四年探路：LPR改革效能持續釋放

四年前的8月，中國人民銀行發布第15號公告，正式宣布改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。

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四年后的今天，LPR下調與MLF“降息”緊密聯動，利率傳導機制進一步打通，同時還推動實際貸款利率降幅遠超自身降幅，整體來看改革成效顯著。

業內人士建議，加快利率衍生品市場建設，持續發揮貸款市場報價利率（LPR）改革和存款利率市場化調整機制的重要作用。

圖為LPR品種歷史走勢圖

打破貸款利率隱性下限

改革當月（2019年8月），1年期及5年期以上LPR分別報4.25%、4.85%，其中前者較改革前下行了6BP，后者則為首次亮相。經過四年的持續推進，LPR改革取得了顯著成效。

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，LPR的市場化程度明顯提高，并逐漸成為金融機構貸款定價的重要參考。

與原有形成機制相比，新版LPR在報價方式（以MLF利率作為重要參考）、頻率（每日一次改每月一次）、期限（新增5年期以上品種）以及報價行范圍（新增8家報價行）等方面均更具靈活性。

“改革后的LPR較好反映了貨幣政策的取向和市場供求變化，市場化程度明顯提高，在市場利率整體下行的背景下，有利于促進降低實際貸款利率。”張旭說。

同時，自改革伊始中國人民銀行便對銀行運用LPR定價提出了清晰明確的時間表，并按照“先增量、后存量”原則漸進推進。其中，存量浮動利率貸款定價基準轉換已于2020年8月末順利完成，轉換率超過92%。

“目前，LPR已經代替貸款基準利率，成為銀行貸款利率的定價基準，金融機構絕大部分貸款已參考LPR定價。”張旭說。

隨著LPR改革持續推進，利率傳導機制也進一步打通，貸款利率隱性下限被徹底打破，在引導貸款實際利率不斷下行的同時，貨幣政策的調控效率也大幅提升。

中國銀行研究院研究員梁斯表示，我國已打造出“市場利率+央行引導”→市場基準利率（LPR）→市場利率（貸款利率）傳導的利率體系。

“自LPR改革以來，利率傳導機制進一步打通，金融機構發放貸款利率跟隨LPR利率持續下降，貸款利率隱性下限也被打破，且政策利率對信貸利率走勢體現出了明顯的杠桿作用。”梁斯說。

根據人民銀行數據，截至今年6月，金融機構新發放貸款加權平均利率為4.19%，較去年同期下降22BP，相比改革前的2019年第二季度則下降近180BP，貸款實際利率的降幅遠超過同期LPR降幅。

四年來1年期LPR累降86BP

隨著21日最新一期LPR出爐，MLF“降息”與1年期LPR下調間的聯動再次得到延續，雖然調整幅度或存差異，但截至目前的7次MLF“降息”之后，均伴有月內LPR同向調整，政策利率的引導效果顯著。

8月21日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，最新一期LPR為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.20%，其中前者較此前下行10個基點，后者則與此前持平。與2019年8月改革之前相比，1年期與5年期以上LPR分別累計下降86BP、65BP。

上周二（15日），7天期逆回購利率及MLF中標利率分別下降10BP、15BP至1.80%、2.50%，二者間的利差也壓縮至70BP。

有業內人士分析，此次“非對稱降息”是央行既要“適時適度做好逆周期調節”，又要“防止資金套利和空轉”思路的具體體現。

“當前市場流動性合理充裕，短期利率低位運行下大幅調降的必要不高，但考慮到與LPR的內在聯系，更大幅調降長端利率（MLF利率）則有助于‘精準’穩地產、穩投資。”上述業內人士如是說。

中國首席經濟學家論壇理事長連平分析，LPR下調有助于推動信貸市場利率下行，刺激貸款需求，降低債券發行成本，活躍資本市場。此外，LPR下行還有利于減輕地方政府債務負擔等。

專家建議繼續深化LPR改革

人民銀行在8月17日發布的《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》中指出，繼續深化利率市場化改革，完善央行政策利率體系，持續發揮貸款市場報價利率（LPR）改革和存款利率市場化調整機制的重要作用，促進企業融資和居民信貸成本穩中有降。

談及后續進一步深化LPR改革的主要抓手，連平建議，加快利率衍生品市場建設，著力提升銀行利率風險管理能力。

“近年來銀行利差持續收窄，銀行資產利率與負債端利率受到市場競爭等因素影響，而利率互換等衍生品交易規模較小，參與機構較少，銀行尤其是中小銀行對沖利率波動的能力較弱。”連平說，繁榮相關衍生品市場，可為商業銀行開展主動利率風險管理提供支撐。

“貸款利率下行的背景下，銀行負債管理壓力加大，未來應持續優化存款利率定價機制，增強存款利率與市場利率變動的敏感性，更好與貸款利率變動相匹配，從而有效穩定凈息差。”梁斯建議，要穩步推動存款利率市場化，優化銀行負債環境。

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