前沿?zé)狳c(diǎn)：結(jié)束連續(xù)7個(gè)月減持 3月中國(guó)緣何增持美債

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  陳植  上海報(bào)道

在連續(xù)7個(gè)月減持后，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模悄然觸底回升。

(資料圖)

5月15日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布最新的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，3月全球前兩大美債持有國(guó)均增持美國(guó)國(guó)債。其中，3月日本持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模較2月環(huán)比增加59億美元，至1.1萬(wàn)億美元；當(dāng)月中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模較2月環(huán)比增加205億美元，至8693億美元，結(jié)束去年7月以來(lái)的連續(xù)減持潮。

一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)，3月中日等國(guó)家央行之所以紛紛增持美債，可能是受到當(dāng)月硅谷銀行擠兌破產(chǎn)的影響。當(dāng)時(shí)硅谷銀行擠兌破產(chǎn)令美國(guó)金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，迫使眾多國(guó)家央行基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避考量，拋售美國(guó)企業(yè)債或商業(yè)地產(chǎn)票據(jù)，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入安全性更高的美國(guó)國(guó)債。

TIC數(shù)據(jù)顯示，3月海外資本對(duì)美國(guó)國(guó)債的持有量增長(zhǎng)至7.573萬(wàn)億美元，較2月的7.343萬(wàn)億美元驟增約2300億美元，創(chuàng)下2021年6月以來(lái)的單月最大增幅。

道明證券（TD Securities）駐紐約高級(jí)利率策略師Gennadiy Goldberg認(rèn)為， 受硅谷銀行擠兌破產(chǎn)與瑞信被迫重組等因素的影響，3月全球投資者都在降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致中日兩國(guó)均增持不少美國(guó)國(guó)債同時(shí)，很多對(duì)沖基金還通過(guò)英國(guó)等渠道買(mǎi)入美債。

記者多方了解到，考慮到美債違約風(fēng)險(xiǎn)日益上升，海外央行主要會(huì)選擇增持中長(zhǎng)期美債，竭力避開(kāi)短期美債的違約兌付風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，即便美國(guó)債務(wù)兌付違約真的發(fā)生，中長(zhǎng)期美債面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格下跌壓力相對(duì)較低。

“事實(shí)上，金融市場(chǎng)普遍預(yù)期隨著美國(guó)地區(qū)銀行破產(chǎn)風(fēng)波逐步平息，海外央行等官方資本仍將再度減持美債。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出，除非海外央行等官方資本已對(duì)美債價(jià)格下跌做好充足的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施，否則提前減持規(guī)避美債違約風(fēng)波無(wú)疑是穩(wěn)妥的做法。

何況，隨著越來(lái)越多國(guó)家開(kāi)啟跨境貿(mào)易本幣結(jié)算，他們外匯儲(chǔ)備里的美元與美債配置需求逐步減弱，某種程度也在加速海外央行等官方資本的“去美元化”與減持美債步伐。

在眾多對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，這或許是繼美債違約風(fēng)波之外，又一個(gè)押注美債價(jià)格下跌套利的重要題材。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月2日當(dāng)周，對(duì)沖基金持有的美國(guó)國(guó)債期貨空頭頭寸規(guī)模再創(chuàng)記錄，這是對(duì)沖基金連續(xù)第七周加大看跌美債價(jià)格的押注。

“這無(wú)形間也在倒逼海外央行或?qū)⒓涌鞙p持美債的步伐，因?yàn)槊纻鶅r(jià)格下跌壓力日益加大，令這個(gè)傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)看起來(lái)不再安全。”這位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。

全球央行緣何突然青睞美債

3月，全球央行對(duì)美債的配置興趣驟然上升。

美國(guó)財(cái)政部的TIC報(bào)告顯示，3月外國(guó)資本對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期、短期證券和銀行流水的凈買(mǎi)入額為567億美元。其中，外國(guó)私人凈流入額為132億美元，外國(guó)官方凈流入額高達(dá)436億美元。

其中，前十大美債持有國(guó)家和地區(qū)央行在3月份出現(xiàn)極其罕見(jiàn)的“集體增持”狀況，除了中日兩國(guó)增持，英國(guó)、瑞士、加拿大在3月均增持美債，規(guī)模分別達(dá)到710億美元、154億美元、100億美元。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，如此眾多國(guó)家央行之所以集體增持美國(guó)國(guó)債，很大程度是受到3月硅谷銀行擠兌破產(chǎn)的影響。具體而言，一是硅谷銀行擠兌破產(chǎn)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，迫使海外國(guó)家央行紛紛加大美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，二是硅谷銀行擠兌破產(chǎn)導(dǎo)致美國(guó)信貸緊縮潮起，不利于眾多美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)與資金周轉(zhuǎn)，也令海外國(guó)家央行拋售美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)票據(jù)與企業(yè)債，轉(zhuǎn)而投資安全性更高的美國(guó)國(guó)債。

Pictet Asset Management多資產(chǎn)基金經(jīng)理沙尼爾?拉姆吉（Shaniel Ramjee）表示：3月債券市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的避險(xiǎn)行為，尤其是硅谷銀行擠兌破產(chǎn)迫使眾多資管機(jī)構(gòu)紛紛買(mǎi)入美國(guó)政府債券。

但是，海外國(guó)家央行增持美債浪潮能持續(xù)多久，華爾街業(yè)界存在著較大爭(zhēng)議。

一位受托管理多國(guó)外匯儲(chǔ)備資金的華爾街大型資管機(jī)構(gòu)人士透露，3月海外國(guó)家央行增持美債，或許僅僅是應(yīng)對(duì)硅谷銀行擠兌破產(chǎn)風(fēng)波的權(quán)宜之計(jì)，隨著美國(guó)地區(qū)銀行風(fēng)波平息，他們可能會(huì)轉(zhuǎn)向拋售美債。究其原因，在美債違約風(fēng)險(xiǎn)日益上升的情況下，海外國(guó)家央行需盡可能減少美債風(fēng)險(xiǎn)敞口“避險(xiǎn)”。

近日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示，若不盡早提高美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模上限，美國(guó)財(cái)政部最快在6月1日耗盡現(xiàn)金，由此造成美債違約風(fēng)險(xiǎn)。

“在這種情況下，眾多海外國(guó)家央行需要在5月底前做好足夠的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施，比如他們通過(guò)加倉(cāng)美債期貨空頭頭寸對(duì)沖美債價(jià)格大跌風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，盡可能減少美債持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，二是迅速減持1-3個(gè)月期限的短期美國(guó)國(guó)債與即將到期的美國(guó)國(guó)債，避免美債到期無(wú)法兌付風(fēng)險(xiǎn)。”他指出。

多國(guó)美債持倉(cāng)規(guī)模上升歸咎于“估值因素”？

記者還了解到，3月眾多國(guó)家央行集體大幅度增持美債，還引發(fā)金融市場(chǎng)的另一項(xiàng)爭(zhēng)議。

不少全球資管機(jī)構(gòu)固定收益部交易員認(rèn)為，3月這些國(guó)家央行持有的美債規(guī)模上升，未必是實(shí)際增持所致，應(yīng)該歸咎于他們持有的美債估值上升。

畢竟，10年期美國(guó)國(guó)債收益率在3月從3.9%跌至3.4%（相應(yīng)美債價(jià)格上漲），令眾多國(guó)家央行無(wú)需增持美債，就能“坐享”美債持倉(cāng)規(guī)模水漲船高。

一位歐洲資管機(jī)構(gòu)固定收益部交易員向記者分析說(shuō)，他們之所以認(rèn)為海外國(guó)家央行沒(méi)有大幅增持美債，主要是三大因素影響。一是硅谷銀行擠兌破產(chǎn)所引發(fā)美國(guó)信貸緊縮潮起，令美國(guó)債券市場(chǎng)或率先遭遇劇烈波動(dòng)，不利于海外央行資產(chǎn)配置的安全性；二是在美債違約風(fēng)波日益上升的情況下，海外國(guó)家央行也不大會(huì)大幅度加倉(cāng)，因?yàn)榇伺e會(huì)加大他們的美債持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，對(duì)資產(chǎn)配置帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)；三是隨著多國(guó)紛紛推進(jìn)跨境貿(mào)易本幣結(jié)算，越來(lái)越多國(guó)家“去美元化”步伐加快，令他們外匯儲(chǔ)備里對(duì)美債與美元的配置需求持續(xù)減弱。

他承認(rèn)，目前他們無(wú)法了解各國(guó)央行的美債持倉(cāng)數(shù)量與配置結(jié)構(gòu)，無(wú)法判斷各國(guó)持有美債規(guī)模上升的最大原因，是增持行為，還是美債持倉(cāng)的估值上漲。但一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，在美債違約風(fēng)險(xiǎn)上升與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，各國(guó)央行將加快資產(chǎn)多元化配置的速度，不會(huì)再將大量外匯儲(chǔ)備資金放在美元美債這個(gè)“籃子”里。

值得注意的是，越來(lái)越多國(guó)家正動(dòng)用更多外匯儲(chǔ)備資金增持黃金。

世界黃金協(xié)會(huì)的最新報(bào)告顯示，全球央行在今年一季度購(gòu)買(mǎi)黃金228噸，較去年同期的82.7噸增長(zhǎng)176%，創(chuàng)下一季度的最大購(gòu)金量記錄。

前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，考慮到黃金的超主權(quán)資產(chǎn)屬性與避險(xiǎn)屬性，更多國(guó)家會(huì)在今年繼續(xù)增持黃金，但此舉無(wú)形間會(huì)推動(dòng)全球央行持續(xù)減持美債。因?yàn)樗麄冏⒁獾剑诿纻`約風(fēng)險(xiǎn)上升與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退等因素的影響下，黃金的避險(xiǎn)屬性或許將高于美債。

雙線資本（DoubleLine Capital）首席執(zhí)行官杰弗里?岡拉克（Jeffrey Gundlach）警告稱(chēng)，隨著美債收益率曲線急劇變陡，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退即將“來(lái)臨”。

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