易方達基金投顧舉辦首場“講基會” 洞見2022年基金投資方向

1月18日，易方達基金投顧首場“講基會”在30多個線上平臺同步播出。“講基會”上，投研人員圍繞2021宏觀市場、全市場各細(xì)分類別基金產(chǎn)品等主題進行了回顧，分享了易方達基金投顧各類策略的運作情況，并對2022年的基金投資進行了展望。

“講基會”精彩要點記錄暨全年市場回顧如下：

一、宏觀市場回顧

2021整體來看，宏觀上調(diào)結(jié)構(gòu)重于穩(wěn)增長。接連發(fā)布鼓勵生育、推進共同富裕等政策，鼓勵能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新和制造業(yè)升級。企業(yè)盈利分化非常大，并直接體現(xiàn)在權(quán)益類資產(chǎn)價格上。

房地產(chǎn)市場：

12月3日，銀保監(jiān)會表示：“要根據(jù)各地不同情況重點滿足首套房、改善性住房按揭需求。”

12月10日，中央經(jīng)濟工作會議提到：“加強預(yù)期引導(dǎo)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。”

從房地產(chǎn)開發(fā)資金來源數(shù)據(jù)看，積壓的個人按揭貸款投放速度明顯加快，開發(fā)貸跌幅略有收窄，重點城市銷售增速已經(jīng)企穩(wěn)，信用資質(zhì)較好的重點房企銷售面積增速有趨于穩(wěn)定的態(tài)勢。

出口和制造業(yè)投資：

出口：由于全球貿(mào)易增速超預(yù)期，2021年整體出口亦超預(yù)期。發(fā)達經(jīng)濟體對進口依賴度在2021年維持高增速，而未來各國進口依賴度下降的幅度還需觀望。

制造業(yè)：2021全球供應(yīng)鏈都很緊張，上游商品價格高，制造業(yè)投資仍然維持在較高位置，2022建議關(guān)注其變化。

二、基金市場總體回顧

2021年公募基金快速發(fā)展。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至2021年11月末，公募基金管理資產(chǎn)總規(guī)模超過25萬億元，較上年度規(guī)模增長了27.29%，股票型、混合型、債券型、貨幣型以及QDII型等各類型基金均有不同程度的增長。

數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，截至2021年11月30日

從各類型基金全年表現(xiàn)來看，2021年股票型基金平均收益率為8.12%，混合型基金收益率為9.39%，債券型基金收益率為4.94%，貨幣型基金平均收益率為2.13%，F(xiàn)OF基金平均收益率為4.52%，國際(QDII)基金平均收益率為1.12%，另類投資基金平均收益率為-0.58%。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

三、權(quán)益市場回顧

整體市場

2021年，權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性行情極致演繹，板塊表現(xiàn)分化明顯，小市值股整體表現(xiàn)強勢，成長股全年表現(xiàn)優(yōu)于價值股。AH股表現(xiàn)方面，2021年A股表現(xiàn)大幅優(yōu)于港股。

2021年上證指數(shù)上漲4.80%，深證成指上漲2.67%。具體分析，春節(jié)之前消費、醫(yī)藥等板塊帶動市場震蕩上行，春節(jié)后大幅回調(diào)。二季度市場反彈、分化明顯：受益于經(jīng)濟快速復(fù)蘇和供給短缺，周期股表現(xiàn)強勁，同時新能源產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)。三季度成長風(fēng)格特征明顯，新能源車、光伏、半導(dǎo)體、軍工等主題快速輪動。三季度末開始強周期板塊大幅回調(diào)，新能源板塊高位震蕩。

2021年港股恒生指數(shù)全年下跌14.08%，整體呈現(xiàn)倒“V”型走勢。春節(jié)前全球流動性寬松疊加南下資金持續(xù)大幅流入，恒生指數(shù)大幅上漲，春節(jié)后受海外市場波動影響以及國內(nèi)政策對互聯(lián)網(wǎng)、教育等行業(yè)沖擊因素影響，恒生指數(shù)持續(xù)下跌。

權(quán)益基金

2021年被動指數(shù)型基金平均收益率6.60%，普通股票型基金平均收益率10.67%，偏股混合型基金平均收益率8.49%，靈活配置型基金平均收益率10.88%，偏債混合型基金平均收益率為6.25%，平衡混合型基金平均收益率為3.06%。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

權(quán)益基金業(yè)績內(nèi)部業(yè)績分化明顯。普通股票型基金表現(xiàn)最好的全年收益近120%，表現(xiàn)最差的為-26.58%，頭尾業(yè)績分化高達146%，為近十年來之最。權(quán)益?zhèn)}位在60%以上的偏股混合基金2021年頭尾基金業(yè)績分化也高達133.84%。過于極致的業(yè)績分化導(dǎo)致選基難度大幅提升。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

行業(yè)主題基金上，2021年軍工、新能源、新能源車、半導(dǎo)體等行業(yè)主題基金業(yè)績表現(xiàn)較好，消費、醫(yī)藥等行業(yè)主題基金業(yè)績表現(xiàn)欠佳。軍工、半導(dǎo)體行業(yè)主題基金的平均收益在28%附近，新能源行業(yè)主題基金業(yè)績均值在38%附近，新能源車行業(yè)主題基金業(yè)績均值接近45%。除了新能源行業(yè)主題基金未能戰(zhàn)勝對應(yīng)的中證新能源指數(shù)外，其余行業(yè)主題基金整體上均跑贏了對應(yīng)的行業(yè)主題指數(shù)。

注：此處將2021年半年報單一行業(yè)或主題持股占比超50%的主動權(quán)益基金定義為行業(yè)主題基金。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

2021年倉位對基金業(yè)績的影響不是很大，整體看對業(yè)績影響更大的是投資結(jié)構(gòu)。權(quán)益?zhèn)}位較低的靈活配置型基金全年平均業(yè)績高于股票倉位在80%以上的普通股票型基金。

以主動權(quán)益基金業(yè)績前20的產(chǎn)品為例，大多數(shù)的基金把握住了如新能源、軍工等高景氣的高端制造領(lǐng)域，并在板塊內(nèi)細(xì)分子領(lǐng)域靈活切換調(diào)整進而獲得更高收益；有的基金經(jīng)理通過把握去年周期資管股的投資機會獲取收益；還有個別的依靠出眾的中小市值領(lǐng)域內(nèi)個股挖掘獲得了亮眼的業(yè)績。

值得注意的是，2021年黑馬新銳基金經(jīng)理頻出，主動權(quán)益基金業(yè)績排名前20產(chǎn)品的現(xiàn)任基金經(jīng)理中絕大多數(shù)的基金經(jīng)理公募基金投資管理經(jīng)驗不足3年，有9只基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理歷史投資管理經(jīng)驗不足2年。這些黑馬基金經(jīng)理通過優(yōu)秀的業(yè)績也吸引了大量的資金流入，這9只基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理在2020年末平均管理總規(guī)模不足10億元，而到2021年底他們管理基金總規(guī)模的均值已接近120億元。

另外，2021年不同規(guī)模的基金業(yè)績表現(xiàn)差異也較大。以2020年股票平均倉位在60%以上且基金經(jīng)理管理未間斷的主動權(quán)益基金作為樣本，可以看到，基金2021年的業(yè)績表現(xiàn)和基金的規(guī)模有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系：基金規(guī)模越大，基金的業(yè)績表現(xiàn)就相對越差。如全年規(guī)模在2-5個億的基金業(yè)績中位數(shù)為13.36%，基金規(guī)模100億元以上的全年業(yè)績中位數(shù)僅2.24%。而反觀2020年基金規(guī)模超過100億元的主動權(quán)益基金全年業(yè)績中位數(shù)表現(xiàn)最好。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因在于2021年小市值個股表現(xiàn)遠好于大市值個股，而規(guī)模小的基金操作靈活，個股進出方便，流動性風(fēng)險較小，且組合小市值個股配置的權(quán)重可以比較高，而大規(guī)模的基金則不然。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

最后，2021年主動權(quán)益基金換手率越高，基金整體業(yè)績表現(xiàn)越好。同樣以2020年以來股票平均倉位在60%以上且基金經(jīng)理管理未間斷的主動權(quán)益基金作為樣本，以2021年半年度換手率*2作為2021年全年的換手率。可以看到，2021年全年換手率在1倍以內(nèi)的主動權(quán)益基金全年業(yè)績僅為1.44%，而換手率在8倍以上的基金全年平均業(yè)績高達18.87%。這一特點也和2020年完全不同：2020年不同換手率的基金業(yè)績表現(xiàn)接近，換手率在1倍以內(nèi)的主動權(quán)益基金全年業(yè)績平均67.13%，換手率在8倍以上的主動權(quán)益基金平均業(yè)績62.34%。造成這種結(jié)果的原因在于2020年ROE高且相對穩(wěn)定的個股受到市場青睞，買入持有優(yōu)質(zhì)個股策略效果明顯；而2021年市場對于行業(yè)景氣度更為看重，業(yè)績增速高的行業(yè)板塊受到市場追捧進而漲幅巨大，根據(jù)行業(yè)景氣度變化進行靈活切換調(diào)整的主動權(quán)益基金表現(xiàn)相對更好。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

四、固收類基金表現(xiàn)回顧

固收市場回顧

2021年債券市場整體上漲，從利率和主要債券指數(shù)來看，10年國債收益率下行40bp，中債新綜合財富指數(shù)（全市場覆蓋）上漲5.1%，中債信用債1-3年指數(shù)（代表中短久期信用債）上漲4.53%。

其中可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)尤為亮眼，可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲約29%。

全年轉(zhuǎn)債上漲，背后可能的原因有三：

1、正股是直接的驅(qū)動力。去年小盤股表現(xiàn)更優(yōu)，而很多轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股偏小盤風(fēng)格，在正股上漲時會直接驅(qū)動轉(zhuǎn)債價格。

2、參與者結(jié)構(gòu)的變化。追求相對收益投資者話語權(quán)越來越大，相比回撤更怕踏空，不會輕易減倉。

3、目前轉(zhuǎn)債持倉最多的是基金和一般法人，后者多是上市公司股東。從基金來看，去年對轉(zhuǎn)債的持倉額繼續(xù)提升。一方面固收+基金規(guī)模迅速擴張，拉動了轉(zhuǎn)債的需求；另一方面近兩年信用風(fēng)險頻發(fā)，信用下沉策略的性價比下降，而傳統(tǒng)的利率債策略也難滿足金融機構(gòu)對高收益資產(chǎn)的追逐，有些債券基金通過轉(zhuǎn)債向權(quán)益市場謀求超額收益。

固收基金回顧

數(shù)量上，長期純債基金仍占絕對比例。2021年新成立產(chǎn)品中，偏債混合基金、純債屬性更強的中長純債基金新成立數(shù)量均超過200只，新發(fā)行規(guī)模分別約4400億和5200億。整體來看偏“固收+”的含權(quán)債基今年新發(fā)比重大幅提升。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

從收益率均值看，含權(quán)基金表現(xiàn)更優(yōu)。混合二級債基平均收益達到8.6%，純債基金里，中長純債基金平均上漲4.2%、短債基金3.3%、貨幣基金2.1%。相比純債類產(chǎn)品，含權(quán)債基增厚了2-4%不等，起到了比較好的增強作用。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

需要注意，高收益的背后也蘊含著高風(fēng)險。由于固收+產(chǎn)品配置了更多權(quán)益資產(chǎn)，放大了凈值波動。如平均收益最高的混合二級債基，最大回撤接近-5%；而中長純債基金只有-0.5%的回撤，短債回撤更低，平均僅有-0.3%。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

另外2021年即使是純債型基金，也存在全年收益為負(fù)的產(chǎn)品，并且負(fù)收益基金的比例從2020年以來迅速提升。連短期純債和中長純債基金也有占比1.2%的產(chǎn)品全年收負(fù)。分析下來，該類產(chǎn)品負(fù)收益大多是信用債的下跌造成，也就是 “信用債踩雷”。

具體來講，以前有很多債基會通過挖掘高收益、低等級的信用債博取收益，但低信用債券背后除了信用風(fēng)險外，還有流動性風(fēng)險。如果配置的低等級信用債不幸“中招”，受制于低成交量的限制，很難在短時間內(nèi)止損賣掉。而投資者普遍對個券信用風(fēng)險缺乏辨別能力，很容易根據(jù)收益率的高低去選基金，可能就會買入一些信用非常下沉的基金，在不知不覺中承擔(dān)了很高的信用風(fēng)險。而且這種信用踩雷的下跌往往會集中短時間爆發(fā)，投資者往往來不及反應(yīng)。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

另外無論是純債基金還是含權(quán)債基，業(yè)績分化都比較大。根據(jù)wind分類，今年表現(xiàn)最差的固收基金全年跌幅接近25%，這種跌幅在股票型基金里都是比較高的。表現(xiàn)最好的產(chǎn)品中，混合二級債基最高收益達49%、混合一級債基最高收益達44%、偏債股混基金為38%。在中長期純債分類下，有個別產(chǎn)品收益高達19%，已經(jīng)遠超大家對純債資產(chǎn)收益的認(rèn)知，主要原因是該產(chǎn)品有一定的轉(zhuǎn)債倉位。在易方達基金投顧內(nèi)部分類中，會根據(jù)基金的實際持倉來做更為細(xì)致的劃分。

數(shù)據(jù)來源Wind，截至2021年12月31日。

所以，從上面的數(shù)據(jù)中可以看到，今年固收+基金表現(xiàn)非常優(yōu)秀。在我們盡調(diào)時了解到，隨著轉(zhuǎn)債市場的擴容、不斷有投資機會涌現(xiàn)，部分純債經(jīng)理也開始積極關(guān)注轉(zhuǎn)債策略，不少公募基金也在增配專職轉(zhuǎn)債研究員，投資者對這類資產(chǎn)的重視程度也在不斷提升。總體固收類和固收+類產(chǎn)品的數(shù)量超過了3000多只，而伴隨著底層資產(chǎn)、策略類型的豐富，產(chǎn)品之間業(yè)績分化的概率也在不斷增加。所以不僅僅是股票型基金選基難度大，投資者選債基的難度系數(shù)也在不斷增加，需要“擦亮眼睛”，辨別風(fēng)險來源，找到適合自己的品種。

注：按照市場常用的wind二級分類進行固收基金分類。風(fēng)險等級從低到高依次為：貨幣市場基金、短債基金、中長純債基金、混合一級基金、混合二級基金、偏債混合基金。

五、策略運作回顧

如何構(gòu)建策略

我們會自上而下結(jié)合團隊對宏觀變化的評估、政策面的分析、流動性的評價等多個維度對未來一段時間的宏觀環(huán)境進行判斷，同時緊密跟蹤行業(yè)基本面的情況，形成宏觀資產(chǎn)配置和中觀（風(fēng)格、行業(yè)、久期等）觀點。

然后通過對全市場基金嚴(yán)格的分類、在同類型里優(yōu)選基金，形成基金備選庫。

最后結(jié)合策略本身的風(fēng)險偏好與收益目標(biāo)，應(yīng)用一定的組合優(yōu)化模型構(gòu)建組合。

運作回顧

貨幣類策略

主要的兩次操作在今年下半年，操作依據(jù)是在今年7月份初和12月中旬央行進行了2次降準(zhǔn)操作。結(jié)合基本面和資金面，判斷全年資金面基本維持穩(wěn)健偏寬松的局面，債券市場情緒樂觀，故逐步抬升了組合對短債基金的超配比例，選取信用高資質(zhì)、中高杠桿和中性偏長久期的短債基金增厚收益。

股債混合策略

維持了權(quán)益類基金和債券類基金相對穩(wěn)定的配置，主要通過對債券部分和權(quán)益部分的結(jié)構(gòu)優(yōu)化來實現(xiàn)超額收益。

對債券類基金：

在上半年將固收的短債基金倉位調(diào)整為久期相對偏長、操作更積極的債券基金，并在7月與12月央行降準(zhǔn)之后對債基部分進行了進一步的優(yōu)化，通過選取信用高資質(zhì)、中性偏長久期的債券基金進行增厚。在10月前后，預(yù)判部分房地產(chǎn)債有較大的風(fēng)險，提前對所有持倉債券基金進行了篩查，并對潛在風(fēng)險較大的個別品種進行了賣出。

對權(quán)益類基金：

2021年對權(quán)益類基金的操作主要可以概括為兩部分。

一是上半年權(quán)益市場表現(xiàn)極致，出于組合風(fēng)格再平衡、估值水平、交易擁擠度等原因的考慮，在2月份進行了一次調(diào)倉，減持了部分前期上漲較多較快的品種，增持了部分估值偏低的基金，使組合回歸均衡配置的狀態(tài)。二季度通過宏觀基本面跟蹤與分析，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟基本面動能衰減，政策環(huán)境相對利好成長風(fēng)格；同時從行業(yè)基本面數(shù)據(jù)跟蹤及交流信息反饋，發(fā)現(xiàn)新能源等行業(yè)的景氣度持續(xù)超預(yù)期，因此適當(dāng)增加了成長型基金經(jīng)理的持倉比例，增加了新能源等行業(yè)在組合里的占比。

第二，在12月中央經(jīng)濟工作會議前后，考慮到2022年逆周期政策概率較大，上半年整體政策將維持寬松的宏觀環(huán)境，并結(jié)合行業(yè)估值性價比、交易擁擠度等因素的考量，對組合權(quán)益部分整體進行了同風(fēng)格品種下基金品種的優(yōu)化以及組合層面的風(fēng)格再均衡，適當(dāng)增加了經(jīng)濟相關(guān)性更高的板塊，減少了部分成長行業(yè)在組合里的持倉，使組合在整體層面的估值適當(dāng)下降，并對同風(fēng)格品種下的基金進行了持續(xù)優(yōu)化。

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