東方證券：給予安徽合力買入評級，目標(biāo)價位22.05元

東方證券股份有限公司楊震近期對安徽合力（600761）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力提升，需求復(fù)蘇、電動化、全球化為叉車龍頭加注成長動力》，本報告對安徽合力給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為22.05元，當(dāng)前股價為18.13元，預(yù)期上漲幅度為21.62%。

安徽合力

(資料圖片)

核心觀點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022年報。

業(yè)績大幅增長，盈利能力提升。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收37.24億元，同比+3.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.18億元，同比+76.83%。22Q4公司業(yè)績保持同比高增態(tài)勢，主要原因系21Q4原材料價格處于高位，對公司利潤造成較大影響。2022年，公司實(shí)現(xiàn)總營收156.73億元，同比+1.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.04億元，同比+42.62%。22Q4公司整體毛利率/凈利率為18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。2022年，公司整體毛利率為16.99%，同比+0.89pct；整體凈利率為6.54%，同比+1.45pct。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，電動叉車銷量增長。2022年公司實(shí)現(xiàn)總銷量26.08萬臺，同比-5.08%；其中內(nèi)銷18.30萬臺，同比-13.25%，出口7.78萬臺，同比+21.91%。分車型來看，I類車銷量2.78萬臺，同比+22.18%，其中I類鋰電產(chǎn)品銷量同比+60.49%；II類車銷量0.24萬臺，同比+18.03%；III類車銷量10.27萬臺，同比+0.89%；IV/V類車銷量12.79萬臺，同比-13.69%。2022年公司銷售產(chǎn)品的整體電動化率為50.96%，平衡重叉車電動化率為17.85%。

2022年公司業(yè)績快速增長，未來需求復(fù)蘇、電動化、全球化為叉車龍頭加注成長動力。2022年公司營收增速優(yōu)于銷量增速，凈利潤增速顯著優(yōu)于營收增速，我們認(rèn)為原因主要有：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，I類車尤其是I類鋰電叉車銷量的大幅增長；2)原材料價格高位下行，緩解成本壓力；3)公司出口保持高增，外匯因素增厚公司利潤，同時I類鋰電出口大幅增長，進(jìn)一步貢獻(xiàn)出口業(yè)績。2022年公司海外業(yè)務(wù)營收達(dá)46.32億同比+56.64%，海外收入占比提升至29.56%，刷新出口紀(jì)錄。公司是國內(nèi)最大的叉車企業(yè)，當(dāng)前時點(diǎn)受益于以下三大成長邏輯：1)國內(nèi)需求底部復(fù)蘇在即的預(yù)期；2)電動化帶來的市場規(guī)模擴(kuò)大；3)公司積極完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，加速拓展電動化、智能化、后市場，大力發(fā)展全球化業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績增長趨勢。我們看好公司作為行業(yè)龍頭的競爭力和成長性。

盈利預(yù)測與投資建議

我們根據(jù)22年營收下調(diào)收入預(yù)測，根據(jù)毛利率恢復(fù)情況上調(diào)毛利率，上調(diào)23/24年EPS至1.47/1.79元(前值為1.35/1.65元)，新增25年EPS預(yù)測2.21元，參考可比公司23年15倍平均市盈率，給予安徽合力目標(biāo)價22.05元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、國際貿(mào)易政策及匯率波動、原材料成本上漲、電動化不及預(yù)期

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）孔令鑫研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.23%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.08。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為22.35。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，安徽合力行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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