國企價值重估風口下的樣本研究：新華保險ESG布局加速估值修復

12月11日，國聯證券發布的非銀金融行業研究報告顯示，截至2022年12月9日，上周(12.5~12.9)上證指數上漲1.61%，非銀金融板塊整體上漲3.79%，跑贏大盤，其中保險行業上漲6.13%，建議關注新華保險等個股。

國聯證券還表示，隨著疫情防控措施持續優化，以及明年經濟工作穩字當頭的定調，預計A股仍有望持續回升。而在促動國企和中字頭股票異動的諸多因素中，“特色估值體系”功不可沒。在11月21日召開的2022金融街論壇年會上，中國證監會主席易會滿表示，“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”，這一表態隨即引發了多方共鳴。

在國企特色的估值體系中，社會責任可謂新的價值錨——這一觀念和行動的轉變，將率先帶來國企的估值中樞的提升。而承擔更多社會責任，在民生保障、醫療、地產等戰略性領域發揮著重要的資源滲透和調配功能，支撐經濟穩健發展，保險行業無疑將率先受益。

其實，在踐行健康中國等社會責任方面，新華保險布局已久。截至9月末，新華保險政策性保險業務已覆蓋1300萬人，累計理賠10.7萬人次，賠付支出9044萬元，涉及長期護理保險、大病保險等多個領域;服務實體經濟投資規模超過7000億元;此外，其還通過捐贈物資、開展消費幫扶等，助力鄉村振興。

在分析人士看來，目前，新華保險等一批上市國企被明顯低估，尤其H股估值偏離更加明顯。背后的原因，不止是投資者對公司基本面的判斷差異，更多是由當前投資者對國企估值體系認知差異造成的。“H股估值受外資機構影響更大，這也解釋了為什么之前包括大摩、高盛等外資投行紛紛下調上市國企評級，而內資投行更多調高對公司的預期。相信，隨著中國特色估值體系的認知拉平后，這些H股上市國企也將迎來更大的反彈空間。”

國企應該如何估值？

作為國民經濟體系的的“領頭雁”與“壓艙石”，國企在關系國家安全和國民經濟命脈的主要行業和關鍵領域占據支配地位，其在承擔社會責任和推動經濟發展中發揮了重要的作用。

同花順iFinD數據顯示，截至11月22日收盤，A股共有1511家上市公司市值超百億元，其中，國有上市公司合計596家，總市值高達35.83萬億元。在127家千億元市值上市公司中，國有上市公司合計73家，占比高達57.48%。

但另有數據顯示，截至2022年11月21日，上市國企和非國企的市盈率TTM估值分別為11.0倍和34.3倍;其中金融板塊的估值更低，當前的市盈率和市凈率分別為5.9倍和0.58倍，市凈率估值已處于歷史最低狀態。

“橫向對比全球公司，中國的銀行及國有上市公司的估值也普遍低于海外可比公司。”中金公司在分析銀行及國有上市公司偏低估值產生的原因時提到，A股市場投資理念和文化對中國資本市場估值體系有影響。

國泰君安策略分析師方奕表示，西方的估值體系重點以私人股東占主導，更加重視經營效率等指標，包括利潤增長、ROE、向私人股東創造回報等。但是簡單將其中國化可能是片面的，不足以反映企業所承擔的社會責任，尤其是對央國企公司而言。

他認為，對社會價值的考量，還需考慮資本市場在國內經濟發展階段的角色與功能，要與國內的經濟結構與社會體制所適配，單一借鑒海外成熟資本市場經驗不可取。中國特色的估值體系應考量未來一段時間社會發展所需要的產業結構、主導因素、文化價值觀念及生產資料來源與生產方式，二級市場證券研究需要正確發揮指引A股估值定價的作用。

申銀萬國證券也認為，當前國企上市公司估值偏低，尤其是中央企業被顯著低估。在尊重市場經濟自然規律的基礎上，建立中國特色估值體系，有助于糾正上述低估，促進上市國企價值回歸。

基于國企與社會經濟發展之間的緊密聯系，未來國企估值或將從此前的盈利能力等簡單財務指標，轉變為包括社會基礎保障、支持實體經濟發展等多重指標。而轉變后的指標，也將成為考驗企業發展潛力的重要標準，為企業估值提升帶來韌性。

保險資金具有規模大、期限長、投資穩的天然優勢。保險企業對社會的責任擔當，不僅在于創造利潤和納稅捐贈，還在于充分發揮自身優勢與影響力，關注并解決社會問題，助力國家大政方針的施行，引領并帶動更多企業積極履行社會責任。如此，保險企業理應享受到國企責任的溢價。

新華保險的加分項

日前，在“金融界2022綠色金融國際論壇”上，揭曉了“京津冀ESG綠色標桿企業榜單”。新華保險獲得“BBB”級，進入保險業前三。

對于新華保險來說，這并非簡單的表外“社會尊重”，而是估值的重要加分項。因為，在最新的國際估值模型中，社會責任進入資產負債表，能夠影響相關財務指標。而權威機構的ESG評級，對國內外投資者的投資決策產生重要影響的例子早已不勝枚舉。

作為國有控股上市壽險公司，新華保險持續發揮保險經濟“減震器”和社會“穩定器”作用，強化責任擔當，長期投入公益事業。經過多年的探索與積累，其已形成了“保險產品+公益平臺+志愿服務”的獨特公益模式。

在產品方面，目前，新華保險通過迭代升級形成了以健康無憂、多倍保障為主的疾病保障保險產品體系，以及覆蓋住院醫療、門診醫療等類型的醫療險產品體系，基本涵蓋現代社會嚴重危害居民健康的疾病種類及醫療支出。

另外，新華保險還推出多倍保障重大疾病保險系列產品，為不同地區、不同客戶群體提供全方位疾病保障;推出卓越優選專屬商業養老保險，支持國家第三支柱養老體系建設，滿足客戶多樣化養老資金積累與保障需求;推出榮耀終身壽險產品，面向具有終身保障及長期資金規劃需求的客戶，提供身故保障，滿足資產傳承需求。

為推動解決“因病致貧，因病返貧”的現象，新華保險還推出了政策性健康保險產品，提高百姓醫療費用的報銷比例，并向貧困群體采取政策傾斜，減輕當地貧困人口的醫療費用負擔。截至2022年9月30日，新華保險政策性保險業務已覆蓋9個省1300萬人，累計理賠10.7萬人次，賠付支出9044萬元，涉及長期護理保險、大病保險等多個領域。

在助力實體經濟方面，截至2022年9月末，新華保險服務實體經濟投資規模超過7000億元。其中，服務戰略性新興產業、國家重點區域投資、服務國家科技自強戰略等投資較上年末增長18%;向中小微企業投資較上年末增長174%，全面助推雙碳行動，綠色投資規模較上年末增長31%。

除了在產品端和業務端， 新華保險還通過保障員工權益、推動ESG理念落地、推進公益事業、落實“雙碳”戰略等方面積極履行社會責任。值得一提的是，新華保險已連續12年發布企業社會責任報告，也連續收獲“最具社會責任保險公司”等榮譽。而這些可持續發展理念的踐行，必然將得到資本市場的積極反饋。

國聯證券認為，“與民生相關的企業通常需要承擔部分成本，并未完全市場化或對估值造成擠壓。”而硬幣的另一面，新華保險的獨特公益模式，則是其長期健康發展，持續盈利的保障。長期而言，有助于提升上市公司估值水平。

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