2020年以來，全國(guó)各地餐飲企業(yè)受疫情影響，紛紛推出預(yù)制菜，未來3-5年我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)有望形成下個(gè)萬(wàn)億級(jí)的“藍(lán)海”市場(chǎng)。

眾多涉及預(yù)制菜的上市公司受到了資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注，值得注意的是，太平洋證券、興業(yè)證券、華西證券、浙商證券四家券商分析師陸續(xù)發(fā)布研報(bào)，聚焦龍大美食預(yù)制菜業(yè)務(wù)。其中浙商證券、興業(yè)證券、華西證券食品飲料行業(yè)分析師更是首次對(duì)龍大美食進(jìn)行深度覆蓋，公司獲機(jī)構(gòu)關(guān)注度大增。從二級(jí)市場(chǎng)分析，近三個(gè)月公司股價(jià)穩(wěn)步增長(zhǎng)，戰(zhàn)略升級(jí)已獲投資者認(rèn)可。浙商證券研報(bào)也表示，公司食品板塊高速增長(zhǎng)，預(yù)制菜成為公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力，有望打造第二增長(zhǎng)極。

“一體兩翼”戰(zhàn)略升級(jí)，推動(dòng)預(yù)制美食業(yè)務(wù)發(fā)展

對(duì)于預(yù)制菜的發(fā)展前景，艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022-2026年的預(yù)制菜行業(yè)預(yù)計(jì)增速在20％-30％左右，充分展現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展的預(yù)期。

2021年，龍大美食升級(jí)轉(zhuǎn)型“一體兩翼”戰(zhàn)略，以預(yù)制菜為核心的食品主體、以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼支撐。公司圍繞預(yù)制菜、“一體兩翼”的戰(zhàn)略升級(jí)“破殼而出”，開啟全國(guó)化征程，推動(dòng)美食產(chǎn)業(yè)化發(fā)展進(jìn)程。

2021年年報(bào)，龍大美食首次將食品業(yè)務(wù)單獨(dú)拆分披露，在食品業(yè)務(wù)中，公司將預(yù)制菜分為預(yù)制食材、預(yù)制半成品和預(yù)制成品3大系列，共數(shù)百種產(chǎn)品品類。公司采取為大客戶定制化產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)策略及為中小客戶研發(fā)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主。

年報(bào)顯示，龍大美食目前已為超過200家大型企業(yè)客戶提供定制化產(chǎn)品服務(wù)，為中小客戶提供500余種產(chǎn)品，另有近100種產(chǎn)品進(jìn)行儲(chǔ)備。

原材料產(chǎn)能端：

可溯源養(yǎng)殖提供穩(wěn)定供應(yīng)的高品質(zhì)豬肉。龍大美食前身為對(duì)日出口貿(mào)易公司，上游養(yǎng)殖場(chǎng)豬肉符合中日國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。此外，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)一方面控制食品加工原材料成本，提升獲利能力。另一方面，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為大客戶提供產(chǎn)品供應(yīng)和品質(zhì)保障。2021年年報(bào)顯示，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出欄量為39.89萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)25.24%。

龍大美食產(chǎn)能擴(kuò)張疊加行業(yè)壁壘。公司現(xiàn)擁有10個(gè)大型屠宰廠及2個(gè)在建工廠，2021年屠宰實(shí)際產(chǎn)能1100萬(wàn)頭，屠宰量641.1萬(wàn)頭，行業(yè)第二，在建及待建工廠投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)增加產(chǎn)能400萬(wàn)頭/年，總產(chǎn)能將達(dá)到1500萬(wàn)頭/年。

預(yù)制菜產(chǎn)能端：

龍大美食通過新改擴(kuò)建投產(chǎn)5座工廠，預(yù)制菜產(chǎn)能達(dá)到15.5萬(wàn)噸/年，待在建工廠投產(chǎn)后食品產(chǎn)能將增加17.5萬(wàn)噸/年。在建及待建工廠投產(chǎn)后，產(chǎn)能將達(dá)到33萬(wàn)噸/年，實(shí)現(xiàn)東北、華東、華北、西南、華中等區(qū)域的全覆蓋，完成產(chǎn)能全國(guó)化布局。

三大研發(fā)中心：

龍大美食先后在山東、上海、四川建立了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的三大食品研發(fā)中心，以此為平臺(tái)，搭建立體化研發(fā)體系，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)的無縫對(duì)接，形成了以市場(chǎng)思維為驅(qū)動(dòng)的主動(dòng)研發(fā)，全力打造明星大單品及地域特色菜品。

截止2021年年報(bào)披露，公司以戰(zhàn)略為指引，主要聚焦于食品業(yè)務(wù)前端布局，在全國(guó)范圍布局工廠，短時(shí)間內(nèi)迅速提升產(chǎn)能，目前已經(jīng)基本完成全國(guó)化布局。

綜上，縱向?qū)Ρ阮A(yù)制菜賽道其他類型的企業(yè)，華西證券認(rèn)為：

1）在生產(chǎn)方面，公司在生豬產(chǎn)業(yè)鏈全程布局，擁有更強(qiáng)的成本管控能力，相對(duì)其他預(yù)制菜企業(yè)擁有更強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性；

2）在供應(yīng)鏈方面，預(yù)制菜生產(chǎn)中的原材料儲(chǔ)存和處理步驟可以在屠宰廠完成，同時(shí)公司每個(gè)生產(chǎn)基地周圍配備了完善的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。因此，可以在公司全國(guó)布局的屠宰廠周圍快速增加預(yù)制菜產(chǎn)能，也保障了產(chǎn)品的全程冷鏈供應(yīng)。

3）在產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司擁有26年對(duì)日出口經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品全程可溯源、質(zhì)量符合國(guó)際食品檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，更受到對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求高的大型B端企業(yè)青睞。

護(hù)城河的寬度和廣度，決定企業(yè)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)潛力

食品工業(yè)化發(fā)展是社會(huì)進(jìn)步的必然結(jié)果，大勢(shì)所趨的產(chǎn)物。目前行業(yè)處于導(dǎo)入期，自有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將在未來的競(jìng)爭(zhēng)中處于先發(fā)優(yōu)勢(shì)地位。一方面，未來產(chǎn)品型公司將主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，大單品策略更加行之有效。另一方面，規(guī)模效應(yīng)是決定長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的關(guān)鍵，布局上游供應(yīng)鏈的企業(yè)優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加凸顯。

產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：

上游食品加工企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力更強(qiáng)，成本可控利潤(rùn)更加穩(wěn)定。

目前，龍大美食已形成了集上游原材料、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品研發(fā)、電商零售等為一體的完善化產(chǎn)業(yè)布局，覆蓋飼料-養(yǎng)殖-屠宰-加工-倉(cāng)儲(chǔ)-物流等各個(gè)環(huán)節(jié)，有效保障食品業(yè)務(wù)發(fā)展的原材料供應(yīng)、安全和品質(zhì)。

與此同時(shí)，龍大美食全國(guó)布局基本完成，可以在已有工廠周圍增加預(yù)制菜產(chǎn)品線快速增加產(chǎn)能。此外，海南新建肉制品加工和預(yù)制菜生產(chǎn)工廠未來將協(xié)同進(jìn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)增加預(yù)制菜和肉制品加工在全國(guó)布局業(yè)務(wù)的版圖，并享受12%的進(jìn)口產(chǎn)品再加工稅收優(yōu)惠提供額外利潤(rùn)。

效率和規(guī)模優(yōu)勢(shì)：

產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先：全國(guó)布局工廠加快產(chǎn)能建設(shè)速度、降低供應(yīng)鏈成本。根據(jù)2021年報(bào)，龍大美食食品產(chǎn)能達(dá)到15.5萬(wàn)噸/年，在建及待建工廠投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到33萬(wàn)噸/年，實(shí)現(xiàn)東北、華東、華北、西南、華中等區(qū)域的全覆蓋，完成產(chǎn)能全國(guó)化布局。

收入規(guī)模領(lǐng)先：龍大美食擁有食品加工產(chǎn)品基礎(chǔ)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)中包含預(yù)制食材部分。例如公司的大單品黃喉和小酥肉，2021年上市新品總產(chǎn)能超過2萬(wàn)噸，現(xiàn)有預(yù)制產(chǎn)品數(shù)量1000+種，儲(chǔ)備產(chǎn)品100+款。預(yù)制菜業(yè)務(wù)收入11.8億元，占營(yíng)收比重同比增長(zhǎng)29.49%，預(yù)制菜板塊表現(xiàn)亮眼。

研發(fā)效率領(lǐng)先：龍大美食打造“三位一體”研發(fā)格局，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向。2021年，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)100.70%。同時(shí)，公司利用引進(jìn)新材料新技術(shù)，優(yōu)化產(chǎn)品工藝，產(chǎn)品創(chuàng)新增效近20項(xiàng)。

渠道和大客戶優(yōu)勢(shì)：

對(duì)比海外龍頭預(yù)制菜公司發(fā)展策略：整合上下游供應(yīng)鏈和渠道資源，由點(diǎn)到面覆蓋BC渠道，預(yù)制菜行業(yè)呈現(xiàn)預(yù)制食材占比相對(duì)較高、B端市場(chǎng)規(guī)模較大、滲透率較高的特點(diǎn)。

經(jīng)過20多年發(fā)展，龍大美食已經(jīng)與超過1,000家知名企業(yè)客戶達(dá)成合作，為200+家大型企業(yè)客戶提供定制化服務(wù)的企業(yè)。

基于公司自身業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，龍大美食提出BC并舉的渠道戰(zhàn)略。目前，公司已有200家B端大客戶服務(wù)基礎(chǔ)，有一定B端客戶經(jīng)驗(yàn)的積累，并且客戶黏性較強(qiáng)，在現(xiàn)有合作基礎(chǔ)上增加預(yù)制菜產(chǎn)品供應(yīng)相對(duì)比較容易。

同時(shí)，龍大美食在大型B端積累的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)可以快速量產(chǎn)并推廣到中小B端或者C端使用。例如公司爆款產(chǎn)品“飄香酥肉”是從向海底撈供應(yīng)的“小酥肉”產(chǎn)品演變而來。為大型B端客戶提供服務(wù)可以提高大單品產(chǎn)品研發(fā)效率和渠道推廣效率。

品牌、營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)：

2021年年報(bào)顯示，在龍大美食全國(guó)化布局下，各地經(jīng)銷商數(shù)量均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，達(dá)到8,850家，同比增長(zhǎng)31.34%。

此外，龍大美食覆蓋多多買菜、京東、美菜等十余個(gè)線上渠道。2021年，公司京東商城肉類自營(yíng)店鋪銷售額同比增長(zhǎng)1,800%，在同品類店鋪中連續(xù)10個(gè)月排名前5，銷量和銷售額呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢(shì)。

業(yè)績(jī)和估值有望迎來戴維斯雙擊

國(guó)內(nèi)預(yù)制菜正處藍(lán)海階段，行業(yè)集中度亟待提升。一方面，我國(guó)預(yù)制菜滲透率與美國(guó)和日本仍有較大差距，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜滲透率僅10%-15%，預(yù)計(jì)2030年增至15%-20%；而美國(guó)、日本預(yù)制菜滲透率已達(dá)60%以上。

另一方面，我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)集中度較低，規(guī)模化企業(yè)較少，行業(yè)擴(kuò)張邊際較廣。我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)CR10僅為14.23%，而日本預(yù)制菜行業(yè)CR5達(dá)64.04%；美國(guó)預(yù)制菜龍頭企業(yè)SYSCO市占率達(dá)16%。

行業(yè)β：預(yù)制菜賽道處于發(fā)展初期，空間廣闊

預(yù)制菜賽道因?yàn)橄掠尾惋嬈髽I(yè)工業(yè)化和高線城市消費(fèi)者對(duì)于烹飪高效率的需求提升，行業(yè)在初期具有非常高的發(fā)展空間。華西證券認(rèn)為預(yù)制菜行業(yè)B端規(guī)模和發(fā)展速度會(huì)超過C端，并且更看好中式預(yù)制菜在國(guó)內(nèi)拓展需求后市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模空間。

企業(yè)α：戰(zhàn)略布局明確，或可實(shí)現(xiàn)彎道超車

華西證券分析，在上游生產(chǎn)方面，公司生豬全產(chǎn)業(yè)鏈布局提供穩(wěn)定低成本的供應(yīng)鏈支持；在研發(fā)方面，大B端服務(wù)經(jīng)驗(yàn)助力產(chǎn)品研發(fā)，爆品推廣效率高；在品牌方面，通過爆品滲透渠道，快速建立C端品牌認(rèn)知；在戰(zhàn)略方面，BC并舉渠道戰(zhàn)略，對(duì)自身優(yōu)勢(shì)認(rèn)知明確，生產(chǎn)、研發(fā)和渠道推廣戰(zhàn)略清晰。公司在預(yù)制菜業(yè)務(wù)擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，預(yù)制菜業(yè)務(wù)將為公司提供穩(wěn)定高增長(zhǎng)的收入和利潤(rùn)。

研報(bào)總結(jié)：利潤(rùn)增長(zhǎng)疊加估值提升

興業(yè)證券分析，預(yù)制菜賽道高成長(zhǎng)性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散、整合空間大，公司擁有生豬全產(chǎn)業(yè)鏈及規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，且在產(chǎn)品研發(fā)、渠道客戶資源、產(chǎn)能擴(kuò)張等方面加碼布局，有望快速成長(zhǎng)。

太平洋證券分析，看好預(yù)制菜行業(yè)未來的景氣度和發(fā)展空間，公司在產(chǎn)品品質(zhì)，渠道客戶，供應(yīng)鏈能力上均有優(yōu)勢(shì)，未來三年肉制品板塊預(yù)計(jì)取得大兩位數(shù)增長(zhǎng)。

華西證券分析，預(yù)計(jì)伴隨公司利潤(rùn)逐步釋放，疊加轉(zhuǎn)型預(yù)制菜后未來市場(chǎng)給予估值中樞提升，中期來看具備彈性空間機(jī)會(huì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券分析，預(yù)計(jì)公司2022-24年?duì)I收實(shí)現(xiàn)202.45億元、244.98億元、278.66億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.03億元、5.01億元、8.03億元，同比增長(zhǎng)分別為130.78%、146.90%、60.50%。2022年行業(yè)可比公司平均估值為60.88倍，由此給予公司22年60倍PE，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)仍有空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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