中國銀河：給予瑞芯微買入評級

中國銀河（601881）證券股份有限公司高峰,王子路近期對瑞芯微（603893）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注公司車載座艙/機器視覺等場景滲透》，本報告對瑞芯微給出買入評級，當(dāng)前股價為95.79元。

瑞芯微

【資料圖】

核心觀點：

事件公司發(fā)布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入20.30億元，同比下降25.34%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.97億元，同比下降50.58%，扣非凈利潤1.73億元，同比下降61.28%，業(yè)績符合預(yù)期。

全年需求承壓，22Q4環(huán)比改善。從2022年全年情況來看，行業(yè)承壓嚴(yán)重，公司供應(yīng)鏈渠道客戶持續(xù)去庫，并且在22Q3提貨速度處于全年最低點。報告期內(nèi)，公司芯片業(yè)務(wù)實現(xiàn)19.92億元，同比下滑25.82%，全年毛利率36.84%，同比下滑2.90pct；技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)0.22億元，毛利97.97%。全年綜合毛利率37.68%，同比下降2.32pcts。從單季度表現(xiàn)來看，22Q4單季度實現(xiàn)營收4.59億元，同比下降30.56%，環(huán)比提升39.87%；22Q4毛利率實現(xiàn)35.00%，同比下降2.73pcts，環(huán)比下降2.04pcts，下游渠道在22Q4后補庫，但是行業(yè)整體庫存承壓，公司采用讓利去庫戰(zhàn)略。

看好未來需求提升背景下，公司在多領(lǐng)域持續(xù)深耕。公司深耕SoC芯片設(shè)計領(lǐng)域20余年，擁有國內(nèi)最齊全的AIoT芯片矩陣，同時公司為客戶提供從高端到中低端性能的全系列處理器芯片，其中10美金以上的中高端應(yīng)用處理器占公司營收較高比例。展望2023年，隨著下游需求復(fù)蘇，渠道商和客戶從被動補庫向主動補庫轉(zhuǎn)移，以及新一代RK3588芯片在多行業(yè)持續(xù)放量，看好公司業(yè)績和利潤率水平修復(fù)。RK3588芯片在22Q1發(fā)布SDK；22Q2實現(xiàn)客戶項目導(dǎo)入量產(chǎn)，目前已經(jīng)得到200余家客戶、400余個項目的采用，為2023年市場拓展打下了良好的基礎(chǔ)，并且同客戶共同推出了新興行業(yè)的潛力產(chǎn)品，例如NAS(網(wǎng)絡(luò)附屬存儲)、直播機、移動屏、服務(wù)機器人、SBC(單板計算機)等。

賦能千行百業(yè)，關(guān)注產(chǎn)品在車載座艙、機器視覺等領(lǐng)域發(fā)展。公司在智能座艙領(lǐng)域，RK3588已實現(xiàn)“一芯帶七屏”，AVM和儀表盤，已有多款車型落地。除了代表性最強的智能座艙芯片RK3588M以外，儀表盤控制芯片RK3358M、RK3568M，車載音頻芯片RK3308M、車載電源管理芯片RK806M、RK809M等。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)在汽車前裝的智能座艙、儀表盤、車載音頻和汽車后裝的行車記錄儀、車載娛樂電子等實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。報告期內(nèi)，公司積極對接國內(nèi)汽車廠商，順利完成多個項目落地。在機器視覺領(lǐng)域，公司針對輕量級智能需求，開發(fā)RV1106/RV1103，適用于IPC、智能家居、汽車電子、會議設(shè)備等領(lǐng)域的應(yīng)用，推廣行業(yè)包括機器人、工業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域。

投資建議看好公司在需求反轉(zhuǎn)以及自身產(chǎn)品不斷賦能各行業(yè)背景下帶來的業(yè)績與利潤率雙增，但是鑒于目前市場需求恢復(fù)進度緩慢，小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測。我們預(yù)期公司2023-2025年EPS為0.97/1.36/1.66,對應(yīng)PE為99.83X/71.35X/58.39X。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示存貨減值風(fēng)險；新技術(shù)研發(fā)風(fēng)險；市場周期風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華金證券孫遠(yuǎn)峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.12%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為44.42。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為93.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，瑞芯微行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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