銅峰電子 老樹開新花 業(yè)績彈性大

銅峰電子（600237）深耕薄膜電容器行業(yè)四十余年，擁有深厚技術(shù)積累。隨著下游新能源汽車行業(yè)爆發(fā)式增長，超薄BOPP薄膜供不應(yīng)求，價格看漲，將給公司帶來較大業(yè)績彈性。新公司擴產(chǎn)電容器項目全面聚焦新能源汽車、風光儲、柔性直流輸電領(lǐng)域。新項目投產(chǎn)有望推動收入增長、盈利提升。

國資入主迎來新生

銅峰電子是老牌薄膜電容器生產(chǎn)企業(yè)，擁有電容器薄膜-金屬化薄膜-薄膜電容器一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，技術(shù)積淀深厚。2020年11月，公司實際控制人變更為銅陵高新區(qū)管委會。新股東控股后，重組董事會，聘任新管理團隊，規(guī)劃6億資本開支，全面聚焦下游新能源市場。相關(guān)改革措施已初見成效：2021年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.4億元，同比增長19.6%;實現(xiàn)歸母凈利潤3,324萬元，同比增長531.4%。

薄膜電容器迎來新成長

新能源汽車、光伏、風電、儲能未來將成為薄膜電容器增長最快的細分市場。2020年，以上幾個市場薄膜電容器市場空間合計30.4億元，預(yù)計2025年將達到115億元，CAGR約30.5%，并帶動薄膜電容器行業(yè)增速再上新臺階：預(yù)計2025年全球薄膜電容器市場將達到263億元，五年CAGR約12.4%。

電容器新項目全面聚焦新能源，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善盈利有望提升。公司電容器收入結(jié)構(gòu)中，交流電容器占比較高，毛利率水平低于同行。公司擬與韓國成門電子成立合資公司,投資建設(shè)100萬只新能源汽車濾波用薄膜電容器項目。全部達產(chǎn)后，預(yù)計可貢獻收入5.1-5.2億元，較2020年電容器收入增長超過140%。風光儲、新能源汽車以及柔直輸電行業(yè)增速快，進入壁壘高，產(chǎn)品盈利能力更強。隨著新能源行業(yè)銷售占比提升，公司薄膜電容器業(yè)務(wù)毛利率也存在提升空間。

超薄BOPP薄膜供不應(yīng)求

新能源汽車帶來的3um及以下BOPP膜的需求，2021年約為0.8萬噸，2025年將增長至2.3萬噸;風光儲對應(yīng)的3-5umBOPP膜的需求，2021年約為1.0萬噸，2025年將增長至1.9萬噸。超薄BOPP薄膜關(guān)鍵設(shè)備依賴進口，擴產(chǎn)周期長達2-3年，2023年才會有新產(chǎn)能投放，預(yù)計超薄電容薄膜供需缺口將持續(xù)拉大，3um及以下超薄薄膜價格看漲。銅峰電子的首條超薄產(chǎn)線有望于2023年投產(chǎn)，不僅薄膜業(yè)務(wù)有望量價齊升，更可憑借薄膜自產(chǎn)優(yōu)勢，拓展薄膜電容器市場。

投資建議

2022年起公司新能源相關(guān)電容器項目將陸續(xù)投產(chǎn)，收入與盈利能力將持續(xù)提升。考慮到超薄BOPP電容薄膜漲價存在超預(yù)期可能，公司具備薄膜自供優(yōu)勢，并大力布局新能源汽車、風光儲、柔直輸電等高成長賽道，未來三年公司歸母凈利潤復(fù)合增長率約為73%，給予公司2022年70倍估值(PEG為0.96)，對應(yīng)目標價12.60元，首次覆蓋給予“買入”評級。