醫美、影視、教育、互聯網研報被抽查 監管層警示函紛至沓來

10月26日，記者從知情人士處獲悉，證監會各派出機構于今年8月開始了對券商研報的抽查行動，對醫美、影視、教育、互聯網四大行業進行了專題研報抽查，這或是10月份券商分析師們接連收到各地證監局警示函的原因。

“監管并沒有發函件說要怎么樣，但是對券商研究所提示了要注意國家的政策走向。最近陸續有券商因研報違規接收到的監管警示函可能只是一部分，不排除后續會有更多的相關警示函發布。”有知情人士稱。

10月以來，各地證監局對多家券商或分析師下發了警示函。

10月22日，深圳證監局對國信證券3名分析師下發警示函；10月19日，安徽證監局對國元證券及其分析師出具警示函；10月15日，福建證監局對興業證券及其下屬3名分析師出具警示函。

此外，10月14日，安信證券分析師的公眾號被騰訊采取封禁7天的措施，這一舉措被市場認為是凈化證券咨詢服務行業的一個標志性事件。

更早之前，今年6月4日，上海證監局對申萬宏源的分析師采取了監管談話措施。

“以前都是券商的投行、營業部等部門受到監管重點關注，券商分析師被警示挺少見。因為分析師發布觀點本來就是基于客觀信息、數據之上的主觀判斷，跟投行要按照一板一眼的規則來辦事還是不一樣的。像最近國信證券被警示的寧德時代那篇研報，你說他要能預測吧，也能預測；但是離譜夸張，也的確夸張。”有機構投研人士稱。

據前述消息人士稱，監管的抽查行動傳遞出兩個信號：第一，之前分析師們發布觀點的時候確實存在一定問題，接下來監管會注意甚至變嚴，券商的合規部門也可能有更多的把控；第二，上述醫美、影視、教育、互聯網四個行業的觀點發布，需要順應國家政策。

四行業專題研報被抽查，分析師發言要嚴謹

本次監管抽查的四大行業——醫美、影視、教育、互聯網——恰好是近一年來利潤豐厚、但又被嚴監管的行業。

據上述消息人士稱，10月地方證監局下發的警示函中，可以確定興業證券事涉一篇醫美行業報告，安徽證監局對國元證券的警示函雖然沒有具體點明涉及哪一個報告，但業內人士認為同樣與醫美行業研究有關。

有券商投研人士猜測，監管這一抽查行為，或許意在引導分析師及二級市場資金，要順應政策的嚴監管引導，而不是作為資本推手，刺激相關行業繼續野蠻生長。

例如，在醫美行業方面，2020年9月，剛上市沒多久的愛美客一舉成為資本的寵兒，甚至其話題關注熱度一度超過貴州茅臺。

整個2020年，資本市場熱炒愛美客，其股價從剛上市到年末，實現翻倍；而到了今年7月份，愛美客的股價又在年初的基礎上翻了一倍。

然而，在上市公司股價不斷創出新高的同時，醫美產業鏈公司人為制造“容貌焦慮”、暴利“瘋狂收割”的事件屢屢被曝光，每個事件的背后都有著一個血淋淋的醫療事故。另，整個醫美行業的虛假宣傳、非法行醫等問題亦不斷被消費者投訴。

醫美行業亂象受到管理層高度關注，國家有關部門不斷政策發聲，嚴加監管。

2021年6月10日，國家衛健委、市場監管總局、國家藥監局、國家中醫藥局等八部委聯合發文，決定于6月-12月聯合開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作，并發布了《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》。

其中一項工作任務是，嚴肅查處違法廣告和互聯網信息。醫療美容廣告屬于醫療廣告，非醫療機構未經依法審查取得批準，嚴禁發布醫療廣告，或以新聞形式、醫療資訊服務專題（欄）、健康科普等形式變相發布醫療廣告、虛假信息，券商研報也不是法外之地。

8月27日，市場監管總局發布《醫療美容廣告執法指南（征求意見稿）》，明確指出要依法整治各類醫療美容廣告亂象。意見稿提及將重點打擊制造“容貌焦慮”、利用廣告代言人為醫療美容做推薦以及使用患者名義或形象進行診療前后效果對比等醫美廣告亂象。

在8月份，上交所、深交所要求新掛牌的消費金融資產證券化產品（ABS），底層資產中禁止“醫美分期貸款”入池，此要求僅針對新發ABS，已發行的不受影響。醫美概念股亦聞聲大跌。

“一連串的嚴監管政策，明確表明國家對醫美相關產業過熱并不是那么支持。而部分券商收到了警示函，‘敲打’的意義大于實質性處罰。”上述券商投研人士稱，這次兩個證監局對券商研報的警示中提出的問題，其實也都是比較細節的。比如，安徽證監局警示國元證券的研報存在資料來源標注不明確、數據選取不夠審慎、研報分析不夠客觀、質量控制和合規審查不到位等問題；福建證監局指出，興業證券的研報個別內容數據列示錯誤、文字表述不嚴謹，未準確標明個別數據出處，存在具體判斷或觀點論述不夠嚴密，底稿未記錄個別數據的演算方法與過程。

亂象頻發，券商研究公信力出現危機

本次對醫美、影視、教育、互聯網四個行業專題研報的重點抽查，只是強監管行動的一個小插曲，監管層真正盯住的應是券商研究亂象頻發背后的深層問題。

問題一：發布上市公司不實信息被“打臉”

10月25日，有券商撰寫調研紀要稱，寧德時代正在大規模導入天然石墨。

調研紀要聲稱，寧德時代從下半年開始導入天然石墨，10月份使用量已上千噸，預計11月份需求量進一步爬升到2000噸以上，在負極占比提升至10%以上，且五大基地皆有使用，說明寧德時代動力和儲能電池等皆導入了天然石墨。

天然石墨是以4:6或5:5的比例摻雜人造石墨使用，且主要用在鐵鋰電池。預計寧德明年天然石墨需求量在5萬-6萬噸，占負極需求20%。假設寧德電池產量中70%鐵鋰占比、40%天然石墨摻雜率，即70%的鐵鋰電池負極采用天然+人造方案，預計帶來的成本降幅超過5億元。

10月26日，受這一調研信息刺激，A股石墨概念股大漲。

但到了當日中午，寧德時代就對對外宣稱，內部確認過，調研紀要內容虛假。

此前，上市公司三友化工的董秘就曾發朋友圈，直指國泰君安化工組分析師散布上市公司謠言。

3月6日，該董秘對國泰君安研究所化工組連發兩問，稱“您組鞠姓研究員說三友化工比西部某粘膠企業成本高1500元，您調研過嗎？核實過嗎？按您這邏輯，三友化工早已經破產了。”“段海峰組長您在500人的群里，散布三友化工純堿限產30%的謠言，您調研過嗎。”

而其發布該條狀態的原因，則是分析師段海峰在一個500人的化工研究群里發布：“突發：唐山環保限電，導致純堿重要廠家唐山三友限產30%。加上近期南方堿業等裝置檢修，近期純堿或將進一步走強。”

另一張截圖顯示，“中泰化學粘膠短纖成本較三友化工成本低1500元/噸。”

這引起了三友化工董秘不滿，直接在朋友圈隔空怒懟，稱國泰君安化工組散播上市公司謠言。

問題二：上市公司風險敗露、券商仍在唱多

如果說前述問題是分析師對上市公司跟蹤得不夠緊密，傳播了不實信息，那下面這種情況，可能就是分析師與上市公司走得太緊密了，不得不睜眼“說瞎話”。

今年7月24日，新華社發布了由中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》（后簡稱為“雙減”意見）全文，徹底將資本市場對校外培訓機構的預期打到了冰點，中概股新東方在線在美國當地時間7月23日即大跌近30%。

但是，在中國時間7月23日下午，西部證券分析師李艷麗卻發布了《新東方在線（1797.HK）：聚焦差異化競爭，線下渠道拓展經驗豐富》的報告，其中對新東方在線給出了“買入”的評級。理由是，公司聚焦差異化競爭，線下渠道拓展經驗豐富。西部證券認為，今年以來，監管趨嚴意在規范行業健康發展，在線教培機構競爭重點從流量爭奪回歸教育本質。而新東方在線深耕低線城市，不斷打磨師資和教研體系，始終堅持差異化的“本地服務”戰略，具備較強競爭力。

實際上，5月21日，中央全面深化改革委員會第十九次會議審議通過了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》（簡稱“雙減”意見）。

這次會議，明確強調要全面規范管理校外培訓機構，堅持從嚴治理，對存在不符合資質、管理混亂、借機斂財、虛假宣傳、與學校勾連牟利等問題的機構，要嚴肅查處。要明確培訓機構收費標準，加強預收費監管，嚴禁隨意資本化運作，不能讓良心的行業變成逐利的產業。要完善相關法律，依法管理校外培訓機構。

負責跟蹤教育行業的研究員們，理應對“雙減”意見和本次會議的議題有充分的理解，或者應該意識到整頓為公司帶來的風險。但在國家三令五申政策導向的同時，券商卻仍然在不遺余力地推薦相關公司的股票。

例如德邦證券大消費組組長花小偉，在6月初發布研報繼續推薦新東方在線，給出“買入”評級。其薦股理由是，公司旗下業務涵蓋K-12教育、大學教育、學前教育及其他業務，其中，大學業務確定性高、預計貢獻穩定利潤，而K12教育里大班業務快速擴張、小班教育有望迎來增速拐點。