牛年市場為何調整不休？估值從兩端向中間收斂

牛年以來A股走勢一波三折，很多機構抱團股出現了大幅回調，不少投資人對后市走向產生了迷茫。探究本輪A股調整的原因，21年沙場老將、嘉實基金平衡風格投資總監洪流認為，可以歸納為幾點：從外部環境來看，主要源于美國10年期國債收益率的快速上行。從內部看其實是A股的微觀結構出了問題，局部行業、個股經過持續兩年的拔估值，已經到了2010年以來的較高位置。從申萬一級行業的表現來看，春節后調整最劇烈的行業也是估值較高的行業，而估值較低的板塊則逆勢上漲，估值從兩端向中間收斂。

作為市場上稀缺的頂流平衡投資大師，洪流具有21年證券從業經驗，其中10年投資經驗。現任嘉實基金董事總經理、平衡風格投資總監、股票投決會委員，管理規模超過200億，經歷多輪牛熊市場考驗。

洪流在多年沉淀后，所堅守的投資方法為平衡投資(GARP)，即“成長在合理的價格上”。GARP策略尋找的標準就是相對于其盈利的成長性，選擇價值被低估且擁有可靠的成長潛力的公司。堅持做時間的朋友，以企業的基本面和產業的發展前景，作為觀察的指標和準繩，優選符合“三好學生”標準的公司。秉承平衡投資策略，洪流此前管理產品曾榮獲五座明星基金獎、兩座金基金獎，同時榮獲2018年度三年期最佳股票基金經理英華獎。自2019年加入嘉實基金后管理產品依然表現穩健。

Wind數據統計，截至2021年4月13日，洪流任職超一年以上的嘉實偏股型基金任職回報均超50%，任職年化回報超30%。其中嘉實價值成長自2019年9月成立來便由洪流管理，目前成立來回報71%，折合年化回報達40%;從Wind投資經理指數表現 (偏股型)看，洪流擔任基金經理近9年來總回報接近260%，年化回報超22%。

展望2021年的證券市場，洪流指出，上市公司盈利增長的確定性在提高，但連續兩年的結構性上漲使得部分行業估值進入歷史較高分位，市場潛在波動率大幅提升，投資難度加大。從企業盈利增長和經濟復蘇的關系看，2021年與經濟周期相關的中上游產業鏈和低估值的周期性行業存在估值修復的機會，消費、醫藥、科技和先進制造領域分化加劇，估值體系受制于貨幣政策的邊際變化波動性增大，需要真正的高成長來抵御估值體系下行的壓力。

具體到基金投資上，將立足專業的研究，自下而上尋找企業盈利持續增長驅動的ALPHA，同時考慮到中國“打破剛性兌付”后的無風險收益率系統性下行，“房住不炒”背景下中國居民通過公募基金增配資本市場仍在初期，中長期看好A股市場，也對2021年政策邊際變化引發市場波動率上升保持關注。港股市場，從估值和行業分布的代表性角度看，具備戰略性配置價值。