大利空來襲！隆基股份蒸發超200億，能否一“漲”解千愁

2022年4月8日，隆基股份（601012）最新的和訊SGI指數評分解讀出爐，公司獲得了74分。

在一紙文件下發后，“光伏茅”忽然遭受利空襲擊，隆基股份在4月6日開盤十分鐘內跌超6%，當日市值蒸發200多億元，截至4月7日收盤，公司股價依然萎靡不振。

圖：隆基股份和訊SGI指數綜合評分，數據來自各季度財報

一、電價優惠政策取消對隆基實際影響多大？

連續六年的低電費優惠，促進隆基股份構筑了業內獨一無二的成本優勢，但令投資者錯愕的是，隆基與云南當地忽然宣布將從“蜜月期”過渡到常態階段，投資者與隆基的“蜜月期”是否又將走入末期。

4月5日晚間，隆基股份公告稱，公司在云南省享有的優惠電價政策和措施被取消。次日開盤，受消息刺激，其股價放量下跌，隆基股份收跌5.51%，成交量近60億元，總市值3713億元。按最新收盤價結算，其市值較前一個交易日蒸發了216億元，并對光伏板塊產生了連鎖沖擊，帶動通威股份（600438）、中環股份（002129）、陽光電源（300274）、晶科能源等多只個股下跌。

隆基股份在公告中稱，云南省內的投資項目，由于不再執行原來約定的電價，將會在一定程度上增加云南省內投資企業的生產成本，電費占硅片全工序加工成本比例為15%左右，對公司利潤會產生一定不利影響。

此番云南取消電價優惠政策并非只是針對隆基股份。早在去年，云南省、保山市發改委先后取消了電解鋁、工業硅行業的優惠電價，當時暫未觸及光伏行業。而隆基股份本次受到的政策調整影響，要追溯到2016年公司與云南省正式展開合作年份。

隆基股份為何在云南省不斷擴張投資版圖？之所以不惜重金打造多項硅片生產基地，一方面是云南當時水電、風電的棄電現象比較嚴重，政府希望能通過招商引資解決這一問題，而隆基股份的拉晶環節對電價比較敏感，正好符合當地的招商政策；另一方面是，云南風光發電比較充裕，符合隆基股份‘用清潔能源制造清潔能源’的制造理念。

此外，眾多光伏、新能源企業的海外客戶看重公司長期可持續發展、綠色發展能力，會對整個生產過程進行評估，包括能耗、碳排放等綠色指標。因此，很多光伏、新能源領域企業會把生產基地設在云南、寧夏、四川等可再生能源較豐富的地區，有利于申請綠色電力幫助生產過程減排。

隆基股份被取消電價優惠后實際影響多大？從短期影響來看，無論是新能源汽車還是光伏產業，相關制造廠商都是工業用電大戶，電費形成的生產成本波動將直接影響凈利潤表現。電價常態化后，隆基股份相對成本優勢被削弱，利潤必然被砍去一塊。

隆基股份目前尚未披露2021年財報，電費占企業成本支出的詳細數值無法估測，但是考察業內另一家光伏硅料企業，大全能源在2021年年報中指出，公司生產成本中的電力成本占營業成本的比例為23.70%，占比較大，電價波動對公司相關產品的毛利率水平具有較大影響。

回到隆基股份本身，鑒于隆基股份在云南省內的投資項目不能再執行原合作協議中雙方約定的電價，將會在一定程度上增加云南省內投資企業的生產成本，電費占硅片全工序加工成本比例為15%左右，對公司毛利率繼續會產生一定不利影響。公司也回應稱，“取消電價優惠對生產成本確實有一定影響，但總體影響可控，后續會采取其他措施降低生產成本。”

市場上也有觀點認為取消優惠電價政策對隆基股份影響有限，長江證券(000783)研報指出，第一是執行市場化電價的云南地區電價相比全國其他地區仍然有優勢，此前公司享受優惠電價在0.25元/kWh，市場化后采用浮動電價，參考云南省220千伏大工業用電平時段電價汛期/平期/枯期電價分別為0.297/0.350/0.420元/kWh。

第二是云南僅是公司硅片基地之一，云南基地67GW的拉晶產能和57GW的切片產能，分別占比64%、54%。根據長江證券測算，汛期/平期/枯期電價的成本漲幅分別為0.002/0.004/0.007元/W，90GW出貨對應影響利潤分別為1.66/3.52/5.99億元，影響不到4%，十分有限。

二、隆基是否會通過漲價對沖電力成本？

光伏市場上硅料價格“漲聲”不斷，目前已經迎來第12周連漲。值得注意的是，今年以來，隆基股份已經5次上調硅片價格，其中3月份2次上調、1到2月份3次上調，隆基股份為何頻繁漲價？

第一，漲價受訂單履約、產能利用以及運輸受阻的綜合影響。根據4月6日中國有色金屬協會硅業分會的觀點，支撐硅料價格上漲的因素一方面是和訂單簽約有關，上周各硅料企業集中簽訂4月份長單，且絕大多數企業一周之內將4月份訂單基本全部簽訂完畢，本周以執行前期訂單為主，只有個別企業有部分余量及散單成交，微幅拉漲本周硅料均價。

另外，下游硅片包括現有產能和新增產能開工率都維持在相對高位，同期國內、外硅料企業的檢修，以及進口硅料因疫情運輸受阻等因素，導致硅料尚處于供應相對緊缺的階段。

第二，業內觀察人士推測漲價或是提前消化電價成本變動的預備措施，隆基3月份2次上調硅片價格，不排除公司是提前為云南電費政策導致的生產成本做準備。相比通威、晶澳、中環等，成本一直是隆基對標同行的最大競爭優勢之一，除了漲價以外，隆基股份可能并無更好的應對方案。

但是，依據電價波動對利潤影響有限的推測來看，隆基股份缺乏漲價的動機。云南省的工業用電有汛期、平期、枯期之分，汛期電價在兩毛九左右，基本上對隆基股份影響影響甚微，平枯兩期成本會有所提高，但對凈利潤的綜合影響不到4%。

從目前的財務數據來看，隆基股份的費用控制較好，但總資產周轉率還有提升空間，因此，如果公司試圖對沖用電成本增加的損失，結合行業競爭態勢，顯然以總資產周轉率改進作為彌補盈利缺口的途徑更具可行性、持續性，因此大幅提價轉移成本的概率并不高。

三、光伏板塊集體走弱，何時回彈？

在隆基股份帶來的雪崩效應下，光伏板塊集體走弱，北玻股份（002613）跌停，海優新材、天合光能、奧特維、通威股份、高測股份、固德威等紛紛大跌，行業何時迎回曙光？機構怎么看待板塊機會？

在發展前景上，國聯證券（601456）在近日研報中認為，今年國內光伏組件出口需求將受到很大刺激，在能源安全遭受危機的情況下，歐盟組件進口將接受更高溢價，分布式光伏迎來藍海市場。

在供需狀況上，海富通基金公募權益投資基金經理范庭芳表示，從需求端看，光伏今年表現比去年好。今年到明年硅料價格或隨著上游產能釋放而整體震蕩下行。很多行業從量上來看基本符合預期，今年2月的數據甚至超預期；3月需求受海外因素影響稍有下行，主要是美國渲染的一些調查以及歐洲提出自主產業鏈的情況影響了海外的需求，但鑒于歐洲執行力問題以及我國光伏產業成本優勢巨大，后續影響相對有限。

在投資方向上，天風證券（601162）指出，2022年國家補貼全面退坡，分布式光伏裝機增長由政策驅動轉向市場驅動，在1.8元/W的組件價格下，經測算工商業分布式光伏、戶用光伏系統成本分別約為3.5-3.6、3.2-3.3元/W，平價經濟性逐步顯現。

目前，央國企攜低成本資金入局戶用市場，民企的靈活性補足“資金-農戶”的中間一環，商業模式跑通，眾多民營企業涌入戶用光伏EPC行業，開啟輕資產運營模式，作為連接上游資金和下游農戶的中間一環，建議關注渠道搭建和管理能力強、資金對接能力強的企業。

此外，中國“十四五”現代能源體系規劃也明確提出，全面推進風電和太陽能(000591)發電大規模開發和高質量發展，優先就地就近開發利用，加快負荷中心及周邊地區分散式風電和分布式光伏建設，推廣應用低風速風電技術，這意味著光伏板塊依然具備配置價值。

關鍵詞： 隆基股份