快播：中泰證券：給予上能電氣買(mǎi)入評(píng)級(jí)

中泰證券（600918）股份有限公司曾彪,吳鵬近期對(duì)上能電氣（300827）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《上能電氣：逆變器老將，儲(chǔ)能深度拓展》，本報(bào)告對(duì)上能電氣給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為56.72元。

上能電氣

以光伏為基，儲(chǔ)能快速發(fā)展。公司擁有光伏逆變器、儲(chǔ)能雙向變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成、電能質(zhì)量治理產(chǎn)品和電站監(jiān)控設(shè)備及智慧能源管理系統(tǒng)四大核心業(yè)務(wù)。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前光伏逆變器為公司業(yè)務(wù)基石，近年來(lái)光伏逆變器營(yíng)收占比雖略有下降，但保持超過(guò)80%的占比，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，儲(chǔ)能業(yè)績(jī)占比不斷攀升，22年全年儲(chǔ)能收入占比有望達(dá)到30%~40%。

(資料圖片僅供參考)

光伏：把握市場(chǎng)重視研發(fā)，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。1)光伏行業(yè)：國(guó)內(nèi)外政策持續(xù)推行，驅(qū)動(dòng)光伏行業(yè)高景氣，同時(shí)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)成本下行，全球光伏裝機(jī)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)超預(yù)期，光伏逆變器市場(chǎng)需求高增。2)產(chǎn)銷(xiāo)情況：公司目前擁有無(wú)錫基地、寧夏基地和印度基地三大逆變器生產(chǎn)基地，2021年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能8.85GW，2023年年產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)23.70GW；公司逆變器銷(xiāo)量不斷攀升，促使產(chǎn)能充分消納。3)海內(nèi)外市場(chǎng)：公司全球及國(guó)內(nèi)逆變器市占率均位居前列，海內(nèi)外銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)；公司國(guó)內(nèi)客戶(hù)以大型企業(yè)為主，充分發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，同時(shí)海外不斷加速渠道拓展，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逐漸加大。4)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：國(guó)內(nèi)分布式迸發(fā)，公司分布式逆變器乘勢(shì)而上，不斷推出有競(jìng)爭(zhēng)力的組串式光伏逆變器及戶(hù)用光伏逆變器，隨著分布式結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力有望提升。5)研發(fā)投入：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，擴(kuò)張研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)支出高于同行；公司通過(guò)技術(shù)驅(qū)動(dòng)成本下行，保證逆變器合理的利潤(rùn)水平。

儲(chǔ)能：深化布局加速發(fā)展，儲(chǔ)能賽道公司未來(lái)可期。1)儲(chǔ)能行業(yè)：隨著新能源高比例并網(wǎng)，配置新型儲(chǔ)能勢(shì)在必行；當(dāng)前以電化學(xué)儲(chǔ)能為主的新型儲(chǔ)能滲透率較低，需求高漲，尤其在中國(guó)市場(chǎng)，而大儲(chǔ)是我國(guó)主要儲(chǔ)能類(lèi)型，大儲(chǔ)賽道前景廣闊。2)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力：公司擁有系列化的儲(chǔ)能PCS和儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)品，覆蓋140-3450kW功率段范圍，適用于發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶(hù)側(cè)及微電網(wǎng)等，公司業(yè)務(wù)涵蓋儲(chǔ)能行業(yè)中游和下游，具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。3)產(chǎn)銷(xiāo)情況：儲(chǔ)能產(chǎn)線布局加速，產(chǎn)能快速擴(kuò)增；深度鉚釘優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，高訂單量帶動(dòng)銷(xiāo)量高增。4)市場(chǎng)布局：公司儲(chǔ)能發(fā)力大儲(chǔ)，銷(xiāo)售集中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2022年儲(chǔ)能PCS國(guó)內(nèi)市占率第一，當(dāng)前海外市場(chǎng)布局加速，并逐步進(jìn)軍戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)0.9/3.9/4.8億元，同比增長(zhǎng)49%/339%/26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為153/35/28倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、募集資金不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)空間與行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券王蔚祺研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為7.46%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為127.34。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為82.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，上能電氣行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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