當前聚焦：中泰證券：給予華東醫藥買入評級

中泰證券（600918）股份有限公司祝嘉琦近期對華東醫藥（000963）進行研究并發布了研究報告《業績反轉趨勢明確，醫美+創新藥+工業微生物三大強勁引擎驅動》，本報告對華東醫藥給出買入評級，當前股價為44.39元。

(資料圖片)

華東醫藥

投資要點

事件：8月9日，公司發布2022年中報業績及2022年限制性股票激勵計劃草案

1)2022上半年，公司主營收入181.98億元，同比上升5.93%；歸母凈利潤13.41億元，同比上升3.09%；扣非凈利潤12.72億元，同比上升6.52%；其中2022年第二季度，公司單季度主營收入92.65億元，同比上升11.86%；單季度歸母凈利潤6.36億元，同比上升17.39%；單季度扣非凈利潤5.73億元，同比上升15.08%；

2)公司發布2022年限制性股票激勵計劃草案，本計劃擬授予的限制性股票數量500萬股，授予價格25元，激勵對象總人數為117人，考核年度為2022-2024年，各年度解鎖條件為，以2021年凈利潤為基數，利潤增長率分別不低于7%、23%、50%；股權激勵彰顯公司增長信心

3)2022年8月8日，中美華東與華仁科技等簽訂增資及轉讓股權協議書，中美華東將出資不超過3.96億元，獲得華仁科技60%股權，成為其控股股東。

點評：業績反轉趨勢明確，醫美+創新藥+工業微生物三大強勁增長引擎。分板塊看：

1、醫藥工業板塊企穩回升：中美華東報告期實現營業收入55億元，同比增長1.4%；實現扣非凈利潤10.6億元，同比下降4.3%(第一季度同比下降13.41%)，扣非歸母凈利潤10.64億元，同比下降3.7%，相較第一季度已實現大幅收窄。其中第二季度實現營業收入27.1億元，同比增長16.2%；實現歸母凈利潤5.4億元，同比增長16.5%，實現扣非歸母凈利潤4.9億元，同比增長12%，已扭轉下降趨勢，業績逐漸進入增長通道。

2、工業微生物：板塊整體收入同比增長31%，保持良好發展態勢。公司已建立起全面的工業微生物體系，其中

1)美琪健康作為公司工業微生物領域大健康業務運營平臺，功能性健康產品綠色制造項目即將開工建設；

2)全資收購的安徽美華高科(原華昌高科)已于4月底正式試生產，目前正在進行核苷產品的承接生產和內部原料藥轉移生產整合；

3)控股子公司琿達生物作為創新研發平臺，聚焦在ADC毒素產品研發和商業化。

4)2022年5月投資成立全資子公司琿益生物，琿益生物公司擁有較強的合成生物學技術水平

3、醫美板塊：國內國際雙循環，保持快速發展：上半年合計實現營業收入8.97億元，同比增長130.25%：

1)海外：在醫美消費復蘇的背景下，全資子公司Sinclair的注射類業務在亞太市場，EBD業務在美洲市場持續高速增長，報告期內收入6325萬英鎊(約5.31億元人民幣)，同比增長104.3%，實現EBITDA1184萬英鎊，均創歷史最好水平。展望下半年，預計隨著全球市場的不斷開拓，Sinclair整體將繼續保持快速增長趨勢。

2)國內：醫美全資子公司欣可麗美學上半年實現營業收入2.71億元，盈利水平持續向好，目前簽約合作醫院數量已超500家，培訓認證醫生數量超過900人，并已完成5個國內定點授證醫生注射培訓基地布局

4、醫藥商業：繼續保持穩定增長態勢。報告期實現營業收入122.11億元，同比增長8.95%，累計實現凈利潤1.98億元，同比增長16.52%。

毛利率及費用率保持穩定。2022年H1毛利率32.72%，較2021H1年(32.54%)略有上升，銷售費用30.33億元，同比增長1.82%，銷售費用率16.67%；管理費用5.72億元,同比增加6.99%，管理費用率3.14%；研發費用5.67億元，同比增加29.49%，研發費用率3.11%，較2021年H1(3.11%)略有提升。

加大研發投入，創新轉型多點開花。截至本報告發布，醫藥在研項目合計86個，其中創新產品及生物類似藥項目43款；4款產品處于Ⅲ期臨床階段，4款產品處于Ⅱ期臨床階段。報告期內公司醫藥工業研發支出5.8億元，較2021年上半年同比增長34.1%，其中費用化支出5.4億元。1)創新藥領域在ADC加大布局，投資了荃信生物、諾靈生物，孵化琿達生物，控股了道爾生物，并與德國Heidelberg開展股權投資及產品合作。2)利拉魯肽注射液其糖尿病適應癥上市許可申請于2021年9月獲NMPA受理，目前處于發補研究階段，預計有望于2022年底前獲批上市；肥胖或超重適應癥的上市許可申請于2022年7月獲得受理。3)烏司奴單抗生物類似藥用于治療成年中重度斑塊狀銀屑病，其Ⅲ期臨床試驗已于2022年2月提前完成全部受試者入組。

盈利預測與估值：我們預計2022-2024年公司營業收入分別為391億元、435.2億元、488.5億元，同比分別增長13%、11.3%、12.2%；根據中報調整公司銷售和研發費用率，預計凈利潤分別為29.4億元、33.2億元、37.5億元(前值分別為34.2億、42.2億、47.6億元)，同比分別增長28%、13%、13%。考慮公司創新藥和醫美業務布局同步加速，市場基礎雄厚推廣能力強大，維持“買入”評級。

風險提示：藥品研發的風險；市場容量不及預期的風險；仿制藥大幅降價風險等

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.12%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.94億，根據現價換算的預測PE為28.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為51.69。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，華東醫藥行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

關鍵詞： 華東醫藥