東吳證券：給予高能環境買入評級

東吳證券股份有限公司袁理,任逸軒近期對高能環境（603588）進行研究并發布了研究報告《2025年半年報點評：業績同增21%，資源化項目經營表現提升》，給予高能環境買入評級。

(資料圖)

高能環境

投資要點

事件：公司公告2025年半年報，2025年上半年公司實現營業收入67億元，同比減少11.2%；歸母凈利潤5.02億元，同比增長20.85%；扣非歸母凈利潤4.54億元，同比增長10.24%。

收入增長，利潤率提升。2025年上半年公司實現營業收入67億元，同減11.2%；歸母凈利潤5.02億元，同增20.85%；扣非歸母凈利潤4.54億元，同增10.24%。2025年上半年，公司銷售毛利潤12.2億元，毛利率/銷售凈利率分別為18.21%/8.49%，同比提升3.93pct/0.39pct。其中，1)固廢危廢資源化利用：2025年上半年營業收入52.05億元(同比-8.3%)，毛利潤6.98億元(同比+40.36%)，毛利率13.41%(同比+4.65pct)，其中，靖遠高能凈利潤1.09億元(同比+37.61%)，金昌高能凈利潤1.04億元(24年同期基本無貢獻)，靖遠高能和金昌高能表現良好，江西鑫科凈利潤0.42億元，同比有所下降，我們預計主要系工藝策略調整的階段性影響，高能鵬富凈利潤0.30億元，經營穩定。資源化板塊經營情況逐步提升，2025年上半年，靖遠高能延伸產品深加工鏈條，金昌高能專注“鉑族金屬”等稀貴資源的回收提純，江西鑫科完成團隊重組與經營策略調整，運營質量明顯改善，高能鵬富、珠海新虹、重慶耀輝等項目發揮自身優勢，在提高自身效率和運營能力的同時，給江西鑫科做好原料保障和供應工作。整體構建了以銅、鉛、鎳為主線，金、銀、鉑族等為核心盈利點的協同生產格局，資源整合與產業鏈協同成效初顯。2)環保運營服務：2025年上半年營業收入9.04億元(同比+2.3%)，毛利潤4.49億元(同比+7.94%)，毛利率49.71%(同比+2.59pct)。垃圾焚燒運營良好，危廢無害化經營情況整體改善。3)環保工程：2025年上半年營業收入5.92億元(同比-40.0%)，毛利潤0.73億元(同比-55.42%)，毛利率12.35%(同比-4.26pct)。工程板塊公司調整策略，聚焦優質項目。

現金流表現優異，經營活動凈現金流提升，資本開支下降。2025年上半年公司1)經營活動現金流凈額3.47億元，同比增加214.01%，主要系公司不斷加大回款力度，回款效果較好，同時控制存貨余額；2)投資活動現金流凈額1.33億元，同比增加120.92%，主要系報告期公司主要建設項目基本完成，投資支出減少所致，此外2024年同期公司支付小股東股權收購款；3)籌資活動現金流凈額-6.13億元，同比減少189.62%。

重視再生資源的資源價值，深度資源化布局價值凸顯。資源化業務通過物理或化學處理工藝，提取固廢或危廢中有回收利用價值的元素資源，并進一步加工生產成為產品。通過品類橫向擴張+產業鏈縱向延伸，公司已實現金屬類資源化深度布局，產品從銅、鉛、鎳進一步拓展到鉍、銻、金、銀、鉑、鈀等，項目獲取處置加工再生運營收益外，重視全產業鏈布局下，再生資源的資源價值。

盈利預測與投資評級：公司資源化項目經營情況穩步提升，我們上調2025-2027年歸母凈利潤預測從6.3/7.5/9.1億元至8.0/9.1/10.5億元，2025-2027年PE為12.4/11.0/9.5倍(2025/7/25)，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動，產能利用率不及預期，競爭加劇。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。

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