中泰證券：給予伯特利買入評級

中泰證券（600918）股份有限公司何俊藝,劉欣暢近期對伯特利（603596）進行研究并發布了研究報告《1-2月經營情況符合預期，成長動能強勁》，本報告對伯特利給出買入評級，當前股價為66.01元。

伯特利

(資料圖)

投資要點

事件：公司發布2023年1-2月經營數據，2023年1至2月公司經營狀況良好，新獲定點項目數量和新增量產項目數量同比增長，產品結構和客戶結構持續優化，產品毛利率同比增長。經公司財務部門初步核算，2023年1至2月營業收入同比增長41.93%，歸母凈利潤同比增長17.03%，扣非凈利潤同比增長27.41%。

收入：1-2月收入增速大幅好于行業，主要是萬達并表+智能電控業務貢獻。2023年1-2月公司收入同比增長41.9%，大幅好于行業，1-2月乘用車批發銷量累計同比下滑15.5%。我們判斷主要原因是萬達公司并表增量以及智能電控業務增量貢獻，萬達公司于22年5月底納入公司合并報表(22Q3萬達收入2.34億元)，23年1-2月相較去年同期并表貢獻純增量，剔除萬達收入后(預計單月收入6-7KW)，預計1-2月內生性收入同比增長接近20%，主要是智能電控業務貢獻，智能電控延續高增長原因①客戶從自主到合資、項目從單一車型到平臺化，EPB產銷規模進一步提升；②線控制動新項目進一步投產放量。

盈利：毛利率同比增長，預計本部盈利改善。根據公司公告，產品結構和客戶結構持續優化，產品毛利率同比增長。扣非歸母利潤增速僅27.41%弱于收入增速，但是萬達本身盈利較差且持股比例僅45%所貢獻利潤可忽略不計，因此本部盈利實際上同比改善。

三大產品線齊頭并進，支撐業績高增長，中長期打造為線控底盤tier1。

1)線控制動-迎智能化與國產化雙擊，線控底盤雛形初具：【短期】-線控制動率先放量，實現從1-N，電動化和智能化是線控制動的重要驅動力，電動化-線控制動可以有效解決真空度缺失以及電子真空泵缺點，智能化-高級別智能駕駛對響應、控制精度要求高，線控制動是必備執行件。2021年博世缺芯背景下暴露供應鏈危機，國產化迎來重要加速窗口，公司客戶突破進度提速，新產能+新項目有望助力公司23年出貨量再創新高。【中長期】-線控轉向研發落地，整合懸掛，打造線控底盤平臺化能力。

2)EPB-從國產替代到走向全球：EPB國內市場前三均為外資，CR3=66.4%，公司為自主龍頭，份額第四僅次外資，未來有望憑借規模優勢、性價比與強響應、不斷迭代優化的控制算法等軟硬件優勢，進一步加速國產替代并走向全球。

3)輕量化-拓品類與全球化齊驅：基于差壓鑄造工藝從單一拳頭產品轉向節拓寬至副車架、控制臂等，實現底盤輕量化產品全覆蓋受益于汽車輕量化趨勢，同時墨西哥產能投產在即同步實現全球化。

盈利預測：預計公司22-24年收入依次為55.7億元、76.4億元、98.4億元，同比增速依次為59%、37%、29%，歸母凈利潤依次為7.1億元、9.7億元、13.3億元，同比增速依次為41%、36%、37%，對應22-24年PE37X、27X、20X，給予“買入”評級。

風險提示事件：行業需求不及預期、1box線控滲透不及預期、客戶拓展不及預期、競爭加劇、原材料大幅上漲等

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券戴暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.89%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.4億，根據現價換算的預測PE為35.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為99.51。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，伯特利行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

以上內容由根據公開信息整理，與本站立場無關。力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表)全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。

關鍵詞：