（原標題：白馬股又現“失蹄” 東阿阿膠業績不及預期遭拋售）

證券時報記者 朱雪蓮

繼2月底老板電器股價連續跌停后，近期格力電器、伊利股份股價也相繼“蹲下”，最新的加入者則是東阿阿膠。

東阿阿膠昨日早盤大幅低開，不到5分鐘即觸及跌停，一度拉起后在低位徘徊，截至收盤仍以跌停報收，總市值也大幅縮水至347億元。

業績不及預期

一季報業績不及預期是東阿阿膠股價大跌的主要原因。

4月27日晚間，東阿阿膠公告2018年一季報，實現營業收入16.96億元，同比增長1.17%；歸母凈利潤6.09億元，同比增長0.8%；扣非凈利潤5.97億元，同比增長2.02%。今年一季度東阿阿膠營收與凈利同比并沒有下滑，但也沒有多少增長。

此外，一季度末應收票據達11.06億元，較去年年底增長一倍，主要是銷售收到的銀行承兌匯票回款尚未到期。經營活動產生的現金流量凈額為-3.88億元，主要是本期支付稅金增加及代收代付業務減少。

有分析人士認為，一季度一向都是阿膠消費淡季，因此對業績有影響。此外，與人參、鹿茸并稱“滋補三寶”的阿膠今年有些流年不利，2月卷入水煮驢皮的質疑，4月又有媒體曝光阿膠糕造假，行業沖擊不斷，作為龍頭的東阿阿膠也難免會受到影響。

實際上，近年東阿阿膠已出現增長放緩跡象。

2017年，東阿阿膠實現銷售收入73.72億元，同比增長16.70%；實現歸屬于母公司的凈利潤20.44億元，同比增長10.36%；每股收益3.13元。東阿阿膠凈利首次突破20億元，營收和凈利再次實現兩位數增長，但10%的凈利增速創下自2006年以來的年度凈利增長新低。

自2013年以后，東阿阿膠的凈利增速長期都在20%以下徘徊，而這段時期東阿阿膠產品正處于密集持續提價時期。隨著價格的持續提升，公司阿膠系列產品毛利率也由2013年的66%上升至2017年年底的73.63%。

不過，從整體營收和凈利潤增速來看，漲價對公司業績增長的提振作用正在減小。而今年一季度營收與凈利基本上原地徘徊，是否意味著公司正式步入了提價瓶頸期？

打造新品牌

從2017年年報可以看到，阿膠系列產品依然是公司的主要盈利來源，且占比有擴大趨勢，公司費心打造的驢養殖產業收益平平。

子公司山東東阿黑毛驢牧業科技有限公司2017年實現營收6.58億元，凈利潤66.58萬元。

3月14日，公司審議通過了會計估計變更議案，將成熟生產性生物資產的成齡種驢，按照年限平均法計提折舊，由折舊年限5年、凈殘值率為5%的會計處理變更為折舊年限10年、凈殘值率為60%。盡管大幅延長折舊年限及放大殘值率，也就影響每年增加凈利潤325.55萬元。

4月26日，公司審議通過實施毛驢屠宰及深加工項目的議案，擬在山東聊城市東阿縣陳集鄉總投資1.18億元，于2018年底建設完成，2026年達產，年屠宰毛驢9萬頭，年產驢肉及副產品1.3萬噸，控制驢皮9萬張，產值9.74億元。

東阿阿膠表示，通過驢肉產品深度開發，尋求新的業務增長點，打造完整產品線，塑造“黑驢王子”品牌，落地公司從養殖到驢產品銷售的全產業鏈掌控，提升企業整體發展能力和市場競爭力。

相比云南白藥、片仔癀等傳統中藥企業的轉型擴張，市場似乎對東阿阿膠大舉進軍驢養殖的舉措并不是太買賬，東阿阿膠養驢能否有效解決原料短缺問題，還是會進一步拉低其增長率？值得繼續關注。

深股通大幅拋售

對于短期股價大幅波動的格力電器等白馬股，市場存在較大分歧，東阿阿膠也不例外。

目前來看，公司品牌價值突出仍是市場共識，作為A股高端中藥消費品的稀缺品種，業績有望保持穩定。而2017年公司擬每10股派現9元（含稅），分紅派息依然慷慨。

另一方面，東阿阿膠一季度業績幾乎沒有增長，不過前十大股東中依然是機構云集。其中，深股通席位一季度增持1516萬股至4947萬股，占比達7.56%；4月中旬，深股通席位一度繼續加倉至5000萬股以上，占比逾8%。截至4月27日，深股通席位仍持有東阿阿膠4865萬股，占比7.43%。

此外，證金公司在一季度也有增持，持股2.84%。另外，控股股東華潤醫藥也持續增持，在加大股權控制的同時也透露了對公司未來發展的信心。

不過，從昨日龍虎榜交易數據來看，深股通席位出現大幅出貨的情形。昨日盤后數據顯示，深股通買入東阿阿膠988萬元，同時賣出1.69億元，凈賣出1.59億元。另外，機構席位也呈現凈賣出態勢。其中，三家機構席位合計賣出7343萬元，兩家機構席位合計買入2819萬元。