依賴第三方經銷商銷售產品市占率5.7% 衛龍沖刺“辣條第一股”

近日，衛龍美味全球控股有限公司(簡稱“衛龍”或“公司”)在香港聯合交易所申請上市。作為一家廣受年輕人喜愛的辣味休閑食品品牌，衛龍試圖沖刺“辣條第一股”。

根據港交所5月12日披露的信息顯示，衛龍的聯席保薦人陣容豪華，包括了摩根士丹利、中金公司、瑞士銀行等知名機構。此外，IPO前的2021年3月，包括中信產業基金、高瓴資本、騰訊、云鋒基金、紅杉資本、厚生投資、海松資本等多家機構紛紛投資衛龍。IPO前上述投資者合計持有衛龍1.22億股普通股，合計投資額約5.49億美元。

據此計算，衛龍估值約93.85億美元，約合人民幣逾600億元。一般而言，上市后公司估值會進一步推高。不過，就算以600億元的估值來看，已經遠在A股“零食三巨頭”三只松鼠、良品鋪子、洽洽食品任何一家市值之上。截至5月14日A股收盤，Wind數據顯示，三只松鼠、良品鋪子和洽洽食品的市值分別為198.1億元、199.9億元和268.0億元。

弗若斯特沙利文報告顯示，中國辣味休閑食品的市場格局較為分散。按零售額計，2020年中國前五大辣味休閑食品公司的市場占有率合計為10.7%。2020年，盡管衛龍在中國辣味休閑食品行業中市場份額排名第一，但是市場占有率僅為5.7%。從整個中國休閑食品行業來看，2020年衛龍的市占率只有1.2%。

招股書披露，近幾年衛龍收入增長迅速。2018年、2019年及2020年，公司的總收入分別達到27.52億元、33.85億元及41.20億元，2018年至2020年的年復合增長率達到22.4%。該增速超過國內休閑食品行業同期4.1%的年復合增長率。公司的凈利潤率在2020年達到19.9%，同樣遠高于2020年中國休閑食品行業約10%的平均凈利潤率。

營收增長、利潤走高的背后，衛龍的存貨也在逐漸攀高。招股書披露，公司“面臨庫存過期的風險”。報告期內，公司存貨分別為3.06億元、4.00億元及5.41億元，呈現逐年增長勢頭。對應同期存貨周轉天數分別為51天、60天、67天，也在逐漸攀升。

在銷售方面，衛龍主要依賴第三方經銷商銷售產品，經銷商采購額占據衛龍銷售額的絕大部分。截至2020年12月31日，公司在中國的經銷及銷售網絡包括1950名線下經銷商。報告期內，公司向線下經銷商的銷售分別占公司收入的91.6%、92.6%及90.7%。為了補充線下渠道，衛龍也在持續加強線上渠道銷售產品，不過收效甚微。同報告期，公司向線上經銷商的銷售分別占收入的4.5%、4.2%及5.6%。