世界快資訊：中泰證券：給予華友鈷業買入評級

中泰證券（600918）股份有限公司謝鴻鶴,安永超近期對華友鈷業（603799）進行研究并發布了研究報告《減值風險出清，鋰電業務表現亮眼》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價為83.64元。

華友鈷業

事件：公司發布2022年半年報，22年H1實現營業收入310.18億元，同比117.01%；其中22Q2單季度實現營業收入178.06億元，同比增長126.27%，環比+34.77%。22年H1實現歸屬于上市公司股東凈利潤22.56億元，同比增長53.60%；其中22Q2實現歸母凈利潤10.49億元，同比增長28.86%，環比-13.02%。22年H1實現扣非凈利潤21.92億元，同比增長54.77%，其中Q2單季度實現扣非凈利潤10.02億元，同比增長32.31%，環比-15.75%。業績符合預期。

(資料圖片)

鈷價急速下跌階段已過，減值風險已然充分釋放。1)由于鈷、鎳商品價格在報告期內快速下行，計提資產減值損失5.37億元，鈷價目前已經跌至30-35萬元/噸區間，處于歷史中樞位置，且急速下跌的階段已經過去，存貨減值風險已然充分釋放；2)計提壞賬減值損失2.18億元；3)本期平倉及持倉鎳期貨合約共形成損失5.87億元，存貨因套保形成利得5.80億元，屬于無效套期損失為672萬元，鎳期貨套保頭寸對公司業績影響有限。

鎳項目進展超預期，業績有望加速釋放。公司目前規劃鎳項目達到58.5萬金屬噸，2022將逐漸成為公司新的利潤增長點，其中華越6萬金屬噸氫氧化鎳項目目前已經實現全面達產，上半年出貨量1.60萬噸(含受托加工業務和內部自供)，實現營業收入25.31億元，凈利潤13.50億元，考慮到自供部分需要前驅體外售才會確認收入，預計Q3鎳板塊利潤將會有更大貢獻；華科4.5萬金屬噸火法項目，截至今年6月底，四臺電爐均進入試生產，下半年有望貢獻業績。

鋰電業務表現亮眼。1)前驅體板塊：三元前驅體出貨量3.69萬噸(含內部自供)，同比增長26%，前驅體全資子公司華友新能源實現凈利潤2.04億元(同比+285%)，進入LG化學、寧德時代（300750）、POSCO、比亞迪（002594）等全球主流電池供應鏈體系，產量有望加速釋放；2)正極板塊：巴莫實現正極材料3.83萬噸，其中三元正極材料出貨量3.32萬噸，同比增長約52%，高鎳正極材料出貨量約2.64萬噸，成都巴莫實現凈利潤3.25億元，單噸利潤約8486元；正極合資項目樂友確認投資收益2.76億元，據此測算樂友22H1實現凈利潤5.63億元，目前產能約4萬噸，假設上半年出貨量2萬噸，單噸利潤達到2.82萬元/噸。

研發投入增加，高鎳NCMA進展超預期。公司研發費用由2.82→8.40億元(同比增加5.58億元)，主要系研發投入、職工薪酬、材料耗用增加以及巴莫科技并表導致，公司目前超高鎳NCMA正極材料月產規模已達到3000噸級以上，2022年上半年合計實現9系超高鎳NCMA正極材料銷售超萬噸。

盈利預測及投資建議：公司通過上控資源，向下拓展鋰電材料市場，致力于成長為鋰電材料行業領導者，實現從強周期向高成長切換。考慮資產減值因素對22年業績的影響，以及基于在建項目建設進度超預期以及鋰資源項目的開發，我們調整公司2022-2024年歸母凈利潤分別為55.78、93.69和137.92億元(22-24年凈利潤預測前值61.49、89.88和135.13億元)，當前1267億市值，對應PE分別為22.7/13.5/9.2X，維持“買入”評級。

風險提示：主營產品價格波動風險；項目建設進度不及預期；新能源汽車銷量不及預期；需求測算偏差以及研報使用公開信息滯后；核心假設條件變動造成盈利預測不及預期；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司（601995）陳彥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利57.31億，根據現價換算的預測PE為17.83。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為128.51。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，華友鈷業行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

關鍵詞： 華友鈷業