市值連續縮水近三成，四季度能否如期放量

正邦科技今年生豬出欄目標為900-1100萬頭，至9月末已完成銷量592萬頭，牧原股份預計出欄1750-2000萬頭，前9個月完成銷量1188萬頭……

相較之下，雖然新希望三季度生豬銷量得到一定提升，但是仍然有366萬頭的差額尚待四季度完成，公司股價從9月初至今已回落近30%。

四季度能否如期放量，也是包括機構投資者在內關注的核心問題。

在11月3日披露的機構調研紀錄中，新希望便再次重申了全年800萬頭生豬出欄目標不變，“前三季度生豬銷售434萬頭，嚴格按照了年度銷售計劃逐步出欄，全年800萬頭出欄目標非常確定完成。”

這意味著，今年10月、11月、12月，該公司生豬出欄速度需進一步提升至單月122萬頭以上規模。

反觀今年前三季度，新希望月均生豬銷量分別為27.45萬頭、43.31萬頭和73.82萬頭。

公司雖然多次重申全年出欄目標不變，但是四季度單月近50萬頭的銷量增長，仍然是客觀存在的增長壓力。

而按照新希望接受調研時給出的口徑來看，公司預計四季度出欄數量在400萬頭，較前述366萬頭的規模還略有上調。

此外，公司還對2021年出欄計劃作出表態，“整個2021年出欄規劃已經落地，明年保底2500萬頭出欄，沖擊3000萬頭目標，對保底目標很有信心實現……”

機構投資者、新希望均十分注重未來出欄量增長的原因，至少有二。

首先，在生豬價格處于歷史高位的背景下，此項業務已成為新希望近兩年拉升利潤規模的主要增長點。

以有數據可查的中報為例，上半年，新希望豬產業毛利率42.6%，明顯高于同期食品、飼料、禽產業的11.34%、7.87%、5.26%，當期豬產業毛利達29.6億元，也要高于飼料業務的17.79億元。

正因于此，生豬養殖業近兩年已躋身為新希望的一號工程。

其次，隨著國內生豬產能的逐步恢復，豬價下行趨勢確定，行業所出現的“一半收入是凈利”的情況難以長期維持。

單頭生豬利潤空間下降后，唯有通過擴大養殖規模來對沖。

雖然今年三季度國內生豬價格環比反彈，上市豬企經營層面“以量補價”的特征還不夠明顯，但是未來隨著豬價的下滑，這一趨勢會得到不斷強化，尤其是對于市場普遍預計出欄量會明顯增加的2021年而言。

理論上，“以量補價”的思路是可行的，就比如新希望給出“2021年2500萬頭”的出欄計劃，計劃銷量在2020年基礎上再增3倍，這是可以起到明顯對沖效果的。

相當于，假設生豬生產綜合成本維持15元/公斤不變，今年銷售價格在30元/公斤左右波動，明年即便跌破20元/公斤也可以接受。

只是，這其中也存在一定變量，即上市公司生豬擴產、出欄能否如期落地?國內豬價是否會出現超預期的回落，比如迅速跌至20元/公斤以下?

這其中，還涉及一個平衡點，即新希望生豬出欄規模的增長剛好可以彌補豬價下滑。銷量增長超預期，公司生豬業務利潤規模仍有提升空間，不及預期，利潤規模將在2020年的基礎上出現回落……

而與2019年6月至今行業演變趨勢相比，未來生豬養殖業也將從“暴利”開始向相對賺取“辛苦錢”逐步過渡，同時相關公司還將面臨2020年高利潤基數的問題。

上述背景下，頭部豬企股價已經連續兩月回落，其中生豬銷量分列第三、四位，并給出超大規模擴產計劃的正邦科技、新希望9月初至今已分別下跌30.62%和25.66%，回落幅度還要高于牧原股份……