股票基金分散化投資應對個股爆雷風險 尾部股票風險增多

A股上市公司數(shù)量突破3600只，尾部股票投資風險顯現(xiàn)，高倉位運作的主動股票基金更加注重降低持股集中度，以分散化投資規(guī)避風險。

尾部股票風險增多

5月份以來股市調(diào)整加劇，以最低80%倉位運作的主動股票型基金，只能通過分散化投資、調(diào)整持倉行業(yè)來應對。

北京一家大型公募股票基金經(jīng)理透露，基于風控要求，他們公司偏股基金第一大重倉股持倉不得高于7%，若上漲到8%至9%位置就要強制減倉，以免超過“雙十”限制。他管理的基金持有20多只股票，單只股票占凈值比平均3%，以較分散的持倉規(guī)避股市調(diào)整風險。“目前，很多公募第一大重倉股持倉上限是8%~9%，我們投研在風控上更加謹慎一些。”他說。

另外，尾部股票退市現(xiàn)象增多，也讓股票基金持倉越來越考慮進一步分散化。統(tǒng)計顯示，截至5月底，近5年摘牌股票為28只，年均5.6只股票，而出現(xiàn)風險事件被ST的股票更是不勝枚舉，其中不乏一些二線藍籌股。

北京一位指數(shù)型基金經(jīng)理分析，目前有3600多家上市公司，從投資角度看，尾部公司交易量和活躍性較低，中弘股份、長生生物等事件給投資者很深的教育，未來高倉位的主動股票基金可能向指數(shù)化方向靠攏，以充分的分散化來規(guī)避“踩雷”風險。

該基金經(jīng)理稱：“股票一旦退市，上市公司二級市場價格可能會低于面值，殼價值也會變得越來越不值錢，投資者蒙受較大損失，這種現(xiàn)象可能會倒逼市場更加看重企業(yè)的盈利能力和核心競爭力，這種市場投資風格和理念的轉(zhuǎn)變，也會導致具備持續(xù)業(yè)績釋放的企業(yè)越來越受青睞，進而催生A股向慢牛行情轉(zhuǎn)變。”

北京上述大型公募股票基金經(jīng)理也認為，隨著近年來尾部股票退市增多，出于降低風險的考慮，投資上需要兼顧個股風險和行業(yè)風險，我們的持倉也需要更加分散化，即便“踩雷”也會因為持倉較低，基金凈值回撤有一定控制，降低凈值波動，并很好的發(fā)揮組合投資的價值。“從投資避險的角度看，如果持倉了1%的‘爆雷股’，連續(xù)跌停每天對凈值有0.1%的影響，但如果基金組合中其他個股表現(xiàn)較好，基金收益可能還會收紅，投資的分散化可以規(guī)避這種極端的踩雷風險，比較適合不確定的市場，但對系統(tǒng)性風險的市場適用性不強。”

多因素影響持股集中度

雖然基于避險和低波動的需求，不少公募股票型基金持股分散化，但多位業(yè)內(nèi)人士認為，持股分散化并非趨勢，持股的集中度受制于市場行情、基金經(jīng)理投資風格、投資者需求等多因素的影響。

上述北京指數(shù)型基金經(jīng)理分析，一方面，持股集中度與基金經(jīng)理的投資風格有很大的關(guān)聯(lián)，由于各個基金經(jīng)理風格各不相同，有的基金經(jīng)理喜歡集中持股，有的喜歡分散，持股集中度與個人交易風格有很大關(guān)系;另一方面，持股集中度也與市場行情相關(guān)，比如在股市單邊下跌，基金有倉位要求，如果可以找到業(yè)績相對確定性的好股票，可能會集中持有，如果找不到可以抵抗風險的股票，持股可能會分散一下，避免太集中導致的凈值波動風險。

另外，客戶的投資需求也是基金經(jīng)理的重要考慮。

上述北京大型公募股票基金經(jīng)理表示，“從我們客戶需求看，雖然喜歡在牛市跟得上漲幅，但也希望持有的是低波動的產(chǎn)品，上下波動劇烈的基金可能會引發(fā)部分投資者的贖回，而只有通過分散化投資，才能滿足客戶對特定風險特征的需求，因此，持股分散的程度還需要匹配客戶的需求。”

該基金經(jīng)理稱：“雖然近一年股市風險事件增多，股票基金呈現(xiàn)一定的持股分散化趨勢，但我們認為這并不是產(chǎn)品發(fā)展的趨勢，主動股票基金還是要做出自己的風格和阿爾法，追求超過指數(shù)的超額收益的。”

不過，該基金經(jīng)理也坦言，持股的過度分散可能挑戰(zhàn)基金經(jīng)理的“能力圈”，基金經(jīng)理一般可以覆蓋20~30只重倉股，關(guān)注太多就無法研究透徹，關(guān)注太少就容易重倉股太集中，基金有大的波動風險。“股票最好能在行業(yè)上相對分散，才能對沖單個行業(yè)的波動風險，但基于研究的便利，同質(zhì)化、同類型的行業(yè)研究才能做好，因此，集中研究和分散投資始終是一個矛盾，過度分散將考驗基金經(jīng)理的能力。”