61萬粉絲私募財(cái)經(jīng)大V質(zhì)疑白酒市場研報(bào)真實(shí)性，“白酒已進(jìn)入下降拐點(diǎn)”

2月7日，有著61萬粉絲的私募財(cái)經(jīng)大V“否極泰董寶珍”發(fā)文稱，研究員并未深入終端調(diào)研，只是通過強(qiáng)調(diào)渠道庫存、回款等看好白酒行情，從而質(zhì)疑白酒市場研報(bào)的真實(shí)性。

否極泰基金經(jīng)理董寶珍之所以對白酒股研報(bào)存疑，或許是源于他近期對白酒股看空的態(tài)度。春節(jié)期間，董寶珍發(fā)表《白酒已經(jīng)進(jìn)入大周期的下降拐點(diǎn)》一文。值得注意的是，市場對于白酒股的后市走勢觀點(diǎn)明顯出現(xiàn)分歧，與董寶珍不同，多數(shù)券商研報(bào)并未對白酒股出具看空報(bào)告。另外，從東方港灣基金經(jīng)理兼消費(fèi)研究員馬騰的觀點(diǎn)來看，高端白酒逐步從偏周期性行業(yè)演變?yōu)槌砷L性行業(yè)，且目前估值相對進(jìn)入合理區(qū)間。

私募大V“否極泰董寶珍”稱“白酒已進(jìn)入下降拐點(diǎn)”

春節(jié)前后，對于白酒行業(yè)來說應(yīng)該是旺季，但是貴州茅臺(tái)（600519）股價(jià)卻遭遇四連陰。值得注意的是，2月7日，私募財(cái)經(jīng)大V“否極泰董寶珍”發(fā)布的一篇文章引發(fā)了市場廣泛的關(guān)注。“否極泰董寶珍”表示：“研究員們強(qiáng)調(diào)渠道庫存沒出現(xiàn)什么問題，經(jīng)銷商向酒廠打款也很正常，于是研究員說白酒還是‘永遠(yuǎn)的神’”。

在“否極泰董寶珍”看來，截至目前，研究員們的研究報(bào)告均未談及終端動(dòng)銷，也未看到研究員去超市、賣場調(diào)研的動(dòng)作。他認(rèn)為，任何人發(fā)布的白酒渠道、庫存的具體量化指標(biāo)都是不準(zhǔn)確的，渠道庫存只能是根據(jù)很多指標(biāo)綜合推算和觀察，因而，“不提終端銷售狀態(tài)”，只根據(jù)“經(jīng)銷商庫存量正常，打款正常”來判斷，得出的結(jié)論存疑。

“否極泰董寶珍”之所以對白酒股研報(bào)存疑，可能導(dǎo)致他近期對白酒板塊看空。2月5日，董寶珍發(fā)表了《白酒已經(jīng)進(jìn)入大周期的下降拐點(diǎn)》文章并表示，茅臺(tái)酒的價(jià)格周期就是白酒行業(yè)的價(jià)格周期和經(jīng)營周期，茅臺(tái)酒的價(jià)格是觀察白酒周期的最直觀指標(biāo)。他認(rèn)為，茅臺(tái)酒的合理價(jià)格應(yīng)該在城鎮(zhèn)人均月工資收入的1/3/2之間波動(dòng)，超過1/2就會(huì)因高估而出現(xiàn)拐點(diǎn)。

董寶珍認(rèn)為，茅臺(tái)酒價(jià)格最高的時(shí)候曾達(dá)到3500元，已經(jīng)大幅超過城鎮(zhèn)人均月工資收入的1/2，所以它的向下拐點(diǎn)已經(jīng)不能避免，且已經(jīng)出現(xiàn)。“白酒行業(yè)整體處于價(jià)格高點(diǎn)和庫存高點(diǎn)。目前價(jià)格已經(jīng)演化到高位下跌，庫存開始拋出，價(jià)格下跌和庫存拋出互相加強(qiáng)，下跌周期來臨了。”

資料顯示，董寶珍為北京凌通盛泰投資管理中心(有限合伙)董事長、否極泰基金經(jīng)理，1994~2005年在信托和證券公司工作，是中國最早的一批證券從業(yè)人員，親歷了中國資本市場從無到有，以及所有的重大事件。董寶珍于2010年發(fā)起成立否極泰基金，任基金經(jīng)理，其管理的基金十年多復(fù)利年化收益22.31%。

不過，與董寶珍不同的是，多數(shù)券商研報(bào)對白酒股并未出現(xiàn)看空的觀點(diǎn)。

中信證券認(rèn)為，年前的一段回調(diào)已基本釋放了市場對于旺季動(dòng)銷相對負(fù)面的情緒，春節(jié)旺季白酒動(dòng)銷表現(xiàn)保持了平穩(wěn)，市場情緒有望逐步轉(zhuǎn)暖，當(dāng)前仍首推高端白酒。中信建投（601066）證券也表示，當(dāng)前春節(jié)動(dòng)銷成為市場最為關(guān)注的核心因素之一，與全國多地部分經(jīng)銷商溝通后，高端酒表現(xiàn)較為平穩(wěn)。龍頭酒企回款整體平穩(wěn)，部分企業(yè)回款進(jìn)度優(yōu)于去年同期，春節(jié)動(dòng)銷受疫情影響較小，平穩(wěn)落地后龍頭企業(yè)全年業(yè)績確定性提升。考慮到名優(yōu)酒企的綜合競爭力不斷提升，當(dāng)前高端及次高端龍頭估值具備安全邊際，后市可樂觀看待。

東方港灣：高端白酒逐步演變?yōu)槌砷L性行業(yè)

對于白酒股，私募圈“茅臺(tái)鐵粉”但斌的觀點(diǎn)不得不引起關(guān)注，東方港灣但斌在2022年年度投資策略會(huì)上表示，從長期賽道來看，2022年將會(huì)迎來困境反轉(zhuǎn)的食品飲料、生物醫(yī)藥板塊；從高景氣賽道來看，關(guān)注新能源汽車、光伏等高成長板塊；從新興賽道來看，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)迭代，元宇宙。

在策略會(huì)上，東方港灣基金經(jīng)理兼消費(fèi)研究員馬騰從“被忽視的成長”角度切入，探討了2022年食品飲料的投資機(jī)會(huì)并稱，展望白酒行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，未來價(jià)格空間也將打開并將引領(lǐng)行業(yè)持續(xù)穩(wěn)步向上。

馬騰認(rèn)為，高端酒“入場券”稀缺，酒質(zhì)、長久品牌口碑、管理皆非常重要，且高端白酒企業(yè)在宏觀影響較大的2018年、2020年均證明了自己在宏觀經(jīng)濟(jì)不佳的環(huán)境下?lián)碛袠O強(qiáng)的盈利能力，疊加政策周期（三公、加稅等）、企業(yè)經(jīng)營周期（產(chǎn)品周期、管理層改革等）、庫存周期逐步弱化的趨勢下，行業(yè)成長的確定性增強(qiáng)，高端白酒逐步從偏周期性行業(yè)演變?yōu)槌砷L性行業(yè)，且目前估值相對進(jìn)入合理區(qū)間。

對此，巨澤投資董事長馬澄告訴《》記者，經(jīng)過前幾年的持續(xù)上漲，白酒在2021年2月出現(xiàn)高位，之后經(jīng)歷了近一年的調(diào)整。直到2022年2月7日，白酒行業(yè)PE回落至41.91倍，處于92.68%的百分位，從歷史百分位來看估值仍不低，就當(dāng)前投資而言，收益風(fēng)險(xiǎn)比并不是最優(yōu)。另外，就短期來看，近兩年受疫情的影響，人們消費(fèi)水平下降，2022年春節(jié)間白酒銷售不達(dá)預(yù)期。但是就中長期而言，隨著擴(kuò)內(nèi)需的政策實(shí)施落地、后期消費(fèi)水平的提升，白酒這個(gè)賽道還是優(yōu)質(zhì)的。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，春節(jié)過后往往都是消費(fèi)的淡季，受此影響，所以白酒市場每次在旺季之后相對來說會(huì)比較慘淡。而近期疫情的反復(fù)，也確實(shí)對白酒整體的消費(fèi)形成了壓制。另外，白酒還得考慮有一定的金融屬性，所以流通環(huán)節(jié)的囤貨現(xiàn)象也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格有一定的杠桿效應(yīng)。但我們認(rèn)為，白酒行業(yè)依然是消費(fèi)行業(yè)里商業(yè)邏輯最清晰的細(xì)分賽道，所以我們長期仍然看好白酒行業(yè)的發(fā)展，只不過短期可能要注意白酒板塊調(diào)整的壓力。

建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛則表示，基本面方面，春節(jié)前白酒銷售平淡引發(fā)了白酒股下跌。資金面方面，外圍市場變化也對外資重倉股不利。風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，目前利率下行疊加財(cái)政擴(kuò)張，市場更偏向周期風(fēng)格。資金面因素或在3月出現(xiàn)緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好因素至少持續(xù)至年中。因此，白酒上半年取得超額收益的概率較低。

關(guān)鍵詞： 白酒 拐點(diǎn) 私募