2018年，在滬深300指數下跌25.31%的背景下，兩只醫藥基金憑借小于9%的跌幅位列主動股票基金業績榜前十。2019年的結構性行情下，醫藥基金再度爆發，在主動股票基金業績前十榜中包攬3席。今年以來，截至11月16日，主動股票基金業績榜前十中醫藥基金仍占據一席。連續3年優秀的結果是――醫藥基金在2019年以來的主動股票基金業績前十中占據5位，在2018年以來的業績前十榜單中占據7位。

走牛的行業才能催生牛基。總市值第二大、公司數量位列第三，醫藥行業已經成為A股投資繞不開的領域。正在發行的天弘醫藥創新基金(A類代碼：010654，C類代碼：010655)擬任基金經理郭相博表示，板塊內估值分化加大、科技屬性增強推高了醫藥板塊的整體市盈率，相比于表觀估值高等問題，準確把握產業趨勢在醫藥投資中更加重要。創新領域是醫藥未來5年的最大機會。

水深魚大!十倍牛股最多

數據顯示，截至11月16日，申萬一級行業中，醫藥生物板塊上市公司數量達357家，位列第三，僅次于機械設備和化工;總市值達到7.66萬億元，僅次于銀行。從子行業看，醫藥生物板塊有醫療服務、醫療器械、生物制品、醫藥商業、化學制藥、中藥6個二級行業，涵蓋各種商業模式。

不論在A股市場還是國際市場，醫藥均是長期走牛的行業。從長期視角看，醫藥行業是催生牛股最多的板塊。數據顯示，從中信一級行業看，醫藥行業匯聚了A股過去十年中最多的十倍股，共有19只，而排在第二、第三的電子和計算機行業十倍股均只有7只。

不僅如此，醫藥板塊中，有近40%的個股十年漲幅超三倍，相當于年化增長超過12%。從更長的時間看，從上證指數2005年6月低點至今，A股漲幅榜前三名兩只是醫藥股，漲幅前一百的個股中醫藥板塊貢獻了21只，遠遠領先其他行業。

科技屬性推高醫藥板塊市盈率

連續的超額收益下，也令醫藥生物板塊的估值不斷抬高。數據顯示，截至11月19日，申萬醫藥生物指數市盈率為46.59，依舊處在較高位置，但較前期的65.39大幅回落超25%。

市盈率處于高位是否意味著估值高，沒有投資機會?

郭相博對此解析道：“醫藥行業的估值要從兩方面看。一方面，醫藥行業是一個K型分化是一個非常嚴重的板塊，核心龍頭公司市盈率高，但是有些板塊如中藥流通板塊的市盈率非常低，因為子行業分化非常大，所以看整體的估值的意義不大。整體而言，市場對高景氣行業給予的估值會高一些，對進入穩定期或者說衰退期的行業給出的估值低，這種分化未來還會延續。這時候投資市盈率低的行業，未必能給投資者帶來比較好的收益。也就是說，純粹的低市盈率帶不來安全邊際。”

“另一方面，2018年以后醫藥行業里面有非常多的創新型企業，如創新藥、創新器械、CXO板塊的企業，這些公司可能剛開始的盈利性并不是很好，但是市場發展空間很大，投資者通過現金流折現的方法給相關企業比較高的市值，導致相關企業市盈率看起來比較高，從而抬高了醫藥板塊的整體估值中樞。如果只看市盈率投資，無疑是要錯過很多大牛股的。”郭相博繼續補充道，“之前大家老覺得醫藥行業是防御屬性比較強的板塊，但隨著創新公司不斷上市，醫藥行業的進攻性非常強，有些企業可以當成科技公司來看。事實上，一些優質的企業雖然看起來市盈率高，但業績的持續增長能夠不斷消化估值，推動股價繼續上漲。”

此外，就醫藥創新基金的投資而言，郭相博表示，目前港股有非常多優質生物醫藥公司，這些公司目前估值處在比較合理的位置，并且質地不差于A股現有龍頭公司，這對醫藥創新基金的投資面帶來了很好的補充。

產業趨勢更關鍵

實業眼光洞察企業

郭相博進一步指出，相比于表觀估值高等問題，準確把握產業趨勢更加重要。“有時候行業政策、技術變化和競爭格局變化后，原來非常好的公司可能突然變得沒有投資價值。比如有的公司盡管市占率和利潤一直在增長，但并不代表產業的發展方向，這時候估值可能是不斷壓縮的，業績增長并無法帶來股價的上漲。比如，在2016年配置了仿制藥企業，盡管當時看起來很便宜，但其實收益很差。”

“相比于股價便宜或者估值便宜，真正的安全邊際是看準產業方向，看公司能否在一直變化的商業環境和政策環境中找到長期發展之路，管理層能否帶領公司發展壯大。這樣的公司即使短期估值稍貴一些，中長期的成長也是能夠消化目前估值的。”郭相博總結道。

如何看準產業方向?擁有實業背景和企業家視角十分重要。“看準產業方向是非常難的事，是每個企業家每天都在思考的問題”郭相博說，“相比于科班出身的基金經理，我的醫藥從業經歷給了很大幫助，能夠不局限于財務分析，還從企業家角度看待行業和公司，對企業領導者水平、企業管理的理解更加深刻。”

據了解，在日常調研中，郭相博除了從投資朋友圈中獲取信息，還會積極與醫藥產業的眾多朋友溝通交流，直接從實業一線獲取信息。不僅如此，郭相博還多次深入到丙肝、艾滋病、肺癌等患者互助QQ群中，獲取研究信息并交叉驗證。

聚焦醫藥最大機會

――創新領域

無論是判斷估值還是洞察產業趨勢，都需要很強的選股能力。這也導致醫藥基金中，主動管理型基金的業績遠遠跑贏行業指數。以郭相博管理的天弘醫療健康基金為例，截至11月16日，該基金今年以來的業績為75.32%，2019年以來的業績為179.58%，超額收益率分別達到41.11個百分點和111.79個百分點。同期申萬醫藥生物指數僅分別上漲47.40%、99.21%。

郭相博對此表示，因為醫藥板塊子行業差異很大，主動型基金經理相對被動型基金會進行景氣度偏離，對景氣度低的、不符合政策方向的領域低配，聚焦到景氣度更高的行業中，因此整體業績也好于被動型基金。

站在當下，郭相博認為未來五年醫藥行業的最大機會是創新領域。他表示：“創新是未來五年內醫藥最大的機會，而且這個機會在五年內不會變，也是這幾年醫藥行業成長最快的子領域。天弘醫藥創新基金會專注投資于創新藥、創新器械、創新生物制品和創新服務這四個景氣度最高的領域。”

“因為醫藥創新基金已經選擇了醫藥行業增長最快的賽道，下一步要做的就是在這個賽道中選擇最優質的公司進行長期配置。”郭相博說，“未來幾年醫藥行業還是有望會有非常好、非常新的領域能跑出大牛股。醫藥行業從來都不缺牛股，是很有希望誕生十年十倍牛股的行業。從短期來看，醫藥行業目前是比較好的布局時點，明年一季度有望會有比較好的收益。”