業(yè)績首虧毛利率大幅下滑應(yīng)收賬款占營收比高達(dá)129% 擠進(jìn)養(yǎng)豬“大潮”前景待解

近日，天域生態(tài)(603717.SH)發(fā)布2020年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收5.83億元，同比下滑30.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.57億元，較上年同期下降356.34%，這是天域生態(tài)多年來業(yè)績首虧。

對于業(yè)績變動(dòng)，天域生態(tài)在年報(bào)解釋稱是受園林生態(tài)工程施工業(yè)務(wù)收入減少、毛利率降低、資產(chǎn)減值損失增加等因素綜合影響。

與此同時(shí)，天域生態(tài)連續(xù)三年扣非后歸母凈利潤下滑，而費(fèi)用率高居不下，始終居于行業(yè)較高水平，且應(yīng)收賬款逐年升高，2020年應(yīng)收賬款占營收比高達(dá)129.26%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低。

此外，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，2020年多家企業(yè)擠進(jìn)養(yǎng)豬“大潮”，天域生態(tài)也將生豬養(yǎng)殖擬為公司未來發(fā)展的主營業(yè)務(wù)方向之一。第三方研究機(jī)構(gòu)專家況玉清認(rèn)為，目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)完成幾輪，需求缺口已經(jīng)補(bǔ)上，豬肉價(jià)格正在快速下跌，現(xiàn)在已經(jīng)不是進(jìn)軍養(yǎng)豬行業(yè)的最佳時(shí)機(jī)。但中國并購公會信用管理專委會專家安光勇從行業(yè)及企業(yè)兩個(gè)角度分析認(rèn)為生豬養(yǎng)殖與天域生態(tài)主業(yè)的匹配度較高，從企業(yè)本身的角度來講，目前是公司進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖較為合適的時(shí)機(jī)。

上市即巔峰

天域生態(tài)成立于2000年，2017年在上交所主板上市，主營業(yè)務(wù)為園林綠化工程設(shè)計(jì)、施工及養(yǎng)護(hù)、市政公用工程施工、環(huán)境綜合治理、河湖流污染治理、土壤污染治理、苗木種植及銷售、生豬養(yǎng)殖及銷售等。

上市即巔峰，天域生態(tài)近年來業(yè)績明顯下滑，2020年歸母凈利潤甚至虧損，2017-2020年的歸母凈利潤分別為1.21億元、0.92億元、0.61億元和-1.57億元，且同期公司歸母凈利潤增速遠(yuǎn)低于營收增速。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，2020年天域生態(tài)的毛利率大幅下滑，從主營產(chǎn)品來看，園林生態(tài)工程施工的毛利率從2019年的33.12%下降到2020年11.41%，苗木銷售的毛利率從2019年的35.69%下降到2020年-32.08%。對比與天域生態(tài)資產(chǎn)規(guī)模相差不大的園林工程行業(yè)公司，元成股份的2020年毛利率為29.23%，相比2019年的27.15%有所提升。

不過，2018-2020年上半年天域生態(tài)銷售毛利率逐年上升，但同期銷售凈利率卻在下滑，到了2020年銷售凈利率下降到-27.23%。相比同行業(yè)公司，2020年上半年除了花王股份的凈利率有所下降，其他同行業(yè)公司的凈利率較為穩(wěn)定。

一般來說，如果公司毛利率高，凈利率卻很低,說明公司期間費(fèi)用較高。中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，2016-2020年天域生態(tài)的費(fèi)用率在逐年增加，特別是管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率漲幅頗高。

比較來看，天域生態(tài)的銷售期間費(fèi)用率始終高于行業(yè)均值，尤其是2019年公司費(fèi)用率達(dá)21.92%，同期行業(yè)均值為14.23%。此外，天域生態(tài)的銷售費(fèi)用率也遠(yuǎn)高于行業(yè)可比公司，2020年為4.04%，而元成股份僅為0.34%。

應(yīng)收賬款占營收比高達(dá)129%

在業(yè)績下滑的同時(shí)，天域生態(tài)應(yīng)收賬款逐年增加。2020年的應(yīng)收賬款為7.53億元，相比2016年的3.09億元翻了一番。2020年應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重較2016年翻了三倍，高達(dá)129.26%。

同時(shí)，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，天域生態(tài)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率走低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)拉長。2016年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.78次/年，2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為0.78次/年，且2016-2019年天域生態(tài)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均低于同行業(yè)公司均值。

應(yīng)收賬款回款的滯后使天域生態(tài)缺少現(xiàn)金回流，導(dǎo)致公司近年來經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額多次告負(fù)，分別為1.29億元、-2.28億元、0.03億元和-3.03億元和-0.87億元。

此外，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，天域生態(tài)賬上的貨幣資金難以覆蓋有息負(fù)債，而經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額多年為負(fù)，造血能力不佳，有息負(fù)債占總負(fù)債的比例在上升。

擠進(jìn)養(yǎng)豬“大潮”前景待解

生豬養(yǎng)殖業(yè)屬于典型的資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，而且頭部企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，并不斷有后來者進(jìn)入，生豬養(yǎng)殖賽道競爭激烈。

2020年天域生態(tài)跨界進(jìn)入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，根據(jù)天域生態(tài)年報(bào)顯示，6月其位于上海市崇明區(qū)的生豬養(yǎng)殖場正式投產(chǎn)，同年12月，第一批生豬成功投放市場。同時(shí)表示，公司將生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域納入“天域田園鄉(xiāng)村版”戰(zhàn)略，擬培育為公司未來發(fā)展的主營業(yè)務(wù)方向之一。

但天域生態(tài)2020年生豬養(yǎng)殖收入僅0.04億元，占營收比僅為0.72%，毛利率為7.33%，養(yǎng)豬頭部上市公司如溫氏股份、牧原股份、新希望在2020年上半年的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率分別為38.39%、63.27%、42.60%。且2020年，而以“萬科”、“恒大”和“碧桂園”為代表的多家大型房地產(chǎn)企業(yè)，和以網(wǎng)易、京東為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集團(tuán)，也跨界進(jìn)入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。

況玉清向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，現(xiàn)在已經(jīng)不是進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖的最佳時(shí)機(jī)，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)完成了好幾輪，需求缺口已經(jīng)補(bǔ)上，豬肉價(jià)格也在快速下跌。新入局的企業(yè)能否突出重圍，關(guān)鍵看產(chǎn)能地域分布，如果產(chǎn)能分布在競爭壓力相對較小地區(qū)，可能還有機(jī)會，如果產(chǎn)能集中在競壓力力大地區(qū)，可能存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

但安光勇向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者分析稱，從整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的宏觀角度來看，雖然有其他大型企業(yè)比天域生態(tài)更早布局，但天域生態(tài)也屬于早期布局企業(yè)。生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在一定壁壘，企業(yè)是否搶占先機(jī)進(jìn)入行業(yè)并非重要因素。

之前天域生態(tài)在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)所占比率較小，但在上海有養(yǎng)殖場正式投放，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，相對于其他行業(yè)差異較大的企業(yè)，天域生態(tài)擁有較好的基礎(chǔ)。

安光勇對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，2020年天域生態(tài)在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的毛利率較低，這表明公司之前并沒有投入大量時(shí)間、資金和精力來運(yùn)營，這意味著公司在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域存在上升空間，并且公司將生豬養(yǎng)殖納入“天域田園鄉(xiāng)村版”戰(zhàn)略，與主營業(yè)務(wù)的匹配度較高。因此，從企業(yè)本身的角度來講，目前是天域生態(tài)進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖較為合適的時(shí)機(jī)。

同時(shí)，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者還注意到，天域生態(tài)2018-2020年的人均創(chuàng)收波動(dòng)較大，特別是2020年人均創(chuàng)收由上一年180.07萬元/人下滑至136.11萬元/人。2020年人均創(chuàng)收下降，人均薪酬減少，但是高管薪酬卻在上升，尤其是聯(lián)席總裁曾學(xué)周，2019年薪酬為20.02萬元，2020年增加了一項(xiàng)董事職務(wù)，薪酬增至134.66萬元。此外，2019-2020年公司人均薪酬與高管人均薪酬漲勢相悖。

對于天域生態(tài)費(fèi)用率高居不下、償債能力趨弱、生豬養(yǎng)殖毛利率低等問題，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者致函致電天域生態(tài)，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者將保持持續(xù)關(guān)注。