央行近日連續開展逆回購 維護年末流動性平穩

據中國證券報報道，今日央行公告稱，為維護年末流動性平穩，2020年12月24日人民銀行以利率招標方式開展了400億元逆回購操作，其中包括100億元7天期逆回購和300億元14天期逆回購。當日有100億元央行逆回購到期，實現凈投放300億元。

其實，此前央行已經連續多日進行了逆回購操作。據悉，本周以來，央行持續開展逆回購操作，且以14天期品種為主，維護跨年資金面的意圖明顯。12月21日至23日，央行分別開展1100億元、1300億元、1100億元逆回購操作，每次操作僅有100億元7天期品種，其余均為14天期品種。這期間，央行累計凈投放3100億元流動性。

上周五(12月18日)，資金利率快速走高，隔夜Shibor和銀行間隔夜質押式回購利率(DR001)漲逾30基點，7天期Shibor和DR007漲約20基點。當日，14天期資金正好可用于跨年，14天期Shibor漲33基點，DR014漲75基點。

本周連續三天凈投放后，資金面由偏緊轉為寬松。12月23日，隔夜Shibor跌39基點報0.62%，創9月末以來新低;14天Shibor下行9基點至2.85%。銀行間質押式回購利率方面，DR001、DR007、DR014分別下行38基點、24基點、13基點至0.59%、1.65%、2.84%。

值得注意的是，12月15日，央行對當月到期中期借貸便利(MLF)一次性續做，續做量比到期量多出3500億元，這不僅滿足了金融機構中長期流動性需求，還提前為跨年資金“打量”。近來，1年期同業存單發行利率上行趨緩，股份行發行利率甚至顯著下降。

但是，發行利率仍在不同類型銀行間存在分化。Wind數據顯示，農商行和股份行1年期同業存單發行利差在11月下旬以來顯著上行，截至12月23日，利差近60基點;城商行和股份行1年期同業存單發行利差在12月21日飆高至76基點，截至目前回落至54基點，仍處于較高水平。

中信證券明明團隊認為，這說明流動性的傳導在股份行和城商行之間遇到了一些“梗阻”，意味著城商行負債端的壓力并沒有得到顯著緩解。

歲末年初通常面臨較大的流動性缺口。國泰君安覃漢團隊測算，2021年春節前資金缺口大約為2萬億元。其一，預計1月信貸投放約3萬億元，按照11%的法定準備金率估算，銀行需要繳準約3000億元。其二，2017年至2020年四年的春節前M0環比增加均值1.2萬億元左右。其三，2021年地方債提前額度還未下達，但預計介于2019年和2020年1月發行額之間，預計在5000億至6000億元。其四，春節前大額資金到期還有7405億元。此外，還要考慮1月繳稅壓力。

覃漢團隊認為，央行可能會組合運用普惠降準、定向中期借貸便利(TMLF)和MLF進行對沖。從基本面看，2021年制造業和限額以下消費的恢復仍需要貨幣政策大力支持，而每年1月普惠金融考核后大概率會給合格機構定向降準，以支持小微和民營企業發展。從操作層面看，2020年5月以來MLF操作逐步常態化，12月MLF超額投放后寬松小周期得到確認，為填補2021年春節前約2萬億的資金缺口，可能還會有超預期的MLF和TMLF投放。

華夏時報也報道稱，光大證券首席銀行業分析師王一峰表示，今年下半年以來，隨著結構性存款“壓量控價”，核心存款承接力度不足，銀行明顯加大同業存單的發行力度，造成整個銀行負債體系穩定性下降，表現為“不缺短錢，缺長錢”。本次選擇年底開展14天期逆回購，與當前流動性環境密切相關。

央行將保持流動性處于合理充裕水平

據北京商報報道，蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金同樣稱，央行開展14天期逆回購操作，主要還是為了維護跨年流動性，穩定銀行間市場跨年產品的利率水平。但陶金進一步指出，利率保持不變，反映了公開市場操作聚焦流動性的維護，不具有寬松的政策意味。

“整體來看，央行將保持流動性處于合理充裕水平，結合經濟復蘇態勢良好，繼續對市場后續走勢構成有利支持。”針對后續資金面，光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，因年、季節等因素影響，央行將適度加大流動性投放，市場資金面較平時正常情況偏寬松;但預計隔夜利率水平在“1”附近是觀察央行短期政策的一個重要點位，如果跌破“1”央行傾向于適度回收流動性。

針對后續貨幣政策走向，12月21日召開的國務院常務會議確定，明年一季度要繼續落實好原定的普惠小微企業貸款延期還本付息政策，在此基礎上適當延長政策期限，做到按市場化原則應延盡延，由銀行和企業自主協商確定。對辦理貸款延期還本付息且期限不少于6個月的地方法人銀行，繼續按貸款本金1%給予激勵。將普惠小微企業信用貸款支持計劃實施期限由今年底適當延長。對符合條件的地方法人銀行發放普惠小微企業信用貸款，繼續按貸款本金40%給予優惠資金支持。

此外，為貫徹落實中央經濟工作會議精神，會議強調，努力保持經濟運行在合理區間，要保持政策連續性、穩定性和可持續性，做好政策接續和合理調整，激發市場主體活力，穩定市場預期。

山西證券研報認為，短期對貨幣政策的收緊還不至于太過擔憂。第一，中央經濟工作會議提出的“不急轉彎”決定了貨幣政策收緊的時點不會太早。第二，按照以往慣例央行在歲末年初往往會適時投放，流動性通常并不缺乏。不過，央行在跨年到春節這一階段的投放或許有維穩的意圖，按照這個規律，從目前到明年2月，資金面都不會過于緊張。

陶金則稱，預計明年貨幣政策將在流動性和信用端做好配合。在流動性層面，保持合理充裕，尤其是保證中小銀行的流動性，體現“靈活精準”;在信用層面，控制擴張速度，加強宏觀審慎和窗口指導，體現“合理適度”。

“整體看，央行將保持流動性處于合理充裕水平，結合經濟復蘇態勢良好，繼續對市場后續走勢構成有利支持。”周茂華說道。