消息：富國基金論壇暢談A股投資 消費與科技龍頭將并駕齊驅(qū)

富國基金董事長裴長江、富國基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁宜、富國基金固定收益投資部總經(jīng)理黃紀(jì)亮、富國基金ETF投資總監(jiān)王樂樂等高管，以及富國精準(zhǔn)醫(yī)療基金經(jīng)理于洋、富國消費主題基金經(jīng)理王園園、富國滬港深價值精選基金經(jīng)理汪孟海等多位實力干將紛紛出席論壇，并發(fā)布了精彩觀點。除此之外，還有中泰證券李迅雷、海通證券荀玉根、申萬宏源王勝、東吳證券陳李、華泰證券李超等券商大咖就宏觀經(jīng)濟(jì)以及下半年A股市場機(jī)會等發(fā)表觀點。

富國基金董事長裴長江在致辭中表示，富國基金成立20年來，恪守使命，從投資者利益出發(fā)，為持有人創(chuàng)造價值。迄今，規(guī)模突破5000億元。展望未來，富國基金將不斷提升投研實力，繼續(xù)發(fā)力權(quán)益投資、固收、量化“三駕馬車”，爭取再創(chuàng)輝煌。

醫(yī)藥與消費成牛股集中營

富國精準(zhǔn)醫(yī)療基金經(jīng)理于洋對醫(yī)藥股的投資邏輯進(jìn)行了全面的闡述，他表示，醫(yī)藥一直是受政策影響非常大的行業(yè)，因此估值波動大，其投資邏輯變化很快，出現(xiàn)行業(yè)周期性。去年“4+7帶量采購”政策出來以后，市場對醫(yī)藥股很悲觀，但現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)是比較好的投資時間點，因為政策方向非常明朗，就是鼓勵做創(chuàng)新藥，未來藥品降價是常態(tài)化事件，降價幅度不會更大。

關(guān)于投資機(jī)會，于洋坦言，過去因為中國是巨大的市場，人口紅利疊加政策紅利拉長藥品生命周期，但在新的政策環(huán)境下，未來藥品的生命周期可能會大幅縮短。所以，在存量市場業(yè)務(wù)增長放緩或萎縮的情況下，創(chuàng)新領(lǐng)域在提速，未來投資方向聚焦一些小市值的創(chuàng)新型公司。但他同時也指出，研發(fā)費用在5億元以下的醫(yī)藥企業(yè)，很可能做不出好藥。

富國消費主題基金經(jīng)理王園園在演講中表示，過去很多年，消費股的估值都呈現(xiàn)穩(wěn)定上升態(tài)勢，波動非常小，對于投資者來講，這是一個能賺到業(yè)績增長的錢的行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，過去15年漲幅10倍以上的50只個股，大消費領(lǐng)域的占70%，包括醫(yī)藥、食品飲料、家電等。

對于行業(yè)發(fā)展趨勢，王園園表示，重點關(guān)注大消費領(lǐng)域的三個趨勢：一是品牌市占率的提升，扎實做品牌和渠道建設(shè)的企業(yè)能活下來，小企業(yè)退出、龍頭企業(yè)進(jìn)入業(yè)績提升的紅利期;二是消費升級是大勢所趨;三是消費領(lǐng)域的創(chuàng)新，包括產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模式等。

富國滬港深價值精選基金經(jīng)理汪孟海發(fā)表題為《港股春暖花開，希望在前》主題演講。他指出，長期來看，港股能給投資者帶來穩(wěn)定的回報，當(dāng)前，無論是從港股自身歷史角度，還是從全球市場對比來看，港股估值仍然低于其他市場，有較高性價比。而且從AH溢價看，目前A股較港股溢價25.99%。

另外，內(nèi)地配置港股需求依然強(qiáng)烈。2014年底滬港深開通以來，截止今年5月16日，港股通累積凈買入金額約為8300億港幣，預(yù)計未來內(nèi)地資金投資占比提升至50%以上。年初以來海外資金明顯流入，雖然EPFR港股和A股的累計資金流向最近一個月有所回調(diào)，但長期來看MSCI納入A股的比例逐步提升，長期資金流入沒有問題。

汪孟海稱，在內(nèi)地和海外資金持續(xù)流入香港帶來流動性改善、基本面改善、基本面周期性復(fù)蘇和中資公司治理改善和去杠桿大背景下，看好港股后市的表現(xiàn)。

宏觀長期向好 龍頭股將獲更多溢價

除了基金經(jīng)理以外，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在演講中稱，目前A股主要驅(qū)動邏輯是估值修復(fù)和預(yù)期差，不容易出現(xiàn)瘋牛現(xiàn)象。從估值看，按照業(yè)績分檔對比，當(dāng)前A股績優(yōu)股的估值相對美股已經(jīng)具有明顯的優(yōu)勢。未來，在A股的國際化接軌中，機(jī)構(gòu)投資者偏好將帶動個人投資者偏好大市值股票。例如，公募基金對滬深300成分股的超配，外資機(jī)構(gòu)青睞大盤股票等。

而對龍頭公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)，其認(rèn)為：(1)市值大于800億元;(2)近兩年ROE位于板塊的前20%;(3)上市滿兩年。李迅雷指出，相較于龍頭公司，A股龍頭公司的確定性溢價有望明顯提升。雖然過去一年多，龍頭公司股價漲幅明顯大幅非龍頭公司，但是龍頭股的估值水平，仍然明顯低于非龍頭，這與美股市場中，大公司估值大部分時候高于小公司的規(guī)模相悖。

此外，對于目前正在籌備推進(jìn)的科創(chuàng)板，李迅雷認(rèn)為，科創(chuàng)板會促進(jìn)資本市場和中國經(jīng)濟(jì)深層次的改革。他指出，科創(chuàng)板可以給科技型民企更快融資發(fā)展的空間，是對資本市場過去28年問題的修復(fù)和改革。科創(chuàng)板作為增量改革的前沿試點，其機(jī)制在不斷改善成熟后，將延伸至A股市場的存量領(lǐng)域，如創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板，使得資本市場活力進(jìn)一步增強(qiáng)。

在圓桌論壇環(huán)節(jié)，多位券商人士也對我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期及A股投資策略進(jìn)行了生動的交流。海通證券研究所副所長、首席策略分析師荀玉根表示，其對A股短期內(nèi)相對謹(jǐn)慎，但中長期依然樂觀。他指出，從牛熊大周期思考，今年是未來兩三年新一輪牛市的起點，雖然最近市場有所回調(diào)，但牛市大格局沒有變。

具體到行業(yè)上，荀玉根認(rèn)為，兩三年維度中國經(jīng)濟(jì)向信息化和服務(wù)化轉(zhuǎn)型，以科技與消費服務(wù)為代表的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間更大，為他們提供股權(quán)融資服務(wù)的券商從中受益，現(xiàn)階段的配置需注重盈利的穩(wěn)定性和確定性。

申萬宏源證券研究所所長、首席策略分析師王勝表示，在目前經(jīng)濟(jì)形勢下，我國資本市場要做好“長征”的準(zhǔn)備，但A股中的投資機(jī)會并不少，譬如消費、券商等行業(yè)，前者由于業(yè)績的穩(wěn)定性和消費升級大趨勢而被實為目前情況下風(fēng)險最小的領(lǐng)域，而后者則是因為一旦市場轉(zhuǎn)好，券商行業(yè)的業(yè)績彈性將非常迅速。其次，科技發(fā)展也是必然趨勢，例如5G、半導(dǎo)體等行業(yè)，市場已經(jīng)給出了龍頭公司的表率。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李直言，在行業(yè)上比較青睞消費和制造。“海外資本在市場上越來越具有定價權(quán)，他們選擇的A股公司，應(yīng)該具備全球競爭力而不是相對在中國比較有優(yōu)勢的企業(yè)。從這個角度出發(fā)，我個人認(rèn)為中國最具有全球競爭力的企業(yè)集中在消費和制造業(yè)上。”

機(jī)構(gòu)配置時代造就量化基金巨大需求

在第九屆富國論壇分論壇之Beta投資論壇上，國信證券首席策略分析師燕翔、富國基金量化投資部副總經(jīng)理徐幼華、富國基金量化投資部ETF投資總監(jiān)王樂樂一同探討被動投資與價值投資。

燕翔認(rèn)為，價值投資的核心理念，本質(zhì)上是在于分享企業(yè)的價值成長。“我們高成長的公司有不少，但盈利能力比較強(qiáng)且持續(xù)性好的太少了，連續(xù)三年ROE在20%以上的公司，只有37個公司。”燕翔介紹，“這個數(shù)和2007年差不多。2007年此類公司數(shù)是30個，2017年是37個。2007年上市公司總數(shù)是1300多個，到了2017年到年底上市公司總數(shù)已經(jīng)將近有3500多個，但上市公司中盈利能力持續(xù)穩(wěn)定比較強(qiáng)的公司就那些。挑出來全是外資持有的中長線價值股，都是大家耳熟能詳?shù)陌遵R股。

相比之下，美國的上市公司盈利情況則好得多。燕翔介紹，美國上市公司中符合三年ROE在20%以上的有321個公司，而美國上市公司總數(shù)是4800個。從這個角度來看，A股市場上具有長期投資價值的公司比美國市場要少很多。

同時他表示，他對未來中國權(quán)益資產(chǎn)比較樂觀。"現(xiàn)在來看，權(quán)益資產(chǎn)的投資價值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于歷史上任何一個時期，因為企業(yè)的盈利能力在增加。”他表示，A股市場價值投資是可行的，而且是非常有效的，只是樣本范圍相比海外市場更小。

徐幼華表示，過去十年來，量化投資實現(xiàn)了0到1的突破，指數(shù)增強(qiáng)、被動指數(shù)、主動量化、Smart Beta也是被投資者廣泛的運用和認(rèn)可。

據(jù)徐幼華介紹，經(jīng)過10年的發(fā)展，富國基金的產(chǎn)品線趨于完善，不僅在寬基指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，同時還布局了一些主動量化產(chǎn)品，來滿足那些對風(fēng)險偏好更高強(qiáng)的投資需求。目前富國是整個基金行業(yè)少數(shù)幾家能夠自己構(gòu)建衍生品投資交易系統(tǒng)的基金公司之一。此外還有基于長期基本面邏輯的Smart Beta的業(yè)務(wù)布局。

徐幼華指出，中證消費這個指數(shù)過去十年有250%的增長，因為消費行業(yè)的ROE水平逐步走高，該行業(yè)的高成長、盈利能力能夠支撐上市公司在股價上的表現(xiàn)。“因此我們在布局指數(shù)產(chǎn)品的時候，要去挑選那些長期有基本面邏輯的指數(shù)進(jìn)行布局。”她說。