中郵證券：給予東方中科買入評級|全球觀點

中郵證券有限責任公司王立康近期對東方中科（002819）進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：子公司觸發業績補償盈利大增，雙輪驅動公司長期成長》，本報告對東方中科給出買入評級，當前股價為31.51元。

(相關資料圖)

東方中科

投資要點

公司發布2022年報，2022年公司實現營業收入30.23億元，同比增長63.54%，實現歸母凈利潤8.89億元，同比增長417.19%，實現扣非歸母凈利潤-1.21億元，同比下滑170.16%。

測試技術與服務板塊收入保持高速增長，數字安全與保密板塊受外部因素沖擊較大。2022年，公司測試技術與服務板塊實現收入19.67億元，同比增長34.72%，充分發揮了行業領先企業的頭部優勢，在宏觀經濟下行的不利環境下，依然保持了較高速度的增長。其中，儀器銷售業務同比增長27.27%至15.74億元，（新能源）新車測試業務得益于公司本部新能源汽車事業部收入的增長和并購公司北匯信息并表，收入同比增長515.77%至1.86億元。數字安全和保密板塊實現收入10.55億元，較2021年基本持平，主要原因是公司傳統信息安全保密業務和虹膜業務的目標行業客戶預算縮減、招投標工作延后，相應業務拓展和項目推進都受到影響。其中，信息安全保密業務收入1.54億元，同比下降58%，虹膜識別業務收入2381.09萬元，同比下降57%，政務集成業務收入8.77億元，同比增加37%。

公司業務季節性波動較大，疫情擾動公司四季度業務落地。測試技術與服務板塊的儀器銷售業務的業務節奏主要與客戶的采購節奏相關，公司客戶群體中的高校、科研院所及國有企業中的研發部門通常在上半年制定采購預算及采購計劃并在下半年實施，由此導致該類客戶群體的銷售收入主要集中在三四季度。數字安全和保密業務的客戶主要為政府機關及事業單位等，該類客戶采購招標多安排在年中或下半年，而公司獲取訂單后，實施信息安全與保密業務的周期一般為1-3個月，實施政務信創集成項目的周期一般為3-6個月，因為數字安全與保密業務下半年尤其是四季度占比相對較高。2022年四季度末國內疫情擴散較快，公司業務的推進和落地延后，部分項目推遲結算，或是公司扣非歸母凈利潤虧損的主要原因。

受萬里紅并表時間影響，公司各項期間費用變動較大。報告期內，公司銷售、管理、研發費用分別為2.29億元、1.75億元、1.97億元，分別同比增長272.43%、109.74%、320.65%，系2022年各項費用包含萬里紅公司全年數據，而2021年僅包含12月當月數據。財務費用為-2651萬元，同比-1407.53%，系2022年利息收入金額同比增加。觸發萬里紅承諾業績未達標補償，非經常性損益大幅增加。萬里紅2022年承諾凈利潤為3.1億元，由于經濟下行對生產經營產生重大影響，同時公司持續加大研發和銷售投入，最終實際實現凈利潤為-1.14億元，觸發未達標業績補償，報告期內萬里紅預計業績未達標對應的補償股份金額的公允價值變動損益約10億元，是公司歸母凈利潤大幅提升的主要原因

公司股東背景與人才優勢顯著。作為中國科學院下屬上市企業，公司在中國科學院相關技術的科技成果轉化方面具有一定的先天優勢，對相關政策的理解更為深入，對相關科技成果的情況更為了解，對科研人員的溝通更為通暢，對公司進一步提高相關業務的競爭能力具有很大幫助。在人才方面，子公司萬里紅擁有強有力的技術支撐和堅實的技術后盾，通過國家級的科研項目、良好的成長環境和優厚的回報吸引高素質人才，業務骨干大多來自于清華大學、國防科技大學、中國科學院等知名學府和科研機構，且擁有多年信息技術行業從業經驗，在行業內優勢顯著。

測試技術與服務業務優勢顯著，持續擴展新增長點。在測試技術與服務行業，公司所提供的產品及服務貫穿電子信息相關產業全產業鏈，在客戶的研發、生產、維護等環節都是不可或缺的重要支撐。經過多年的積累，公司通過向產業頭部客戶提供專業化服務，逐步建立起了多行業測試應用解決方案用例庫，從而大幅度提高了為客戶提供測試應用服務的能力和效率。公司客戶廣泛覆蓋科研院所和高校、通訊與電子信息、新能源汽車、半導體、物聯網，智能交通等多個行業，年成交客戶4000家左右，奠定了業務穩定增長的客戶基礎。此外，面對新興的新能源汽車產業高速增長的測試系統集成需求，公司設立了新能源汽車事業部，并且于2022年控股收購了北匯信息，從而形成了包括為整車廠和零部件企業提供從測試工具、專用測試設備、測試應用方案到實車測試服務的新能源汽車全產業鏈測試應用服務能力，成為行業專業測試服務頭部企業之一，成為公司測試技術與服務業務的又一有力增長點。

國資與中科院體系雙重賦能，助力萬里紅成果轉化。在網絡安全被日益重視的情況下，萬里紅2021年通過并購重組回歸國資體系，為萬里紅的業務拓展打開了長足的發展空間，在國資和中科院體系的雙重賦能下，萬里紅品牌形象及資源渠道將得到進一步增強，加速業務的快速增長。中科院是全球在科研領域國立科研機構的代表、是國家的戰略科技力量。萬里紅背靠中科院基礎研究力量，可以實現天然結合，助力科研成果轉移轉化，在綜合實力不斷增強下，有望進一步受益于數字安全與信創行業的擴容。

投資建議

預計公司2023-2025年營業收入為41.54億元、53.43億元、66.87億元，歸母凈利潤為1.77億元、3.23億元、4.93億元，EPS為0.58元、1.06元、1.61元，對應PE為55倍、30倍、20倍，我們看好公司未來表現，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：

下游客戶資本開支不及預期；上游供應緊缺；信創產業推進進程不及預期；資源整合效果不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券王思敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為40.76%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.34億，根據現價換算的預測PE為21.46。

最新盈利預測明細如下：

根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，東方中科（002819）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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