中泰證券（600918）股份有限公司祝嘉琦近期對華東醫(yī)藥（000963）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢明確，醫(yī)美+創(chuàng)新藥+工業(yè)微生物三大強(qiáng)勁引擎驅(qū)動》，本報(bào)告對華東醫(yī)藥給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為44.39元。

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華東醫(yī)藥

投資要點(diǎn)

事件：8月9日，公司發(fā)布2022年中報(bào)業(yè)績及2022年限制性股票激勵計(jì)劃草案

1)2022上半年，公司主營收入181.98億元，同比上升5.93%；歸母凈利潤13.41億元，同比上升3.09%；扣非凈利潤12.72億元，同比上升6.52%；其中2022年第二季度，公司單季度主營收入92.65億元，同比上升11.86%；單季度歸母凈利潤6.36億元，同比上升17.39%；單季度扣非凈利潤5.73億元，同比上升15.08%；

2)公司發(fā)布2022年限制性股票激勵計(jì)劃草案，本計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量500萬股，授予價(jià)格25元，激勵對象總?cè)藬?shù)為117人，考核年度為2022-2024年，各年度解鎖條件為，以2021年凈利潤為基數(shù)，利潤增長率分別不低于7%、23%、50%；股權(quán)激勵彰顯公司增長信心

3)2022年8月8日，中美華東與華仁科技等簽訂增資及轉(zhuǎn)讓股權(quán)協(xié)議書，中美華東將出資不超過3.96億元，獲得華仁科技60%股權(quán)，成為其控股股東。

點(diǎn)評：業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢明確，醫(yī)美+創(chuàng)新藥+工業(yè)微生物三大強(qiáng)勁增長引擎。分板塊看：

1、醫(yī)藥工業(yè)板塊企穩(wěn)回升：中美華東報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55億元，同比增長1.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤10.6億元，同比下降4.3%(第一季度同比下降13.41%)，扣非歸母凈利潤10.64億元，同比下降3.7%，相較第一季度已實(shí)現(xiàn)大幅收窄。其中第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.1億元，同比增長16.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.4億元，同比增長16.5%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.9億元，同比增長12%，已扭轉(zhuǎn)下降趨勢，業(yè)績逐漸進(jìn)入增長通道。

2、工業(yè)微生物：板塊整體收入同比增長31%，保持良好發(fā)展態(tài)勢。公司已建立起全面的工業(yè)微生物體系，其中

1)美琪健康作為公司工業(yè)微生物領(lǐng)域大健康業(yè)務(wù)運(yùn)營平臺，功能性健康產(chǎn)品綠色制造項(xiàng)目即將開工建設(shè)；

2)全資收購的安徽美華高科(原華昌高科)已于4月底正式試生產(chǎn)，目前正在進(jìn)行核苷產(chǎn)品的承接生產(chǎn)和內(nèi)部原料藥轉(zhuǎn)移生產(chǎn)整合；

3)控股子公司琿達(dá)生物作為創(chuàng)新研發(fā)平臺，聚焦在ADC毒素產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化。

4)2022年5月投資成立全資子公司琿益生物，琿益生物公司擁有較強(qiáng)的合成生物學(xué)技術(shù)水平

3、醫(yī)美板塊：國內(nèi)國際雙循環(huán)，保持快速發(fā)展：上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.97億元，同比增長130.25%：

1)海外：在醫(yī)美消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，全資子公司Sinclair的注射類業(yè)務(wù)在亞太市場，EBD業(yè)務(wù)在美洲市場持續(xù)高速增長，報(bào)告期內(nèi)收入6325萬英鎊(約5.31億元人民幣)，同比增長104.3%，實(shí)現(xiàn)EBITDA1184萬英鎊，均創(chuàng)歷史最好水平。展望下半年，預(yù)計(jì)隨著全球市場的不斷開拓，Sinclair整體將繼續(xù)保持快速增長趨勢。

2)國內(nèi)：醫(yī)美全資子公司欣可麗美學(xué)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.71億元，盈利水平持續(xù)向好，目前簽約合作醫(yī)院數(shù)量已超500家，培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生數(shù)量超過900人，并已完成5個國內(nèi)定點(diǎn)授證醫(yī)生注射培訓(xùn)基地布局

4、醫(yī)藥商業(yè)：繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.11億元，同比增長8.95%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.98億元，同比增長16.52%。

毛利率及費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2022年H1毛利率32.72%，較2021H1年(32.54%)略有上升，銷售費(fèi)用30.33億元，同比增長1.82%，銷售費(fèi)用率16.67%；管理費(fèi)用5.72億元,同比增加6.99%，管理費(fèi)用率3.14%；研發(fā)費(fèi)用5.67億元，同比增加29.49%，研發(fā)費(fèi)用率3.11%，較2021年H1(3.11%)略有提升。

加大研發(fā)投入，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型多點(diǎn)開花。截至本報(bào)告發(fā)布，醫(yī)藥在研項(xiàng)目合計(jì)86個，其中創(chuàng)新產(chǎn)品及生物類似藥項(xiàng)目43款；4款產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床階段，4款產(chǎn)品處于Ⅱ期臨床階段。報(bào)告期內(nèi)公司醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)支出5.8億元，較2021年上半年同比增長34.1%，其中費(fèi)用化支出5.4億元。1)創(chuàng)新藥領(lǐng)域在ADC加大布局，投資了荃信生物、諾靈生物，孵化琿達(dá)生物，控股了道爾生物，并與德國Heidelberg開展股權(quán)投資及產(chǎn)品合作。2)利拉魯肽注射液其糖尿病適應(yīng)癥上市許可申請于2021年9月獲NMPA受理，目前處于發(fā)補(bǔ)研究階段，預(yù)計(jì)有望于2022年底前獲批上市；肥胖或超重適應(yīng)癥的上市許可申請于2022年7月獲得受理。3)烏司奴單抗生物類似藥用于治療成年中重度斑塊狀銀屑病，其Ⅲ期臨床試驗(yàn)已于2022年2月提前完成全部受試者入組。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為391億元、435.2億元、488.5億元，同比分別增長13%、11.3%、12.2%；根據(jù)中報(bào)調(diào)整公司銷售和研發(fā)費(fèi)用率，預(yù)計(jì)凈利潤分別為29.4億元、33.2億元、37.5億元(前值分別為34.2億、42.2億、47.6億元)，同比分別增長28%、13%、13%。考慮公司創(chuàng)新藥和醫(yī)美業(yè)務(wù)布局同步加速，市場基礎(chǔ)雄厚推廣能力強(qiáng)大，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；市場容量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；仿制藥大幅降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉宇騰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.12%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.94億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為28.82。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為51.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華東醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

關(guān)鍵詞： 華東醫(yī)藥