環(huán)球新動(dòng)態(tài)：中郵證券：給予索通發(fā)展買入評(píng)級(jí)

中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,張亞桐近期對(duì)索通發(fā)展（603612）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《預(yù)焙陽(yáng)極龍頭再度發(fā)力，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍負(fù)極領(lǐng)域》，本報(bào)告對(duì)索通發(fā)展給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為30.72元。

索通發(fā)展

(資料圖片)

業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，增長(zhǎng)前景可期

公司近期發(fā)布三季報(bào)，2022年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.1億元，同比增長(zhǎng)107.47%；歸母凈利潤(rùn)9.65億元，同比增長(zhǎng)103.68%；扣非歸母凈利9.6億元，同比增長(zhǎng)103.97%。公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要系預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能釋放，且預(yù)焙陽(yáng)極銷售價(jià)格較去年同期上漲所致；另石油焦業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張也是營(yíng)收增加的重要因素之一。

2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.47億元，同比增長(zhǎng)114.28%、環(huán)比增長(zhǎng)20.3%；歸母凈利潤(rùn)3.97億元，同比增長(zhǎng)117.75%、環(huán)比下降3.2%；扣非歸母凈利3.92億元，同比增長(zhǎng)113.76%、環(huán)比下降5.1%。

國(guó)內(nèi)唯一預(yù)焙陽(yáng)極上市公司，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能500萬(wàn)噸

預(yù)焙陽(yáng)極穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，2025年規(guī)劃500萬(wàn)噸。截止到2022年6月30日，公司預(yù)焙陽(yáng)極運(yùn)行產(chǎn)能為252萬(wàn)噸。2022年將繼續(xù)推進(jìn)四川索通豫恒350kt/a炭材料項(xiàng)目，云南索通云鋁炭材料項(xiàng)目二期300kt/a，隴西索通籌備建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸鋁用炭材料項(xiàng)目，屆時(shí)預(yù)計(jì)總產(chǎn)能將達(dá)到347萬(wàn)噸。公司規(guī)劃“十四五”期間平均每年實(shí)現(xiàn)60萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能投放，十四五末實(shí)現(xiàn)公司總產(chǎn)能達(dá)到約500萬(wàn)噸。

收購(gòu)欣源+20萬(wàn)噸鋰電負(fù)極項(xiàng)目，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍負(fù)極領(lǐng)域

收購(gòu)欣源股份，正式進(jìn)軍鋰電負(fù)極材料業(yè)務(wù)。2021年欣源股份營(yíng)收5.15億元，其中石墨負(fù)極營(yíng)收2.59億元，同比增長(zhǎng)56.92%，石墨負(fù)極的毛利率為40.40%，同比增加18.46pct。石墨負(fù)極業(yè)務(wù)為欣源第一大業(yè)務(wù)，欣源股份已經(jīng)進(jìn)入寧德時(shí)代（300750）、國(guó)軒高科（002074）、鵬輝能源（300438）等知名鋰電池廠的供應(yīng)鏈體系。

20萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。2022年4月公司計(jì)劃投資7.2億元，在甘肅省嘉峪關(guān)市投資建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，其中首期為5萬(wàn)噸，計(jì)劃于明年一季度投產(chǎn)，二期建設(shè)規(guī)劃尚未公布。公司預(yù)計(jì)嘉峪關(guān)項(xiàng)目今年將新增2.5萬(wàn)噸石墨化產(chǎn)能。

公司接連擴(kuò)產(chǎn)+收購(gòu)欣源，布局負(fù)極材料，行動(dòng)力極強(qiáng)，有望充分受益于新能源快速發(fā)展的浪潮，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)的天花板。截止今年底，公司將實(shí)現(xiàn)石墨化產(chǎn)能6.5萬(wàn)噸，一體化負(fù)極材料產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸；遠(yuǎn)期規(guī)劃負(fù)極材料產(chǎn)能達(dá)到31.5萬(wàn)噸。

聚焦“預(yù)焙陽(yáng)極+鋰電負(fù)極”，橫向打通碳產(chǎn)業(yè)鏈兩翼成形原材料協(xié)同：石油焦作為是鋁用碳素、鋰電池負(fù)極等碳材料的重要原材料，而公司是國(guó)內(nèi)最大的石油焦采購(gòu)商之一，有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，且能保證公司原料供應(yīng)。公司目前預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能是252萬(wàn)噸，年石油焦采購(gòu)量達(dá)300萬(wàn)噸，未來(lái)公司預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能達(dá)到500萬(wàn)噸時(shí)，年石油焦采購(gòu)量超過(guò)550萬(wàn)噸，將占比國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的25%左右。

生產(chǎn)工藝協(xié)同：預(yù)焙陽(yáng)極和人造石墨負(fù)極材料都包含有破碎、混合、焙燒環(huán)節(jié)等生產(chǎn)工藝，同時(shí)二者的生產(chǎn)設(shè)備都用到了粉碎和高溫設(shè)備，具有高度相似性。

團(tuán)隊(duì)與管理協(xié)同：公司在預(yù)焙陽(yáng)極制造中積累的經(jīng)驗(yàn)與團(tuán)隊(duì)都可以運(yùn)用于負(fù)極材料制造，這將縮短雙方在本次交易完成后的磨合期，有利于上市公司快速抓住負(fù)極材料行業(yè)快速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇；索通發(fā)展也可能利用欣源股份多年積累的技術(shù)和工藝，并直接利用欣源股份現(xiàn)有市場(chǎng)及客戶渠道，快速切入負(fù)極材料領(lǐng)域，推動(dòng)甘肅嘉峪年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目早日步入正軌。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.10/259.69/363.10億元，分別同比增長(zhǎng)99.94%/37.33%/39.82%；歸母凈利潤(rùn)分別為13.39/19.47/26.08億元，分別同比增長(zhǎng)115.98%/45.51%/33.84%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.91/4.23/5.66元。以2022年11月2日收盤價(jià)28.23元為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2022-2024E對(duì)應(yīng)PE分別為9.71/6.67/4.99倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

上游原料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券劉思蒙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.95%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，索通發(fā)展行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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