續(xù)表現(xiàn)強勢。但伴隨股價上漲，公司估值不斷攀升，控股股東及高管也多次進行減持。三季報股東數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本消失在公司前十大股東名單。

醫(yī)藥外包企業(yè)扎堆尋求“A+H”兩地上市 凱萊英H股發(fā)行箭在弦上

2021年6月，凱萊英向香港聯(lián)交所遞交上市申請，謀求“A+H”兩地上市。公開資料顯示，公司發(fā)行H股的事項已于9月獲得證監(jiān)會核準，并于11月11日經(jīng)香港聯(lián)交所上市委員會審議。

研究發(fā)現(xiàn)，尋求“A+H”兩地上市已成為國內(nèi)大型CRO（合同研發(fā)組織）、CMO（合同生產(chǎn)組織）以及CDMO企業(yè)（醫(yī)藥合同定制研發(fā)生產(chǎn)，以下統(tǒng)稱“CXO”企業(yè)）的共同選擇。2018年以來，藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥均已實現(xiàn)兩地上市。

圖1：CXO企業(yè)“A+H”兩地上市情況

CXO企業(yè)扎堆赴兩地上市的背景是這些企業(yè)近幾年普遍經(jīng)歷了快速發(fā)展，這主要得益于國內(nèi)的要素成本比較優(yōu)勢、創(chuàng)新藥企業(yè)崛起以及政策利好等多重因素影響。

上市以來業(yè)績保持較快增長 新簽合同價值約30億元

凱萊英是一家CDMO一站式綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)主要包括小分子CDMO服務(wù)以及新興服務(wù)（具體包括化學(xué)大分子、生物藥、制劑、生物合成、臨床CRO）兩大類。2021年上半年，凱萊英的營收仍然主要由小分子CDMO業(yè)務(wù)所貢獻，營收占比超過九成。

2016年上市以來，凱萊英實現(xiàn)業(yè)績較快增長，營業(yè)收入從2016年的11.03億元上升至2020年的31.50億元；同期的歸母凈利潤從2.53億元上升至7.22億元。

圖2：2016年至2020年凱萊英營業(yè)收入、歸母凈利潤及同比增速

凱萊英2021年三季報顯示，公司今年前三季度實現(xiàn)營收29.23億元、歸母凈利潤6.95億元，同比分別增長40.34%和37.26%，延續(xù)較快增長趨勢。

11月16日晚間，凱萊英披露簽訂日常經(jīng)營重大合同的公告。公司全資子公司Asymchem,Inc.和吉林凱萊英醫(yī)藥化學(xué)有限公司與美國某大型制藥公司簽訂了相關(guān)產(chǎn)品新一批的《供貨合同》，截至該合同簽署日，該產(chǎn)品的CDMO服務(wù)累計合同金額為48094萬美元，占公司2020年主營業(yè)務(wù)收入達到50%以上。

按照近期匯率測算，該筆訂單金額約為人民幣30億元，超過凱萊英今年前三季度的營業(yè)收入。考慮到合同供貨時間為2021年至2022年，預(yù)計該筆合同會對公司今明兩年的業(yè)績提供較大支撐。

圖3：凱萊英簽訂日常經(jīng)營重大合同

由于此次交易涉及保守商業(yè)秘密，根據(jù)凱萊英與客戶簽訂的相關(guān)協(xié)議，未披露交易對手方基本情況、產(chǎn)品相關(guān)信息。但是，市場猜測“美國某大型制藥公司”為輝瑞公司，合同涉及的產(chǎn)品為輝瑞公司的新冠口服藥物。

受此利好消息影響，11月17日，凱萊英股價開盤漲停，但隨后震蕩回落，最終收漲7.03%。

股價大漲估值高企 控股股東、高管頻頻減持

自2016年上市以來，凱萊英股價持續(xù)震蕩攀升。截至目前，公司股價相較發(fā)行價已累計上漲超過25倍（前復(fù)權(quán)），而同期公司的歸母凈利潤增幅遠小于股價漲幅。

2020年，凱萊英股價上漲131.49%。2021年截至11月22日，凱萊英的股價累計上漲接近五成，市值突破千億大關(guān)，市盈率（TTM）達到約120倍，市凈率超過16倍。同期，中信醫(yī)藥指數(shù)整體下跌6.97%。

股價上漲的過程中，凱萊英高管于2021年6月拋出減持方案。公告顯示，公司董事及高級管理人員張達、肖毅、陳朝勇、周炎、徐向科擬合計減持不超過137270股，即不超過公司總股本的0.0566%。目前，陳朝勇、周炎的減持計劃已實施完畢。

此外，凱萊英的控股股東ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED（以下簡稱“ALAB”）也多次進行減持。據(jù)不完全統(tǒng)計，ALAB于2019年11月通過大宗交易系統(tǒng)交易方式合計減持公司總股本的1.99%；2020年11月，ALAB再一次通過大宗交易方式減持公司總股本的0.32%。

圖4：2021年中報和2021年三季報前十大股東變化

此外，凱萊英2021年三季報顯示，機構(gòu)投資者的分歧也在加大。高瓴資本管理有限公司消失在公司前十大股東名單，而工銀瑞信、中歐基金旗下兩只基金新進入前十大股東。

研究顯示，高瓴資本于2020年三季報時首次出現(xiàn)在凱萊英前十大股東名單中。2020年第四季度，高瓴資本通過認購凱萊英的增發(fā)股份，持股比例進一步上升。但進入2021年二季度以來，高瓴資本開始減持，并在三季度消失在公司前十大股東中。

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