極兔速遞“流血”沖上市：3年巨虧超260億 與第一大客戶暗生齟齬

出品：上市公司研究院

(資料圖)

入華僅3年，極兔已狂奔至資本大門前。

6月16日，國際快遞物流企業極兔速遞環球有限公司（下文簡稱：極兔）正式向港交所遞交主板上市申請，計劃公開募集5-10億美元。資金將用于拓展物流網絡、升級基礎設施、開拓新市場及擴大服務范圍，摩根士丹利、美銀證券、中金公司（601995）為聯席保薦人。

8毛發全國、上演“蛇吞象” 造血能力堪憂估值縮水35%

天下武功，唯快不破。

據招股書和天眼查公開信息顯示，2020年3月極兔才通過借殼上海龍邦速遞，取得全國快遞業務經營許可資質和快遞網絡。而2022年其國內包裹總量已增長至120億件，位列頭部快遞運營商第6名，市場份額約為10.9%。相較之下，“三通一達”（申通、圓通、中通和韻達）苦心經營20余年，也不過剛剛實現同等量級。

化身“鯰魚”攪動競爭格局穩定的快遞行業，極兔并沒有什么特別的秘訣：要在服務同質化嚴重的一片紅海中殺出重圍，唯有靠簡單粗暴的低價策略。

業務初期為了打開市場，極兔曾將單票價格壓至2元，電商訂單的收件價格甚至低至每單1.5元，整體約為市場均價的30%-50%。2021年價格戰愈演愈烈，極兔在義烏一度喊出“8毛發全國”。雖然后來郵政管理局出手遏制，公司被勒令停業整頓。但經此一役，極兔的日均單量迅速提升，基本穩定在2000-2200萬單之間。

除了擊穿心智的超低價，極兔的另一個攻城略地“殺手锏”便是并購。

2021年10月，極兔以68億元對價收購百世集團旗下的百世快遞中國區業務，將超2萬家末端網點、身經百戰的團隊以及阿里系電商接口收入囊中，日均單量突破4000萬單。此番沖擊上市前1個月，極兔再斥資11.83億元順利拿下豐網速運，吞并了順豐控股（002352）在下沉市場布局的上千家加盟站點，日均單量有望超越申通、韻達，追趕圓通、中通，躋身第一梯隊。

一路高歌猛進的背后，離不開一級市場的慷慨助力。

招股書顯示，極兔此前7輪融資的總金額超55億美元，騰訊投資、淡馬錫、紅杉中國、高瓴資本等明星機構皆為座上賓。2021年末C1輪融資完成之際，公司投后估值高達197.7億美元，折合人民幣約1300億元，約為圓通、申通和韻達當前市值之和的1.4倍，直逼順豐控股和中通快遞。

然而，高舉高打燒錢補貼、頻頻上演“蛇吞象”，極兔的規模效應卻不甚明顯。

2020-2022年，極兔在國內市場的平均單票收入分別為0.23美元、0.26美元和0.34美元，平均單票成本分別為0.51美元、0.41美元和0.40美元。若按照現階段匯率粗略推算，2022年公司平均每單虧損折合人民幣0.43元。反觀同報告期的“三通一達”，不但全員實現盈利，2022年韻達和圓通降本增效成果顯著，單票毛利同比分別提高23.53%、107.69%。

賠本賺吆喝、貼錢換市場，極兔難以擺脫連年虧損的窘境。

據招股書數據披露，2020-2022年期間，極兔的經調整凈虧損分別為4.76億美元、9.11億美元、7.99億美元，3年累計虧損折合人民幣158.49億元。從經營層面來看，報告期內公司累計經營虧損36.43億美元，折合人民幣264.13億元，平均每周虧掉1.83億元。

隨著電商流量紅利見頂，快遞賽道玩家們步入精耕細作階段。極兔的低價優勢不再，收購百世和豐網卻屢屢被曝整合不順，服務和效率備受詬病，如何向資本市場證明其在中國具備自造血能力，無疑是當務之急。

值得一提的是，在今年5月完成的D輪融資中，極兔的最新估值約為130億美元，與2021年盛況相比已大幅縮水35%。

東南亞大本營失守 第一大客戶Shopee倒戈

中國市場尚未見到曙光，極兔的東南亞大本營也顯露出疲態。

《2022東南亞互聯網經濟報告》顯示，2022年東南亞電商GMV規模同比增長16%，達到1310億美元。但極兔的招股書顯示，2022年公司東南亞地區實現營收23.82億美元，同比僅增長0.18%，近乎完全停滯；對總營收的貢獻比例由2020年的近70%驟降至2022年的32.7%，經調整EBITDA約為3.32億美元，同比下滑22.43%。

與國內直接面向C端消費者及小B端電商賣家的商業模式不同，極兔在東南亞的迅猛發展主要依賴Shopee、Lazada、Tokopedia等大型綜合電商平臺。而在公開披露的前五大客戶中，東南亞的一家電商平臺于2020年和2021年分別為極兔當期總營收貢獻5.43億美元、17.15美元，占比逾三分之一。

盡管外界一致猜測對極兔造成極大影響的第一大客戶是拼多多，但結合招股書和公開信息分析，這位與極兔綁定極深的最大客戶更有可能是東南亞跨境電商巨頭Shopee。

一方面，極兔與該客戶的關系最早始于2017年，主要為其提供快遞及跨境服務。Shopee由Sea Group于2015年在新加坡推出，2017年“雙十一”期間因24小時內完成250萬訂單量一炮而紅，此后在東南亞電商市場份額長期保持50%以上。而拼多多的海外業務Temu于2022年9月正式上線，首站落地北美，近期才開始研究進入東南亞市場的潛在可能。

來源：招股書

另一方面，這位最大客戶的態度在2022年似乎發生不小的轉變。報告期內，平臺與極兔的合作收入減少近5億美元，占總營收的比例由此前的35.4%銳減至16.9%，是極兔東南亞地區的業務表現增速放緩的關鍵原因。

而據公開報道顯示，拼多多一直與極兔關系不錯，今年年初還讓極兔承接了“上門取件退換貨”業務。相反，Shopee和極兔的摩擦矛盾不斷。極兔孵化的電商品牌運營服務公司Jet Commerce和賣家運營團隊，與Shopee的主營業務相似度較高；Shopee為了掌握話語權，不惜大筆投入自建海外倉、物流快遞車隊和船只。2021年雙方關系出現明顯裂痕，這也就解釋了為什么2022年Shopee選擇主動減少與極兔的業務往來。

中國區“流血”不止、東南亞區遭大客戶背刺，內憂外患之下極兔的焦慮清晰可見。登陸二級市場融資或能解一時之急，但能否穩定地可持續發展，極兔還需要更多時間證明。

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