2023年3月3日源飛寵物（001222）（001222）發(fā)布公告稱公司于2023年3月2日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，中泰證券（600918）張舒怡 嚴(yán)瑾 張利、中金資管王凱、中銀資管衛(wèi)辛、思曄投資尹一、敦和資產(chǎn)吳極、正班投資李志杰參與。

具體內(nèi)容如下：

問：介紹一下現(xiàn)在客戶去庫存情況？

(資料圖)

答：據(jù)客戶反饋和結(jié)合公司現(xiàn)狀來看，大多數(shù)客戶從去年第三、四季度開始，庫存消化已經(jīng)逐步接近尾聲，目前下訂單的節(jié)奏已經(jīng)逐步恢復(fù)正常。

問：目前公司的產(chǎn)能情況是怎么樣的？

答：公司的產(chǎn)品生產(chǎn)包括自產(chǎn)和外協(xié)生產(chǎn)，其中寵物零食與寵物注塑玩具兩大類品以自主生產(chǎn)為主，寵物牽引用具則以自主生產(chǎn)與外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的方式進(jìn)行。目前公司在海內(nèi)外共設(shè)有 5 個(gè)生產(chǎn)基地，各個(gè)生產(chǎn)基地生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，具體情況可詳見公司定期報(bào)告。

問：公司的成本優(yōu)勢(shì)如何體現(xiàn)？

答：1）公司目前為國內(nèi)規(guī)模較大的寵物用品制造商，在寵物牽引用具領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)地位，與客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，訂單情況良好，原材料采購量較大且采購頻率較高，與原材料供應(yīng)商具有更大的議價(jià)空間；2）公司將部分自產(chǎn)過程中輻照、非核心的作業(yè)工序委托外部供應(yīng)商完成，提高公司生產(chǎn)效率，節(jié)約人力成本和設(shè)備投入；3）公司于 2020 年在柬埔寨建成生產(chǎn)基地，柬埔寨勞動(dòng)力資源豐富且勞動(dòng)力價(jià)格較低。

問：公司牽引用具增速較快的原因是什么？

答：主要原因如下1）北美、歐洲以及日本等境外寵物用品市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。由于公司主要客戶也位于美國、歐洲與日本等發(fā)達(dá)國家，龐大的市場(chǎng)規(guī)模以及穩(wěn)定增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求為公司收入的持續(xù)增長(zhǎng)提供了良好的市場(chǎng)前景；2）高效出色的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化能力使得公司在寵物用品品類領(lǐng)域不斷完善。公司在寵物行業(yè)深耕十余年，形成了洞察市場(chǎng)需求、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及工藝實(shí)現(xiàn)為一體的高效出色的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化能力。一方面，公司可以充分洞察和理解寵物行業(yè)的消費(fèi)需求變化，并通過設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行場(chǎng)景解構(gòu)，在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)即可前瞻性的賦予產(chǎn)品設(shè)計(jì)的時(shí)尚性、功能性、和新穎性。另一方面，公司在寵物用品行業(yè)豐富的制造經(jīng)驗(yàn)，可以快速的結(jié)合打樣、生產(chǎn)和工藝等環(huán)節(jié)將設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品，快速、準(zhǔn)確進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，形成了多品類、多樣化的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)能力。近幾年，公司在寵物牽引用具領(lǐng)域不斷推陳出新，并積極開拓產(chǎn)品品類，持續(xù)的研發(fā)能力和豐富的產(chǎn)品線是公司收入持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)部動(dòng)力；3）憑借可靠的質(zhì)量、時(shí)尚的設(shè)計(jì)，公司積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源。公司自成立以來專注于寵物產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并在寵物牽引用具領(lǐng)域積累了豐富的產(chǎn)品開發(fā)與銷售經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品質(zhì)量、交貨周期等方面得到了合作客戶的高度認(rèn)可。經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司已經(jīng)與寵物行業(yè)市場(chǎng)主要銷售企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，例如 Walmart、PetSmart、Petco、Pets at Home 等專業(yè)寵物產(chǎn)品連鎖店或國際大型連鎖零售商，并且合作不斷深入，豐富穩(wěn)定的客戶資源是公司收入持續(xù)發(fā)展的直接動(dòng)力。

問：公司未來的增長(zhǎng)方向體現(xiàn)在哪些方面？

答：1）開拓新客戶，提高新客戶的下單量。公司定期更新客戶檔案、通過客戶介紹、積極參與協(xié)會(huì)會(huì)議及展會(huì)的方式來挖掘新客戶，充分了解新客戶的需求，提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)來建立雙方的信賴關(guān)系。

2）提高在原有客戶市場(chǎng)的占有率。公司與美國寵物用品零售巨頭 Petco 和 PetSmart、國際大型連鎖零售商 Walmart、Target 等國際知名的專業(yè)寵物連鎖店和大型連鎖零售商有長(zhǎng)期、穩(wěn)定且連續(xù)的合作，目前在已合作的客戶市場(chǎng)占有率并未飽和，仍有較大的提升空間和潛能。公司將加強(qiáng)研發(fā)工作，持續(xù)開展快速、準(zhǔn)確的產(chǎn)品開發(fā)，滿足客戶定制化需求。3）加強(qiáng)國內(nèi)市場(chǎng)的開拓。公司目前通過在京東、天貓等電商平臺(tái)開設(shè)網(wǎng)店的方式對(duì)公司的自有品牌推廣，隨著國內(nèi)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司將逐漸加大國內(nèi)市場(chǎng)的開拓與推廣，通過線下以及線上相結(jié)合的方式擴(kuò)大國內(nèi)市場(chǎng)銷售，不排除通過并購渠道商或知名品牌的方式快速建立品牌認(rèn)知度，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的國內(nèi)占有率。

源飛寵物（001222）主營(yíng)業(yè)務(wù)：寵物產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)

源飛寵物2022三季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入7.84億元，同比下降6.1%；歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比上升21.11%；扣非凈利潤(rùn)1.3億元，其中2022年第三季度，公司單季度主營(yíng)收入2.36億元，同比下降33.75%；單季度歸母凈利潤(rùn)3612.84萬元，同比下降36.97%；單季度扣非凈利潤(rùn)2940.51萬元，負(fù)債率11.8%，投資收益-8.45萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用-3450.81萬元，毛利率24.12%。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，源飛寵物（001222）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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