左劍：如此投資廿一年

左劍身上，有太多地方令人好奇。

他過往管理的代表產(chǎn)品，歷史業(yè)績位列同類第一，是怎么做到的？ 【注1】

從業(yè)21年，前瞻挖掘多只龍頭股票，他的秘訣是什么？

去年，他邁入職業(yè)生涯新征程，站在高光時刻，下一步如何打算？

帶著這些問題清單，我們與左劍展開了一次對談，希望聽到他的答案

但這次談話卻讓人感到意外。和一般的成長股基金經(jīng)理不同，和左劍聊天，會明顯感覺到他沒那么“嗨”，甚至可以說，是極致冷靜，極致克制。

當(dāng)被問到人生高光時刻的感受，他說“沒什么感覺，做投資結(jié)果是最后的，對過程有掌控，心里就會踏實”；當(dāng)被問到如何評價自己，他選擇不做評價，因為自己還需要更多積累；當(dāng)被問到如果人生可以重來會想做什么，他說，人生沒有假如。

但他給的答案又十分清晰。

他信奉“簡單、專注、極致”：不分心，不內(nèi)耗，不沉浸在過往的成功或失敗中，專注當(dāng)下，把一件事長久做下去，做到極致。

他相信周期的力量。從業(yè)21年，歷經(jīng)多輪市場演變，他的切身體會是，股市不一定是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因為總有只“看得見的手”在進(jìn)行反向的干擾，但如果看結(jié)構(gòu)，股市一定是產(chǎn)業(yè)變遷的晴雨表，也即“沒有股票的時代，只有時代的股票”。

因此，他堅持深入產(chǎn)業(yè)，聚焦產(chǎn)業(yè)，基于產(chǎn)業(yè)周期判斷和產(chǎn)業(yè)比較，尋找具備競爭優(yōu)勢領(lǐng)先或競爭優(yōu)勢趕超的“最強(qiáng)阿爾法個股”。

他是成長股投資中的“保守派”。投資中，他時刻追求一種“踏實感”，這背后是對周期的宏觀把控，對產(chǎn)業(yè)的深度調(diào)研，以及對回撤的冷靜處置。

他最欣賞的投資人是查理·芒格，向往終身投資，終身愉悅。

這樣的特點(diǎn)，在他的投資業(yè)績中完美映射。他曾管理的某只成長風(fēng)格基金，過去三年和過去五年累計業(yè)績分別為223.66%和248.77%，在同類產(chǎn)品中位居第一。（注）

最強(qiáng)阿爾法捕獵者

馬克·吐溫曾說過，歷史不會重演細(xì)節(jié)，過程卻會重復(fù)相似。雖然每個波浪都不一樣，但是我們知道，必定會有起起伏伏。

而左劍最喜歡的一本書，霍華德·馬克斯的《周期》中也說，“沒有只漲不跌的資產(chǎn)，萬物都有周期，你無法預(yù)測，只能順應(yīng)。”——優(yōu)秀的投資者可以判定目前所處的周期類型和位置，從而采取接近正確的操作，選擇在贏面大的時候多投資，贏面小的時候少投資。

在資本市場摸爬滾打21年，歷經(jīng)行業(yè)數(shù)輪漲跌，左劍對此深以為然，并且嚴(yán)格貫徹。

他把自己的投資框架總結(jié)為一句話：追隨產(chǎn)業(yè)變遷，尋找最強(qiáng)阿爾法。

第一步，即是判斷產(chǎn)業(yè)所處周期。左劍把產(chǎn)業(yè)的生命周期分為萌芽期、導(dǎo)入期、爆發(fā)期、成長期、成熟期和衰退期，投資中，他主要聚焦在爆發(fā)期和成長期，因為這兩個階段的企業(yè)大多自帶“杠桿”，盈利呈現(xiàn)非線性增長，股價也會大幅提升，業(yè)績增長的同時估值提高，實現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

第二步，左劍會看整個行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)。如果行業(yè)發(fā)展好，但是供給大量釋放，呈現(xiàn)“白熱化”競爭，企業(yè)力量最終可能也難以留存，他認(rèn)為，這是需要規(guī)避的投資陷阱。

最后，在選股方面，他堅持選擇具備“最強(qiáng)阿爾法”的個股。在他看來，有兩類企業(yè)符合這一特征：第一類是競爭優(yōu)勢領(lǐng)先，第二類是競爭優(yōu)勢趕超。

他也確實做到了。過去幾年，左劍領(lǐng)先行業(yè)挖掘了多只細(xì)分行業(yè)龍頭股票。

以他2021年三季度開始重倉的一家光伏上游龍頭公司為例，作為全市場最早重倉該公司的基金經(jīng)理之一，左劍彼時判斷，光伏產(chǎn)業(yè)未來整體需求將不斷擴(kuò)大，但行業(yè)可能面臨產(chǎn)能束縛；而當(dāng)時該龍頭企業(yè)在行業(yè)中具備資源和技術(shù)優(yōu)勢，同時，在同行維持或收縮產(chǎn)能時積極擴(kuò)產(chǎn)，未來有望迎來量價齊升。

后來的結(jié)果證明了他判斷的正確性：至2022年二季度，該標(biāo)的股價累計漲幅達(dá)265%，市值從137億飆升至近500億。而這一投資案例也成為了成長股投資領(lǐng)域的經(jīng)典一役。

類似的案例還有很多。再如，2020年下半年，左劍判斷新能源汽車行業(yè)正在處于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜。當(dāng)時新能源車的滲透率僅有6-7%，但他判斷，一旦滲透率突破10%，行業(yè)增長會迅速爆發(fā)。于是他提前布局，選擇了多個具有競爭領(lǐng)先優(yōu)勢的標(biāo)的進(jìn)行投資。事實證明，他準(zhǔn)確判斷了新能源車即將迎來的增長爆發(fā)點(diǎn)，這一輪投資也為基金帶來了可觀的收益。

隨著投資經(jīng)驗的積累，左劍越來越感受到，股價是產(chǎn)業(yè)、公司和宏觀的三重表達(dá)。除了產(chǎn)業(yè)和公司，他認(rèn)為宏觀框架對投資同樣有重要意義：

首先，不同宏觀階段的利率和利率趨勢不同，對宏觀趨勢的判斷，將直接影響基金經(jīng)理用怎樣的折現(xiàn)率對企業(yè)進(jìn)行微觀定價。

第二，宏觀階段上、中、下游的利潤分配，會形成不同的市場風(fēng)格，進(jìn)而影響中觀產(chǎn)業(yè)鏈的趨勢。

尋找“踏實感”

投資是在不完備信息下的貝葉斯概率抉擇，這是左劍的投資哲學(xué)。

如果得到足夠多信息時，或在非常熟悉的領(lǐng)域中，可能一次性重倉；而如果所獲信息不完備或領(lǐng)域不熟悉，但完全符合投資框架要求，可能會先小倉位投資，并繼續(xù)深入研究、挖掘、比較、迭代，再進(jìn)行加倉和減倉。

他希望在投資中尋找踏實感。這首先要在初始選擇時，就對產(chǎn)業(yè)和公司的未來市值空間和確定性嚴(yán)格要求。

但成長股變化很快，要求不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的驗證和比較，本質(zhì)上是不斷迭代比較的過程。

左劍在以往的無數(shù)次經(jīng)驗中得出規(guī)律：許多產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷一波上漲后，一定會進(jìn)行分化，有些公司可以讓你賺到很多倍的錢，但還有很多公司，可能會回到原點(diǎn)，區(qū)別在于企業(yè)后續(xù)盈利是否能跟上，產(chǎn)業(yè)是否能出現(xiàn)新的變化。

因此，想要走在曲線的前面，還必須密切跟蹤產(chǎn)業(yè)。每當(dāng)市場波動，左劍總要去跟產(chǎn)業(yè)里的人聊一聊，到上下游的企業(yè)調(diào)研一番，許多時候，他的調(diào)研會從早上十點(diǎn)一直持續(xù)到晚上十點(diǎn)，每天閱讀十幾份調(diào)研紀(jì)要，更令他感到“踏實”。

當(dāng)然，他并非沒有經(jīng)歷過波折。

2018年，左劍管理的基金出現(xiàn)較大幅度下跌。后來他分析，當(dāng)時中美摩擦升級，對A股市場的通信、電子產(chǎn)業(yè)鏈等造成重大影響，而這種影響是未曾預(yù)見過的。

此后，他對投資框架進(jìn)行了持續(xù)迭代，更加關(guān)注風(fēng)險評估，尤其是對未知的風(fēng)險，增大風(fēng)險評估的權(quán)重，對未知風(fēng)險提高風(fēng)險補(bǔ)償。

如今，面對回撤，他則會分為三類情況采取不同措施：

第一，上漲較多后引發(fā)市場情緒調(diào)整導(dǎo)致的回撤。他認(rèn)為，此類下跌本質(zhì)上影響不了產(chǎn)業(yè)趨勢和企業(yè)競爭優(yōu)勢，反而會是投資機(jī)會，不刻意回避。

第二，產(chǎn)業(yè)趨勢認(rèn)知或企業(yè)競爭優(yōu)勢認(rèn)知發(fā)生問題，即錯判時遭遇的回撤，這類情景，他會選擇一次性賣出。賣出后，若未能找到更好的可投資標(biāo)的，整體倉位會被動縮減。

第三，宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險引起的回撤，如有發(fā)現(xiàn)，一定會規(guī)避。

對于經(jīng)濟(jì)體系以外的政治博弈帶來的沖擊，或在認(rèn)知框架外的沒有經(jīng)歷過的風(fēng)險，他的首選方案是規(guī)避。如果想?yún)⑴c，必須大大提高投資的風(fēng)險收益比要求，且不能重倉參與。

自我迭代

左劍最近在研究腦科學(xué)的相關(guān)書籍。

腦科學(xué)認(rèn)為，人的大腦在不斷進(jìn)化，認(rèn)知也會持續(xù)迭代。

左劍同樣認(rèn)為，投資中的許多固化認(rèn)知都需要不斷迭代，諸如錨定效應(yīng)、沉沒成本等，必須對自己有充分的認(rèn)知，保持開放的心態(tài)，才能不斷進(jìn)步。

而反觀左劍本人，不論是他腦中堅定、清晰的投資框架，還是他言語中透露的冷靜、克制的性格特征，都經(jīng)歷了漫長的市場磨煉，有過光芒四射，也有過“被市場按在臉上摩擦”。

這種“自我迭代”的理念，促使他在職業(yè)高光時刻，選擇了激流勇進(jìn)，加入?yún)R添富基金。

當(dāng)被問及為什么做出這樣的選擇，他的回答十分簡單干脆。

首先是精神層面的契合。匯添富總經(jīng)理張暉強(qiáng)調(diào)投資的“簡單、專注、內(nèi)心寧靜、積極向上”，而對左劍來說，“簡單、專注、極致”也是他的投資風(fēng)格，更是他性格中的底色。

同時也是投資理念的一致。在一以貫之的長期投資理念下，匯添富基金始終堅持以深入的企業(yè)基本面分析為立足點(diǎn)，挑選高質(zhì)量證券，把握市場脈絡(luò)，做中長期投資布局，以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長的較高的長期投資收益。

而匯添富著名的分享文化，也為左劍密切追蹤產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)提供更多助力。在匯添富，所有調(diào)研會議對基金經(jīng)理和研究員共享，每天至少20場的投研會議，與投研團(tuán)隊的密切交流，讓左劍能更高效的獲取最新的產(chǎn)業(yè)動態(tài)和信息，提升投資決策效率。

近期，左劍將迎來在匯添富的首秀——由他擬任基金經(jīng)理的匯添富成長領(lǐng)航，將于8月正式發(fā)行，延續(xù)他擅長的成長股投資風(fēng)格，聚焦科技創(chuàng)新與高端制造。

面對新的開端，左劍依然保持克制。他不對排名、規(guī)模抱有刻意的期待，專注產(chǎn)業(yè)，專注挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相信過程做好了，其他事情“只是一個結(jié)果”。

如此投資廿一年，左劍的冷靜、專注和踏實，刻入骨血。

如果說他有什么新的追求，“愉快”可能是最核心的一個。

正如他最欣賞的投資人查理·芒格，“能做到終身投資，需要一個最底層的理念，核心就是心情愉悅。認(rèn)同自己做的事情，相信它是有意義的。”

注1、2：左劍代表作、某只成長風(fēng)格基金指XX 積極增利混合（001279)，左劍任職區(qū)間為2015/5/20-2022/9/24，業(yè)績數(shù)據(jù)來自基金各年年報及2022年二季報，指數(shù)數(shù)據(jù)來自 Wind ；排名數(shù)據(jù)來自銀河證券基金研究中心，同類指靈活策略絕對收益目標(biāo)基金（ A 類），截至2022/6/30；該基金成立于2015/5/20,2015-2021各年及2022年上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%)-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92.-0.84/1.41，以上數(shù)據(jù)來自基金各年年報及2022年二季報，截至2022/6/30.。左劍2021/7/30– 2022/9/24管理的xx環(huán)保新能源混合（398051）成立于2010/10/29，基金成立以來歷年業(yè)績和同期基準(zhǔn)分別為-23.80%/-14.13%、-18.10%/-8.96%、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%、15.80%/26.40%、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%、-21.90%/16.80%、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%、226.07%/68.07%、146.06%/47.86%，數(shù)據(jù)來源：基金歷年年報，截至2022/12/31。

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免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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