放眼全球、聚焦中國 | 歌斐資產郭峰出席 Preqin 另類資產展望研討會

另類資產數據洞察賦能全球領導者Preqin（睿勤）發布兩年一度的《未來另類資產2027》報告顯示，盡管宏觀經濟展望遭遇挑戰，但私募資本投資需求持續呈現強勁韌性。

為進一步給中國市場提供深入洞見，Preqin（睿勤）攜手來自北京基金業協會、LGT Capital Partners、CLSA Fund Services、歌斐資產以及德福資本的專家，共同探討未來五年中國私募資本市場的發展趨勢，于11月24日舉辦了題為“聚焦中國未來五年的機遇與挑戰”的另類資產展望研討會。

北京基金業協會秘書長郭薇在開幕致辭中表示，今年PE/VC的發展環境格外復雜，國際局勢動蕩，疫情反復，通脹壓力涌現，宏觀經濟環境面臨諸多不確定性的挑戰。中國的PE/VC在前十年經歷了爆發式的增長后也遇到了起伏波折，但私募股權投資具有穿越周期的力量，中國工業基礎雄厚，產業結構完整，創新潛力巨大。今年九月，協會本著為行業構建更加有力的業績基準以規范行業操作，提高其基金回報透明度的初衷，與Preqin共同發布了2022年中國私募股權投資行業業績基準，為中國私募股權基金打造了一款可參考的業績基準體系。未來，協會也將繼續發揮其橋梁作用，為中國的私募股權投資和創業投資的健康發展貢獻力量。

Preqin大中華區數據團隊負責人黎子彬則在主旨演講中覆蓋了諸多焦點話題：

整體增速將放緩

雖然2015-2021年全球私募資本行業增長顯著且2018-2021年增速尤其突出，但預計2021-2027年整體增速將放緩，特別是私募股權、創業投資和私募債。房地產、基礎設施、自然資源增速仍保持平穩。雖然另類資產將駛入“慢車道”，但長期來看投資者對另類資產需求火熱，預計到2027年另類資產AUM將實現翻倍。

創業投資市場增速最快

聚焦亞太地區私募資本，創業投資市場的增速顯著高于其他資產類別，而且我們預計到2027年，雖然創業投資市場增速將迎來大幅放緩，但仍然會是增速最快的資產類別。2021年，創業投資占亞太私募資本AUM的百分比為27.6%，我們預計這一數字到2027年將達到31.0%。此外，亞洲地區相比世界其他市場，顯著呈現“高風險高回報”的特征，表現為全球最高的凈IRR中位數收益率，以及相當高的凈IRR標準差。

私募債資產或被低估

私募股權、創業投資、房地產、基礎設施、自然資源的機構投資者普遍認為當前資產被適度高估（存在一定的價格下降空間）或者顯著高估（存在很大的價格下降空間）。特別是私募股權、創業投資、房地產，認為資產被高估的投資者比例分別達到了66%、79%、63%。私募債除外。大部分機構認為私募債資產處于公允價值或被低估。此外，Preqin最新2022年7月投資者調研結果顯示，利率上升和退出環境已經成為私募股權投資者的核心考量因素。

投資者目光聚焦轉移

投資者對新興市場國家的關注已經從中國轉向印度和東南亞。2021年6月，我們的投資者調研結果顯示，中國遙遙領先其他國家，成為投資者心目中最具私募股權投資機會的新興市場。但最新2022年7月調研顯示，投資者對中國的期待顯著下降，轉而關注印度和東南亞。

中國私募資本市場特征

聚焦中國私募資本市場，呈現出許多獨特特征。

股權投資交易案例數已較此前顯著下滑，表明交易熱度流失

募資周期逐年整體拉長，資本更加集中在頭部機構

中國私募資本市場的可投資金額五年內增長了2.8倍，增幅高于圖表所列所有地區

重大前沿趨勢議題

在圓桌討論環節，與會嘉賓基于各自深耕行業多年的經驗，分享交流了S基金發展、外資對投資中國的判斷、ESG投資等重大前沿趨勢，核心議題包括：

私募股權二手份額市場額外活躍，交易量不斷突破歷史新高，如何看待其發展？二手份額市場的發展無疑利好基金退出，是否也反映了投資者心態的變化？

站在外資機構的角度，如何看待未來5-10年中國股權投資市場的發展，投資機會在哪里？

市場估值水平在過去十年里發生了巨大變化，低估值項目越來越難找。高估值環境下，如何看待在細分領域找到有潛力的項目？

聚焦管和退，退出不了的項目，如何處理？

ESG話題越來越火熱。在股權投資領域，ESG如何影響外資機構對投資中國的策略變化？ESG如何影響中國市場？

精彩發言摘錄

LGT Capital Partners聯席合伙人郭琰從外資機構角度對中國二手份額基金(S基金)市場的看法：

LGT從2009年就開始做中國股權投資領域的二手份額交易(S交易)。最近幾年我們看到S基金的項目源增加了很多，有更多的GP參與S基金。我們在全球以及中國看到的一個明顯趨勢是，GP引導的S基金上升非常快。2021年，亞洲市場上一半的交易都是由GP主導。

原因之一是GP希望通過S基金募集新的資金。比如幾年前一些專注于人民幣的GP在首次美元募資時，會拿出部分資產裝入美元基金，減少盲池風險。又或者，有的GP會在LP購買二手份額時要求認購新的基金，進行捆綁交易。

第二個原因是給現有LP提供更多流動性， 不管是基金面臨到期壓力，還是未到期但希望提供更多DPI。尤其是去年海外上市節奏放緩后，很多基金的DPI低于預期，于是GP想到S基金市場可以作為現有LP獲得流動性的渠道。

第三個原因是基金管理人希望長期持有優質資產，通過S基金延長持有期，不受原有基金期限限制。

德福資本合伙人王逸斐分享了在現在的投資環境下如何尋找優質項目：

當前在醫療領域，二級市場對一級市場項目融資產生了一些影響。如果我們把市場分成兩個部分，即頭部的10%-20%細分領域龍頭企業，這部分項目估值比較堅挺，剩下80-90%的項目估值調整比較大。從早期項目來看，更關于生存而非估值，一般融資周期是2年，很多項目的上一次融資是2020-2021年周期，是否能夠融到足夠的資金支持發展，這是一個問題。

尋找優質項目還是要回到投資的本質，我們對項目價值的判斷都是基于未來現金流的分析和預測，而不是通過下一輪或者IPO融資估值的猜想來判斷回報是否充足。

歌斐資產董事總經理郭峰分享了對管理項目退出的見解：

投資組合中總有好的項目和壞的項目，退出是基金運營后期最難處理的問題。分幾種情況來看，一種是由于期限原因來不及退出，如果資產優質，問題并不大，可以溝通延期、S基金、轉老股等，總有辦法解決。如果資產由于政策變化、商業模式不成立等原因導致劣質，其實并沒有最好的退出方式。

我們對投資組合的判斷是整體能否帶來合理回報，而不是每個項目都拿到高回報，畢竟風險投資成功率本身其實并不高。關于實物方式退出，美元市場已經做了很多實踐，人民幣市場其實也分資產類別。沒有價值的資產做實物退出沒有意義。有一些資產是由于周期原因遇阻，可以通過分配上市公司股票等方式分配投資人，也是值得支持的做法。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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